传媒互联网行业：动画大年点燃市场，电影行业迎供给与结构改善

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 5 . 1 1 . 2 9动画大年点燃市场，电影行业迎供给与结构改善｜证券研究报告｜中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯 S07405150800012核心观点•电影大盘恢复增长，预计全年总票房将突破500亿元。《哪吒之魔童闹海》引领上半年票房高额增长，11-12月高质量引进片集中上映推动全年票房持续增长。光线传媒、上海电影等公司现收入弹性，凸显头部内容方优势；行业毛利率积极修复，表明行业已从疫情后波动中恢复，盈利质量提升。•单银幕收入探底回调，市场结构从用户、场景、价值链等多维度显现拓展空间。单银幕收入从2012年以来呈波动下降趋势，疫情中探底，并开始恢复。此外，观影年龄持续提升，30岁以上观众在2024年首次突破50%，用户整体消费能力增加；三线及以下城市票房突破40%，开拓了收入空间；影院非票经济得到空前重视，IP后链路开发横向延伸，电影商业变现路径持续拓宽。•电影市场从“要数量”进入“要口碑”新阶段，中低档内容出清，高质量供给成为票房核心驱动力。剧情类型在TOP15影片中的票房贡献率连续5年保持在48%-68%的高比例，动作、冒险等题材持续减弱，提示深度内容的市场需求持续走高；引进片供给快速恢复，市场反应强烈；全球动画电影制作达到高水平，中国市场进入本土与海外双轮驱动阶段。票房对影片质量的弹性提升到较高水平。•监管政策释放积极信号，十五五规划有望重点突破诸多行业痛点，助推电影强国建设。2025年6月，监管层明确提出拓宽对主旋律的理解、加强动画电影和引进片供给、探索分线发行新模式、鼓励和吸引耐心资本优质资本、打造“电影+”跨界消费新业态等一系列政策取向，预计2026年下半年推出的中国电影“十五五”规划有望针对创作受限、融资困难、周期性强、市场无序等行业痛点深化改革。•投资建议：电影相关公司盈利、毛利率正在修复，在重点影片宣发及高价值电影IP拓展周期中，建议关注相关公司投资机会：➢优质内容供给及引进方：中国电影、光线传媒、万达电影、华策影视、上海电影、中国儒意等；➢电影院线：万达电影、横店影视、幸福蓝海等；➢电影票务及服务：猫眼娱乐、大麦娱乐、捷成股份等。•风险提示：票房不及预期的风险；影片档期调整的风险；影片及相关方引发舆情事件的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。3目 录C O N T E N T S归母净利润恢复增长 销售毛利率积极修复123单银幕收入探底回调 市场结构现提升空间中低档内容消费出清 市场呈现高质量供给54行业政策现积极信号 十五五有望重点突破投资建议 风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1归母净利润恢复增长销售毛利率积极修复52025年前三季度收入增长，销售毛利率积极修复•营业收入：在《哪吒之魔童闹海》的领跑下，2025Q1和Q1-Q3收入较2024同期分别提升了43.0%和14.0%；Q2大盘表现不佳，相关公司收入同减24.1%；暑期档略好于2024年，Q3同增5.6%.其中，《哪吒之魔童闹海》出品方光线传媒25Q1-Q3营收同增150.8%.•毛利润：25Q1-Q3毛利润62.0亿元，同增51.8%；Q1-Q3毛利润分别为40.6亿元、4.5亿元、16.9亿元，分别同增56.2%、-32.9%、107.5%.•毛利率：电影相关公司，尤其涉影院业务公司成本相对固定，毛利率整体与收入同向波动。25Q1-Q3毛利率为28.9%，较2024年同期增长7.2pct；Q1-Q3毛利率分别为35.5%、12.4%、26.6%，分别比2024年同期增加3.0pct、-1.6pct、13.0pct。其中光线传媒25Q1-Q3毛利率最高，为73.2%，上海电影25Q3毛利率最高，为48.2%.图表1：21Q1-25Q3 A股电影相关主要公司营业收入及增速图表2： 20Q1-25Q3 A股电影相关主要公司毛利润及毛利率资料来源：iFinD，中泰证券研究所-100%-50%0%50%100%150%020406080100120140营业收入（亿元，左）yoy（%，右）-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-20-1001020304050毛利润（亿元，左）毛利率（%，右）*A股电影相关主要公司：中国电影、光线传媒、上海电影、博纳影业、万达电影、横店影视、幸福蓝海、金逸影视。6销售与管理费用率波动中下降，研发费用呈连续抬升趋势•销售费用：疫情后，销售费用趋于稳定，销售费用率在波动中下降。25Q1-Q3销售费用率为4.1%，同比下降0.7pct；Q1-Q3分别为3.4%、5.3%、4.5%，分别同比下降0.5pct、-0.7pct、1.4pct。•管理费用：25Q1-Q3管理费用率为7.7%，同比下降1.5pct； Q1-Q3分别为4.5%、15.5%、9.1%，分别同比下降2.3pct、-3.7pct、1.4pct。•研发费用：参考公司中只有中国电影、光线传媒、万达电影存在研发费用。2023年以来，三家研发费用呈上升趋势；往年因项目结算原因，研发费用支出更多集中于每年Q4，但2025年各季度研发费用持续走高：Q1-Q3研发费用率为0.71%，同比增长0.21pct；Q1-Q3研发费用率分别为0.30%、1.88%、0.71%，同比增加-0.05pct、1.10pct、0.25pct。图表3：20Q1-25Q3 A股电影相关主要公司销售费用图表5： 20Q1-25Q3 A股电影相关主要公司研发费用资料来源：iFinD，中泰证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-4-2024681020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3销售费用（亿元，左）销售费用率（%，右）0%5%10%15%20%25%30%35%012345678920Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3管理费用（亿元，左）管理费用率（%，右）图表4： 20Q1-25Q3 A股电影相关主要公司管理费用*A股电影相关主要公司：中国电影、光线传媒、上海电影、博纳影业、万达电影、横店影视、幸福蓝海、金逸影视。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%01020304050607020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3研发费用（百万元，左）研发费用率（%，右）72025年前三季度归母及扣非净利润增长，净利率提升图表6：20Q1-25Q3 A股电影相关主要公司归母净利润图表7： 20Q1-25Q3 A股电影相关主要公司归母扣非净利润资料来源：