有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 22 [Table_Main] 有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.12.01 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 李烁 登记编码：S0950524120001 ： 021-61102510 ： lis19@w kzq.com.cn 分析师 曾俊晖 登记编码：S0950524100001 ： 021-61102510 ： zengjh1@w kzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/11/28 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《反转将至——2026 年碳酸锂供需格局展望》(2025/11/22)  《印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI 浪潮下锡价长期看好》(2025/10/16)  《 2025H2 全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9)  《行业缓出清，周期慢企稳——A 股锂矿行业2025 半年报梳理分析》(2025/10/9) 报告要点 刚果金配额落地，年度出口量不足 10 万吨。刚果（金）于 10 月 10 日出台了新的配额管理制度以及配额方案，以取代之前的钴出口禁令，2026/2027 年各出口 9.66 万吨，其中 8.7 万吨为基础配额，9,600 吨为 ARECOMS 战略配额。洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企获得主要配额，当地钴冶炼厂 无直接配额。 供需刚性短缺，价格或再上新台阶。刚果金配额锁死全球钴原料供应，预计锐减至 20 万吨，结合回收的量预计，2025 年全球钴元素供应为 20.6 万吨，2026-2027 年分别为 21.4、21.6 万吨；全球钴消费仍维持一定的增 速 ，根据历史增速测算，我们预计 2026/2027 年全球钴消费将达到 22.1 和 23. 1 万 吨，钴将面临刚性短缺。 全产业链库存持续消耗，未来两年刚果金以外地区仍处于去库周期。以氯化钴为例，我国库存天数从 4 月份的 46 天降至当前的 39 天。而下游冶 炼厂中间品库存消耗量最大，从 5 月份的 4.5 万吨降至当前 1.7 万吨，5 个月 去库量达到 2.8 万吨。合计来看，5 个月内综合冶炼厂中间品库存、电钴社会 库存、硫酸钴库存，累计去库量达到 3.2 万吨，月均 0.64 万吨。 短期钴产品价格倒挂，钴价再上新台阶的 trigger。钴产品价格倒挂，电钴具备经济性。2025 年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品 CIF 中国平均价格从 5.95 美元/磅持续上涨至当前 24.15 美元/磅，涨幅达到 306%。中国钴产品价格电钴现在报价 40.2 万元/吨、硫酸钴折金属价 43.2 万 元/吨、四钴折金属 47.4 万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品，甚至具备了购 买电钴反溶的价差。随着钴原料库存的消耗，我们认为电钴价格仍有补涨收缩 价差的空间。 美国重启电钴储备。美国国防部即将重新启动一项价值 5 亿美元的钴采购招标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴。当地时间 11 月 24 日 ，美国国防部宣布将重新发布调整后的招标公告，预计 2026 年 2 月初授标。此举始于今年 8 月，但在 10 月中旬曾因“工作说明存在严重问题”而取消，钴储备博弈再次拉开。 工业金属：金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝。 其他金属：钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复，如钨、锑、稀土等。 风险提示： 1、矿产政策有不确定性；2、全球贸易政策变化超预期，货物流通造成区域性逻辑变化；3、工业需求低于预期。 -18%-10%-2%6%14%23%2024/42024/62024/92024/12有色金属沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业跟踪 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 22 [Table_Page] 有色金属 2025 年 12 月 1 日 内容目录 一、重点关注：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶 ............................................................................ 5 二、市场行情：有色继续领涨，关注内外价差修复的品种 ........................................................................ 8 二级市场：有色继续偏强，钨/锂/铝涨幅最大 ................................................................................................. 8 1.工业金属：金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格 ............................................................. 8 2.其他金属：钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复 ......................................................................... 16 风险提示 .......................................................................................................................................................... 20 图表目录 图表 1：刚果金出口配额分配情况 ................................................................................................................................................................