特斯拉：全球电动化浪潮下最具潜力车企，全球产销量快速扩张，国产供应链将迎爆点（新能源汽车）

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020 年 02 月 04 日 新能源汽车 海外系列之特斯拉：全球电动化浪潮下最具潜力车企 -全球产销量快速扩张，国产供应链将迎爆点 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 236 行业总市值(百万元) 1662898 行业流通市值(百万元) 2137206 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 宁德时代 148.90 1.53 2.13 2.67 3.14 46 70 56 47 增持 恩捷股份 61.16 0.64 1.11 1.45 1.92 62 55 42 32 增持 璞泰来 94.38 1.37 1.76 2.30 2.97 38 54 41 32 增持 三花智控 21.15 0.84 0.52 0.63 0.73 45 41 34 29 增持 新宙邦 35.90 0.84 0.98 1.24 1.56 24 37 29 23 增持 [Table_Summary] 投资要点  新的价值千亿美元的豪车品牌。2019 年公司电动车交付量为 36.8 万辆，再创新高，市值超一千亿美元，超过传统车企通用与福特市值之和，为美国最有价值车企之一。2016 年马斯克规划的特斯拉宏图第二篇章已开启，未来公司主要聚焦于四个方面：1）高效的太阳能面板与储能；2）丰富产品线和涵盖主要的地面交通形式；3）自动驾驶；4）共享汽车。  垂直模式优势明显，细分市场逐步开花。1）生产高度自动化，产能复制能力强。公司拥有最优化的制造流程和最先进的自动化系统。自动化生产线平台支持跨地域、跨车型的快速高效复制；2）产品软件迭代快，带来全新用车体验；3）互联网营销加直销模式结合，提供全链条最佳消费体验；4）充电桩功率极高。全新一超级充电桩 V3 将于 2019 下半年在全球各地安装，充电功率高达 250kW，充电五分钟续航 121 公里，打消续航里程焦虑。5）逐步交付多层次多样化的产品，新推出车型包括 Model Y/Semi/Cybertruck/Roadster。  畅销行情下盈利水平提升，现金流改善明显。2019 年公司营收 245.78亿美元，同比+14.52%，归属于普通股股东的净利润为-8.62 亿美元，同比收窄 1.14 亿美元。2019 年营收同比增长主要受益于 Model 3 的强劲市场需求。Non-GAAP 准则下 EPS 为 2.14 美元/股，超出市场预期。随着销量的快速上升，公司 4Q19 自由现金流为 10.13 亿美元，环比增长 173%。经营活动产生的现金流量净额 14.25 亿美元，同比增长 15%，环比增长 88%，现金流改善明显。  三电技术全球领先，自动驾驶技术为行业标杆。公司掌握最顶尖的三电技术，形成较高的技术壁垒，目前还未有其他品牌电动车能打破 2012年 Model S 续航里程。Model 3 使用的 21700 电池再创行业新高度。Autopilot 为自动驾驶行业标杆，目前在所有全新车辆上均配备了能够实现 L4 级别自动驾驶的硬件。横向对比，极高的性价成为电动车首选。纵向对比，驾驶体验感为购买特斯拉的最主要原因。未来随着自动驾驶功能的完全放开，附加值大幅提高，特斯拉产品的竞争力凸显。  高效供应体系保证全球市场需求。据 4Q19 财报，上海工厂进度超预期，年产能约为 15 万辆。柏林工厂正式落地，预计 2021 开始生产交付。此外，公司预计 2020 年年中 Fremont 工厂 3+Y 的年产能达到 50 万辆。在财报电话会议中，马斯克预计 2020 年总交付量将轻松超过 50 万辆。鉴于公司的产能规划及市场欢迎度，我们预计 2020/21 年总交付量约 66万、110 万辆，是全球产量扩张最快的整车企业之一。  国产化进程超预期，配套供应商将深度受益。据 4Q19 财报电话会议透露，特斯拉将引进 LG 以及 CATL 作为合作伙伴。据特斯拉上海工厂制造总监于 2019 年 12 月 30 透露，预计在 2020 年底国产特斯拉 Model 3 就实现全部零部件的国产化替代。目前，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为 30%左右，计划到 7 月提升至 70%-80%。我们预计国产化后国内供应链将深度收益。  投资建议：我们预计 2020/21 年特斯拉依旧为电动车市场领头羊。核心围绕特斯拉国产化、全球爆款车型及海外锂电龙头供应链。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、宏发股份、赢合科技、科达利、先导智能、拓普集团、腾龙股份等；关注：新宙邦、当升科技、麦格米特、卧龙电驱、旭升股份等。  风险提示：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。 4387488753875887电力设备及新能源(中信) 沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 1. 电动化浪潮下最有价值车企 ............................................................................ - 5 - 1.1 新的市值近千亿美元的豪车品牌 .......................................................... - 5 - 1.2 电动车产销量再创新高，全球电动化领头羊 ........................................ - 7 - 1.3 自动化产线效益凸显，OTA 升级常开常新 ............................................. - 9 - 1.4 直销模式体验感佳，全球工厂保证各地需求 ...................................... - 11 - 1.5 畅销行情下公司盈利水平提升，现金流改善明显 ............................... - 13 - 2. 技术领先叠加高性价比促成 Model 3 为爆款车型 ........................................ - 16 - 2.1 市场唯一的全球范围畅销车型 ............................................................ - 16 - 2.2 行业最顶尖的三电与自动驾驶技术 .......................