衍生品避险信号三重共振：贴水扩大、VIX抬升且SKEW高位

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 衍生品避险信号三重共振：贴水扩大、VIX 抬升且 SKEW 高位 [Table_ReportTime] 2025 年 11 月 15 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 衍生品避险信号三重共振：贴水扩大、VIX 抬升且SKEW 高位 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 15 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 衍生品避险信号三重共振：贴水扩大、VIX 抬升且 SKEW 高位：本周市场呈现避险情绪主导格局，股指期货基差普遍下行，贴水幅度明显扩大，显示投资者对后市预期趋于谨慎。期权市场同步释放风险信号，各品种 VIX 全线上涨且短期波动率抬升显著，主要指数 30 日 SKEW 已全面升至 2024 年以来 90%分位数以上高位。当前衍生品市场呈现避险特征全面强化态势，期指贴水扩大与期权风险指标预警形成共振，显示市场正在对潜在风险防范需求显著提升。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差贴水扩大：2025 年 11 月 14 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 83.14、83.34、64.75、64.00。本周各品种合约分红调整年化基差相对前一周下行、贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-10.76%、-3.31%、-1.14%、-13.69%。 ◼ 基差下行明显，IH 恢复全面贴水：本周指数偏弱震荡，各品种期指基差贴水幅度整体扩大，上证 50 基差已经全部恢复贴水。IC、IM 季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为 0.09%与0.11%。 ◼ 指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至 2025 年 11 月 14日，本周中证 500 成分股中有 7 只股票实施分红，股息点指数上升0.75，占指数点位 0.01%；沪深 300 成分股中有 6 只股票实施分红，股息点指数上升 0.93，占指数点位 0.02%；上证 50 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 1.05，占指数点位 0.03%；中证 1000 成分股中有 8 只股票实施分红，估算股息点约 0.49，约占指数点位 0.01%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 ◼ 波动率与偏度指标双双走强：截至 2025 年 11 月 14 日，30 日上证50VIX、 沪 深 300VIX、 中 证 500VIX、 中 证 1000VIX 分 别 为18.92、19.76、26.83 及 24.05。本周指数震荡走弱背景下市场风险预期显著升温，各品种 VIX 全线上涨且短期波动率抬升更为明显，反映投资者情绪趋于紧张。风险偏度指标呈现加速上行态势，主要指数 30 日 SKEW 已全面升至 2024 年以来 90%分位数以上高位，市场对尾部风险的担忧持续加剧。当前衍生品市场释放出明确的避险信号，短期波动率上行与 SKEW 指标高位运行形成双重压力，显示市场正从前期温和调整转向对潜在极端风险的主动避险，风险防范需求显著提升。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现 .......