军贸行业深度研究报告：军费增长释放需求，格局重塑催生机遇

军费增长释放需求，格局重塑催生机遇-军贸行业深度研究报告分析师 |张恒晅 S0800525020001 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn分析师 | 刘砚菲 S0800525040001 liuyanfei@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2025年11月27日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明摘要2军费快速增长，地缘冲突下军贸供需格局演进•军贸主要包括军事装备、军事装备技术、其他（维保、培训、军事投资等）等形式。地缘冲突影响下，全球正处于新一轮军费快速增长期，连续10年增长，其中美国军费高居首位，中国位列第二。•进口国：亚太进口量最大，欧洲增速最高。中东政治态势错综复杂，长期以来武器进口需求强烈，军贸大国角力。俄乌冲突爆发后，乌克兰成为最大武器进口国；印度其次。•出口国：一超多强，地缘扰动下格局演变。美国稳居军火市场龙头地位，俄罗斯军贸出口下滑严重。军贸产品结构：飞机为主，导弹需求增加，无人装备前景广阔•飞机是交易量最大的武器装备，美国优势显著；导弹、火炮、装甲车辆、防空系统订单量提高。•俄乌启示：智能化战争下，无人装备被广泛应用，新质新域装备在反无场景下大放异彩。中国军贸：体系化输出，积极把握出海机遇•中国军贸客户集中度较高：巴基斯坦占八成，中式武器在非洲份额抬升。•中国军品出口原则和流程：严格遵循军品出口三项原则，为提高军售效率，未来我国军贸审批简化或有望加速。•中国军贸优势：产品谱系逐渐齐全，政治附加条件少；交易方式灵活。投资建议•建议关注：洪都航空，中航成飞，中航西飞，内蒙一机（已覆盖），中兵红箭，国博电子，国睿科技，高德红外。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月国防军工-4.17-8.8210.99沪深300-4.213.0015.63近一年行业走势-13%-7%-1%5%11%17%23%2024-112025-032025-07国防军工沪深300CONTENTS目录CONTENTS目 录飞机为主，导弹需求增加，无人装备前景广阔中国军贸：体系化输出，积极把握出海机遇投资建议010203军费快速增长，地缘冲突下供需格局演进风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：《中国政府开展对外军贸的挑战及应对》，《浅析军工企业提高军贸市场占有率的措施》，西部证券研发中心41.1.1 军贸：军事装备在不同国家和地区之间的流动 军火贸易（简称军贸）是“军事装备在不同国家和地区之间的流动”，不仅是一种经济活动，更是国家间政治关系冷暖的晴雨表，是各国推动国家外交和安全战略的有力杠杆。 交易方式有：军事援助；有偿商品贸易。 军事援助是通过物资、技术、训练等方式，帮助另一国提升军事能力或应对安全威胁。包括无偿援助（直接赠与/低息无息贷款）、有偿援助（优惠军售/技术合作）、非物资支持（军事培训/情报共享/后勤保障）。军事装备军事装备技术其他军贸枪支、弹药、飞机、舰船、坦克生产武器装备的设备和技术维修保养、人员培训、涉及装备的投资图1：军贸产品的三种形式图2：中国现行的军贸流程请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：SIPRI，西部证券研发中心51.2.1 地缘冲突影响下，军费开支连续10年增长 受地缘冲突影响，全球正处于新一轮军费快速增长期。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，全球军费开支已连续10年增长，持续创新高，2024年超过100个国家提高了国防预算，全球军费支出增加到27180亿美元，较2023增长9.36%，全球军事负担（军费开支占全球GDP的比例）在2024年上升到了2.46%。按地区来看，2024年美洲/ 欧洲/ 亚洲和大洋洲/ 中东/ 非洲增速分别为：5.83%、17.07%、6.25%、15.28%、3.04%。 2015-24年间，全球军费开支增长36.89%。按地区来看，欧洲增长83.24%，亚洲和大洋洲增长45.56%，美洲增长18.86%，中东地区增长19.31%，非洲增长11.11%。24%41%2%25%8%26%40%2%23%9%欧洲美洲非洲亚洲和大洋洲中东2023年24430亿美元2024年27180亿美元05001,0001,5002,0002,5003,000非洲美洲亚洲和大洋洲欧洲中东阿富汗战争俄乌冲突叙利亚内战也门内战伊拉克战争黎以冲突格鲁吉亚战争利比亚战争纳卡冲突海湾战争索马里战争车臣战争科索沃战争图4：2023与2024年各地区军费支出图3：1988-2024年各地区军费开支与主要战争与冲突单位：十亿美元请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：SIPRI，西部证券研发中心1.2.2 军费开支美国高居首位，中国位列第二6图6：2019-2024五国军费支出占GDP比重图5：2024年美国与其他9国军费支出对比 2015-24十年间，美国军费占全球军费总开支36.69%，高居首位。2024年，美国的军费开支高达9973.09亿美元（同比+8.87%），约占全球军费开支的36.69%，超过排名2-10名国家的总和，占其GDP比重3.42%。 2024年，中国军费居世界第二，但军费开支占GDP比例一直较低。俄罗斯、印度、英国军费开支分别排在3-5位次，军费开支依次约为1478.67/ 861.26/ 817.63亿美元，同比+36.41%/ +4.66%/ 8.58%，占各国GDP比重7.05%/ 2.27%/ 2.28%。乌克兰军费647.05亿美元，占GDP比重达34.48%，为全球军事负担最高的国家。0%1%2%3%4%5%6%7%8%201920202021202220232024美国中国俄罗斯印度英国997309.00200000400000600000800000100000012000002024军费支出（百万美元）美国313658.3148967.388458.586126.081763.280330.764705.064675.055273.90200000400000600000800000100000012000002024军费支出（百万美元）日本法国乌克兰沙特阿拉伯英国印度德国俄罗斯中国请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：SIPRI，西部证券研发中心71.3.1 军贸需求：亚太进口量最大，欧洲增速最高01000200030004000500060002015201620172018201920202021202220232024沙特阿拉伯印度卡塔尔埃及乌克兰澳大利亚巴基斯坦中国韩国阿联酋 2020-24 年全球主要军贸交易量比 2015–19 年微降 0.6%。从进口地区来看，亚洲与大洋洲 33%，欧洲 28%，中东 27%，美洲 6.2%，非洲 4.5%。 从增速来看，2020-24年欧洲是全球武器进口增幅最大的地区，较2015-2019年增加155%。其进口武器中53%来自美国，占比远高于另外两个主要武器来源国德国（6.8%）和法国（5.3%）。图9：2015-2024年主要军贸进口国的进口量（单位：百万TIV）图7：2015