建筑建材行业2026年投资策略：底部孕育机遇

证券研究报告 底部孕育机遇 ——建筑建材行业2026年投资策略 2025年11月23日 光大建筑建材及新兴产业团队 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930517040002 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 分析师：鲁俊 执业证书编号：S0930525070002 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 供需失衡，估值处于历史底部。1）需求侧承压：建筑行业受地产新开工持续低迷与地方政府化债制约，新签合同额持续下滑，总量收缩压力显著。建材行业需求下行，水泥产量已创近十年新低，价格战与产能过剩问题突出。2）估值与持仓均处洼地：建材板块PB/PS分位数普遍处于历史后20%水平，基金持仓比例亦为十年低位；建筑板块ROE中位数已跌破3%，盈利能力与估值中枢同步下行。 政策反内卷与出海。1）政策反内卷：反内卷政策（如产能置换、错峰生产、治理低价竞争）正从中央文件走向地方落实，旨在通过供给收缩推动水泥、玻璃等价格企稳，修复行业盈利。而在“两重”建设、城市更新等中央资金主导的领域，投资端保持韧性，为建筑央国企提供了结构性的订单支撑，并引导行业从总量竞争转向高质量与细分领域竞争。2）新需求：出海打开长期成长天花板。建材出海：以华新水泥、海螺水泥为代表的企业，通过绿地投资与并购，将成熟产能投向东南亚、非洲等高增长市场。建筑出海：25H1八大建筑央企海外新签合同额同比高增，在全球基建缺口（如东南亚城镇化、中东重建、欧洲能源转型）的背景下，出海正逐渐成为业绩增长的驱动。 投资策略：布局龙头，静待风起。建议关注以下三条主线。1）地产链修复主线：地产链中韧性更强的消费建材龙头（如东方雨虹、北新建材），存量更新需求崛起下龙头更具盈利弹性；其次关注对反内卷政策敏感的水泥、玻璃、玻纤等周期品，跟踪供给收缩与复价进展。2）出海成长主线：关注已在海外建立先发优势和成熟运营能力的企业，如华新水泥、海螺水泥、西部水泥等，以及海外订单高速增长的建筑央企。3）企业转型主线：关注在行业低迷期中通过业务重组、并购孵化、科技赋能等方式积极转型的建筑建筑企业，如上海港湾、宏润建设等。 风险提示：国内需求复苏不及预期；反内卷政策执行力度不及预期；海外项目所在地政治及汇率风险；行业竞争加剧。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 总量仍面临收缩压力 化债：现金流有所改善，结算及偿付仍需加快 反内卷：方兴未艾，关注落地效果 建材：低持仓低估值，关注存量需求下龙头表现 2 建筑：紧盯出海与转型方向机会 投资建议 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 25年以来，地产投资延续下行；商品房销售面积和新开工/竣工/施工面积整体延续负增长，但下滑幅度较前几年有所收窄。国内地产价格高点出现在21Q3，参考海外经验，地产调整周期约5-6年，国内地产价格拐点更加临近。 3 图2：25年以来地产投资延续下行，制造业投资出现下滑（单月同比） 总量仍面临收缩压力 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%22-0422-0622-0822-1022-1223-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09固定资产投资：单月增速房地产投资：单月增速制造业投资：单月增速图1：参考海外经验，地产价格高点后调整周期约20-24个季度 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：横坐标单位为季度，实际住宅物业价格指数最高点所在季度设置为0 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-08销售面积：单月增速新开工面积：单月增速竣工面积：单月增速施工面积：单月增速图3：25年以来地产开工/竣工/施工整体延续下滑趋势（单月同比） 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：截至2025年9月 30 50 70 90 110 130 -40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-20246810121416182022242628303234363840424446485052545658606264666870中国(2021Q3)美国（2006Q1）日本（1991Q1)英国(2007Q4)丹麦(2007Q1)冰岛(2007Q4)请务必参阅正文之后的重要声明 总量仍面临收缩压力 新签合同多期下降，行业总量仍面临收缩压力。 •建筑行业签订合同金额同比增速在25H1转负，建筑行业新签合同金额已连续两年下降，2024年新签合同体量回到2020年以前。 •供给端：房地产行业的持续低迷，严控地方政府债务背景下地方基建投资更加谨慎，导致项目供给下降；需求端：“一例五率”的考核框架下，对总量考核有所弱化。 •建筑行业为“订单驱动型”行业，新签合同额同比下行，新开工面积同比也下降，预计行业总量仍将呈收缩态势。 图5：建筑行业签订合同金额 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242024H12025H1建筑行业签订合同（亿元） 同比(%) -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242024H12025H1建筑行业新签合同（亿元） 同比(%) -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%建筑行业新签合同同比（%） 建筑行业总产值同比（%） 图6：建筑行业新签合同金额 图7：建筑行业新签合同及总产值同比情况 图4：建筑行业新开工面积及施工面积累计同比情况 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 注：时间区间为2005年至2025年6月 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 4 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 总量仍面临收缩压力 化债：现金流有所改善，结算及偿付仍需加快 反内卷：方兴未艾，关注落地效果 建材：低持仓低估值，关注存量需求下龙头表现 5 建筑：紧盯出海与转型方向机会 投资建议 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 化债：现金流有所改善