计算机行业点评报告：DoorDash：增长动能强劲，并购与投资驱动全球化新阶段

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 28 日 DoorDash（DASH.O）：增长动能强劲，并购与投资驱动全球化新阶段 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -5.1 -7.6 7.0 沪深 300 -3.3 3.9 11.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1 引入思维链机制，重塑人机交互体验》2025-11-17 3、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3 营收稳健增长，AI与本地商业战略加速兑现》2025- 11-11 DoorDash 于 2025 年 11 月 5 日发布第三季度财报。公司当季实现营收34.46 亿美元，同比增长 27%，环比增长 5%。总订单量达 7.76 亿单，同比增长 21%。Marketplace GOV 为 250.15 亿美元，同比增长 25%。GAAP 净利润为 2.44 亿美元，同比增长 51%，调整后 EBITDA 为 7.54 亿美元，同比增长 41%。 投资要点 ▌ 营收与盈利表现：核心指标增长全面加速，盈利能力持续改善 营收端：第三季度总订单量达 7.76 亿单，同比增长21%，环比亦增长 2%，增长势头稳健。Marketplace GOV同比增长 25%至 250 亿美元，增速连续第二个季度加快，显示平台总交易规模持续扩张。收入同比增长 27%至 34亿美元，增速为近四个季度最高，净收入利润率提升至13.8%。 盈利端：GAAP 毛利润同比增长 32%至 16.89 亿美元，毛利率占 Marketplace GOV 的比率提升至 6.8%。贡献利润（Contribution Profit）同比增长 36%至 12.68 亿美元，贡献利润率提升至 5.1%。GAAP 净利润同比增长 51%至 2.44 亿美元，调整后 EBITDA 同比增长 41%至 7.54 亿美元，利润率同步改善。 ▌ 用户与市场拓展：MAU 增长强劲，国际业务与并购协同推动规模跃升 DoorDash 在用户获取与市场拓展方面持续发力。第三季度美国月活跃用户数实现强劲增长，新增用户数几乎是2024 年同期的两倍。DashPass 付费会员数已超过全年预期，反映出会员体系吸引力增强。国际市场的单位经济 效益在第三季度创下历史新高，运营效率持续改善。公司于 10 月完成对 Deliveroo 的收购，合并后服务超过-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 5000 万月活跃用户，覆盖 40 多个国家。整合后的公司预计将产生超过 1000 亿美元的年化 Marketplace GOV，规模效应进一步凸显。 ▌ 产品与服务创新：物流技术与新垂直品类双轮驱动体验升级 公司持续投入产品开发与物流技术优化。DoorDash 持续推进产品与服务创新，通过推出 DashMart 履约服务为合作伙伴提供更稳定、高质量的履约基础设施。同时，公司在杂货和零售等新垂直品类中不断扩大合作范围，进一步丰富平台供给多样性。为提升全球运营效率，公司正在开发新的全球技术平台，以加速产品开发并增强服务一致性。在物流技术方面，公司推出了包括新地图平台、SmartScale、自动驾驶配送平台和机器人 Dot 在内的多项工具，持续优化配送效率。着眼于长期发展，公司计划在 2026 年向新倡议和平台开发增加数亿美元投资，为持续创新提供坚实支撑。 ▌ 技术投入与运营效率：AI 工具与全球平台建设共促效能提升 DoorDash 在技术基础设施与运营效率方面持续优化。公司正构建 AI 原生开发工具，以提升全球产品开发效率，这一举措与国际市场运营效率的提升相协同，共同推动单位经济效益在第三季度创下新高。为巩固竞争优势，公司预计 2026 年将继续加大对新品类、国际市场和新技术的投入。根据公司规划，2025 年股权激励费用约为 11亿美元，折旧与摊销费用约为 7 亿美元。同时，公司计划在 2026 年进一步整合 Deliveroo，预计相关会计处理差异将对调整后 EBITDA 产生一定影响。 ▌ 投资建议 DoorDash 在 2025 年第三季度延续了营收与利润的稳健增长态势，在本地生活服务平台领域保持领先地位。美国餐厅业务 与 新 垂 直 品 类 均 实 现 加 速 增 长 ， 国 际 市 场 通 过 收 购Deliveroo 实现规模扩张。展望未来，公司凭借“平台规模+技术创新”的复合优势，将持续优化消费者体验，并通过全球技术平台等基础设施建设扩展服务边界，深化全球化布局。我们认为，公司正处于用户增长与运营提效的双轮驱动阶段，有望在未来实现持续的利润率改善与现金流增强。建议投资者重点关注其在用户增长质量、新垂直品类拓展以及全球业务整合方面的持续突破。 ▌ 风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025/11/28 EPS PE 投资评级 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 485.5 11.86 13.7 15.85 40.94 35.44 30.63 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 319.95 8.13 10.06 10.86 39.35 31.80 29.46 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不