风电-电网设备行业2025年三季报业绩综述：风电零部件盈利向好，电网需求景气延续

请认真阅读文后免责条款风电零部件盈利向好，电网需求景气延续华龙证券研究所 电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com——风电&电网设备行业2025年三季报业绩综述证券研究报告2025年11月25日投资评级：推荐（维持）请认真阅读文后免责条款最近一年市场走势（单位：%）相关报告《河南独立储能设立兜底收益，《风能北京宣言2.0》发布—电新&公用行业周报》2025.10.28《工信部开展多晶硅节能监察，宁德时代预计固态2027年小规模量产—电新&公用行业周报》2025.08.05《破除内卷竞争，工信部召开光伏企业座谈会—电新&公用行业周报》2025.07.07相对沪深300表现（截至2025.11.24）（单位：%）表现1M3M12M电力设备行业-2.3516.9329.95沪深300-4.56-0.4715.062请认真阅读文后免责条款Ø 风电：风电收入增长加快，净利润同比提升。2025年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现营业收入1710亿元，同比+38.27%；实现归母净利润57亿元，同比+9.73%。2025年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现毛利率13.52%，较2024年+0.3pct；实现净利率3.56%，较2024年+0.5pct；实现ROE3.02%，较2024年-0.2pct。Ø 我们选取32家代表公司分环节分析，风电板块塔筒管桩、轴承2025年Q3业绩高增。业绩增速来看，风机2025年Q3净利润同比下滑，海缆业绩增速小幅提升；塔筒管桩、轴承、叶片环节净利润大幅提升，增速分别为394.75%/207.99%/167.58%，主要受益于需求放量、涨价和产品结构优化。盈利能力来看，塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。Ø 风机/海缆环节收入增长但净利润有所下滑，2025年Q3,风机环节实现归母净利润8.19亿元，同比-1.73%，海缆环节实现归母净利润17.22亿元，同比-1.45%；塔筒管桩环节收入净利润提升，2025年Q3实现归母净利润4.21亿元，同比+12.95%，大金出海业绩正在兑现。铸锻件环节受益于陆风装机提升+大铸件涨价，实现量利齐升；轴承/叶片环节2025年Q3净利润快速增长，风机大型化带动主轴价值量提升。Ø 电网设备：电网收入、净利润稳健增长。2025年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现营业收入5942亿元，同比+7.50%；实现归母净利润370亿元，同比+16.38%。毛利率、净利率整体改善。2025年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现毛利率18.82%，较2024年+0.1pct；实现净利率6.81%，较2024年+1.8pct；实现ROE7.40%，较2024年-0.4pct。Ø 我们选取28家代表公司分环节分析，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、智能化业绩高增，出海类公司业绩增速放缓。业绩增速来看，变压器、智能化2025年以来均保持较高增速，变压器、电表2025年Q3业绩增速边际放缓，出海公司2025年Q3业绩增速放缓但盈利能力维持高位。盈利能力来看，各环节毛利率净利率均较为稳定。Ø 变压器环节量利双增，2025年Q3实现归母净利润12.70亿元，同比+9.86%，数据中心有望成为增量;组合电器受益于特高压建设，2025年Q3实现归母净利润13.13亿元，同比+33.04%；电表环节毛利率最高，我们预计新电表均价提升有望提升公司盈利能力；继电保护环节业绩稳健上行；智能化环节2025年Q3增速18.68%，业绩维持较快增长；出海环节公司主要为电表、变压器业务，面对贸易摩擦，出海公司正在通过全球化布局优化产能，如在美国本土、墨西哥、欧洲、东南亚等地区设厂，将长期受益于全球电网投资上行的趋势。 摘要3请认真阅读文后免责条款Ø 投资建议：行业方面，展望2026年，电新行业有望延续积极趋势，国家能源局定调加大“十五五”海上风电开发力度，海外高价值量订单外溢有望打开我国风电出口空间；海外需求高增叠加国内电网投资增长有望带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气。维持行业“推荐”评级。Ø 个股方面，风电板块建议关注东方电缆、大金重工、广大特材、金风科技、新强联等；电网设备建议关注明阳电气、平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、东方电子、朗新集团、国能日新等。Ø 风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 摘要4请认真阅读文后免责条款目 录2风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善板块业绩回顾13电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高5风险提示投资建议45请认真阅读文后免责条款 电新行业2025年Q3业绩回顾：业绩整体增长01•电力设备业绩整体增长，收入净利同比均提升。2025年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现营业收入25474亿元，同比+5.72%；实现归母净利润1169亿元，同比+20.87%。•行业盈利能力整体改善。2025年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现毛利率16.45%，较2024年+0.1pct；实现净利率4.96%，较2024年+2.1pct；实现ROE4.89%，较2024年+1.1pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图1：2025年Q1-Q3电力设备行业收入同比+5.72%数据来源：Wind，华龙证券研究所图2： 2025年Q1-Q3电力设备行业净利润同比+20.87%数据来源：Wind，华龙证券研究所图3：2025年Q1-Q3电力设备行业毛利率16.45%6%请认真阅读文后免责条款 风电：2025年Q3收入增长加快，净利润同比提升01•风电收入增长加快，净利润同比提升。2025年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现营业收入1710亿元，同比+38.27%；实现归母净利润57亿元，同比+9.73%。•毛利率、净利率整体改善。2025年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现毛利率13.52%，较2024年+0.3pct；实现净利率3.56%，较2024年+0.5pct；实现ROE3.02%，较2024年-0.2pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图4：2025年Q1-Q3风电设备行业收入同比+38.27%数据来源：Wind，华龙证券研究所图5： 2025年Q1-Q3风电设备行业净利润同比+9.73数据来源：Wind，华龙证券研究所图6： 2025年Q1-Q3风电设备行业毛利率13.52%7请认真阅读文后免责条款 电网设备：业绩稳健增长01•电网收入、净利润稳健增长。2025年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现营业收入5942亿元，同比+7.50%；实现归母净利润370亿元，同比+16.38%。•毛利率、净利率整体改善。2025年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现毛利率18.82%，较