钢铁有色行业2026年投资策略：供给增长依然受限，看好铜铝钢投资机会

证券研究报告 供给增长依然受限，看好铜铝钢投资机会 ——钢铁有色行业2026年投资策略 2025年11月16日 分析师： 光大金属 王招华/方驭涛/戴默/马俊 请务必参阅正文之后的重要声明 核心核心观点观点 回顾与展望：钢铜铝供给依然受限，需求决定价格高度。我们在2025年年度策略中提出，钢铜铝的供给增长受到限制，需求是关键变量。展望2026年，钢铜铝的供给依然受限，行情弹性依赖于经济复苏力度；黄金则受益于美国降息周期和央行增持。板块排序：铜铝>黄金>钢。 供给：钢铜铝供给增长依然受限。（1）钢：中长期来看能耗及碳排仍将是制约供给的主线，在“反内卷”大背景下，粗钢产量仍将面临压力，后续需要关注是否出台媲美2017年供给侧改革的政策。（2）铜：自由港、泰克资源等下调2026年产量指引，矿端扰动加剧，预计2026年全球精炼铜产量同比下降0.1%。（3）铝：产能天花板限制下，2026年中国电解铝产量增长1.6%。 需求：需求修复力度贡献钢铜铝价格弹性。（1）钢：房地产市场仍在期待止跌回稳，成交土地规划建筑面积处于同期低位，世界钢铁协会预计2026年我国钢铁需求将同比下滑1%。（2）铜：新能源需求仍是未来主要增量，预计2026年全球铜需求增长1.5%。3）铝：制造业（新能源车电力、消费等增长抵消地产下行，预计2026年中国铝需求增长1.8%。 1 黄金：ETF投资需求+央行增持，持续看好金价中枢上行。美国进入降息周期叠加全球不确定性提升，黄金ETF投资需求回归增长；去美元化大背景下，全球央行增持黄金趋势延续。 请务必参阅正文之后的重要声明 核心核心观点观点 投资建议（钢铁/有色维持“增持”）：细分行业景气度排序为铜铝>黄金>钢。（1）钢：当前钢铁上市公司非常重视投资者回报，随着2026年后主要普钢企业完成超低排放改造，预计普钢企业资本开支将逐步回落，普钢企业分红比例有望进一步提升，板块长期配置价值或将逐步显现。（2）铜：全球供给紧张，精炼铜2025-2026年短缺加剧，铜价有望新高；铝：2026年电解铝中枢价格有望继续上移，吨铝利润走阔以及红利属性加持下，看好铝板块投资机会。（3）黄金：美国降息周期推动投资需求回升叠加全球央行增持趋势延续，金价有望持续上行。 标的推荐：（1）钢：当前钢铁板块公司非常重视投资者回报，整体分红水平较为可观，推荐宝钢股份、久立特材，关注鄂尔多斯、中信特钢、华菱钢铁。（2）铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业，关注铜陵有色、西部矿业、金诚信；铝板块推荐中国宏桥，关注云铝股份、神火股份、中孚实业。（3）黄金：推荐紫金矿业，关注赤峰黄金、紫金黄金国际。 2 风险分析：经济复苏力度不及预期；钢铜铝供给超预期释放风险；铜铝价格上涨过快抑制下游需求风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 601899.SH 紫金矿业 29.49 1.21 1.94 2.36 24 15 12 增持 600019.SH 宝钢股份 7.73 0.33 0.49 0.55 23 16 14 增持 1378.HK 中国宏桥 31.02 2.36 2.57 2.76 13 12 11 增持 603993.SH 洛阳钼业 16.08 0.63 0.89 0.94 26 18 17 增持 002318.SZ 久立特材 26.31 1.53 1.66 1.92 17 16 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2025-11-12；汇率按1HKD=0.91139CNY换算 请务必参阅正文之后的重要声明 供给展望：钢铜铝2026年供应增长依然受限 景气度展望：2026年钢铁需求同比微跌，铜铝需求维持增长 3 投资建议 风险分析 黄金：ETF投资需求回归关键变量，央行支持有望延续 回顾：金银涨幅领跑商品，电解铝利润修复明显 宏观：中国经济仍处底部，铜铝钢价格高点尚未到来 请务必参阅正文之后的重要声明 1回顾：金银涨幅涨幅领跑商领跑商品，电品，电解铝年解铝年内利润内利润修复明修复明显 4 截至2025年10月31日，2025年内主要商品的价格变动幅度为：白银+50.1%、黄金+48.4%、铜+19.2%、铝+7.1%、铁矿+2.8%、主焦煤-2.2%、螺纹钢-5.9%、焦炭-7.7%、冷轧钢-8.5%、动力煤-13.3%、水泥-20.7%。 图1：主要商品价格2025年前十个月变动幅度 图2：2021年以来冷轧-螺纹价差与铜铝比价 资料来源：Wind，光大证券研究所（2021/1/1-2025/10/31） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2025/1/2-2025/10/31） 请务必参阅正文之后的重要声明 1回顾：金银涨幅涨幅领跑商领跑商品，电品，电解铝年解铝年内利润内利润修复明修复明显 5 截至2025年10月31日，螺纹钢、电解铜、电解铝利润较2025年初分别下降164元/吨、下降1960元/吨、上升5510元/吨。 图3：螺纹钢价格和螺纹钢毛利（元/吨） 图4：2020年以来电解铜和电解铝测算利润变化 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020/1/2-2025/10/31） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020/1/2-2025/10/31） 请务必参阅正文之后的重要声明 供给展望：钢铜铝2026年供应增长依然受限 景气度展望：2026年钢铁需求同比微跌，铜铝需求维持增长 6 投资建议 风险分析 黄金：ETF投资需求回归关键变量，央行支持有望延续 回顾：金银涨幅领跑商品，电解铝利润修复明显 宏观：中国经济仍处底部，铜铝钢价格高点尚未到来 请务必参阅正文之后的重要声明 2.1基地预期：地产新开工、基建投资或将持续承压地预期：地产新开工、基建投资或将持续承压 7 （1）房地产市场仍旧期待止跌回稳，成交土地规划建筑面积处于同期低位。2025年以来，政策定调持续释放积极信号，包括4月中央政治局会议指出“持续巩固房地产市场稳定态势”，提出“加大高品质住房供给”，同时强调“优化存量商品房收购政策”；6月13日国常会再次强调“更大力度推动房地产市场止跌回稳”“进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性”，并明确“稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险”的政策发力方向；8月国务院会议重申要“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，释放积极信号，随后北上深等核心城市相继优化楼市政策，为市场注入信心。 房地产市场延续修复态势，止跌回稳取得一定成效。2025年1-9月商品房销售面积累计同比-5.5%。 表1：2025年以来地产去库存相关政策汇总 资料来源：新华社、澎湃新闻、每经网，光大证券研究所 日期 会议及政策 内容 4月25日 中共中央政治局会议 会议指出，要持续用力防范化解重点领域风险。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加