多氟多(002407)六氟业务反转且盈利弹性大，圆柱电池开始正贡献

2025 年 11 月 18 日 强烈推荐（维持） 六氟业务反转且盈利弹性大，圆柱电池开始正贡献 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：36.59 元 公司是全球第二的六氟磷酸锂企业，沉淀深厚，其晶体六氟技术行业领先，并完成了六氟一体化布局，综合优势突出。因为锂电池需求持续向好，六氟供需在下半年出现逆转，三方均价底部以来上涨超 170%，预计公司该业务有望在明年产生突出的盈利贡献。同时，公司长期培育的电池、电子氟化工业务也开始放量，特别是圆柱形锂电池，在多个领域突破，有望成为该领域重要参与者并带来盈利贡献。 ❑ 公司在六氟领域综合优势突出。公司是国内首家突破高纯晶体六氟磷酸锂技术，并开始进行进口替代的 6F 老牌企业，独创的“双釜”氟化氢溶剂法简化操作流程、原料利用更充分；同时公司自供无水氟化氢、电池级氟化锂，并与云天化等企业合作布局上游磷资源，通过完善的一体化布局加大成本优势。 ❑ 六氟供需逆转，预计公司明年六氟盈利弹性会很显著。公司是全球第二大六氟厂商，现有 6F 产能 6.5 万吨，是全球主流电解液、电池企业的主要供应商。伴随锂电池需求持续增长，六氟供需态势在 25 年下半年迎来逆转，三方市场的六氟均价从底部 5 万元/吨上涨到近期超 15 万元/吨。由于客户面宽，过去公司订单结构相对分散，2024 年前五大客户营收占比不到 30%，因此涨价过程中，公司业绩弹性往往更敏感，预计该业务将在 26 年带来突出的业绩弹性。 ❑ 公司圆柱电池开始放量，有望成为重要的行业参与者。公司电池业务培育 10多年，近几年聚焦到圆柱电池领域，公司推出的全极耳产品性能优越，在动力、储能、小动力等下游领域获得突破，目前其产线处于饱和状态，我们预计 2025 年其出货量有望超 10GWh，明年出货有望达到 20-30GWh 量级，进而成为重要的行业参与者。 ❑ 投资建议：公司是六氟磷酸锂行业领先企业，竞争力稳固，该业务主业明年有望有显著的业绩弹性。同时，公司圆柱电池业务开始起量，明年有望实现大的增长并形成正向盈利贡献。此外，公司硼同位素业务获得突破，后续也值得期待。我们预计 2025-2026 年公司归母净利润分别约 3.37、27.7 亿元，对应 2026 年 PE 约 15.7 倍，看好公司发展前景，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业政策波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11937 8207 10260 21914 26213 同比增长 -3% -31% 25% 114% 20% 营业利润(百万元) 632 (389) 470 3825 4524 同比增长 -72% -161% -221% 713% 18% 归母净利润(百万元) 510 (308) 337 2772 3275 同比增长 -74% -161% -209% 723% 18% 每股收益(元) 0.43 -0.26 0.28 2.33 2.75 PE 85.4 -141.2 129.3 15.7 13.3 PB 4.7 5.1 5.1 3.9 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1190 已上市流通股（百万股） 1081 总市值（十亿元） 43.6 流通市值（十亿元） 39.5 每股净资产（MRQ） 6.9 ROE（TTM） -3.1 资产负债率 55.4% 主要股东 李世江 主要股东持股比例 10.29% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 99 247 204 相对表现 97 229 188 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -50050100150200250Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)多氟多沪深300多氟多（002407.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司在六氟领域综合优势突出 ..................................................................... 3 二、六氟供需逆转，六氟业务盈利弹性显著 ...................................................... 4 三、圆柱电池开始放量，有望成为重要的行业参与者 ........................................ 7 盈利预测 ............................................................................................................. 8 风险提示 ........................................................................................................... 10 图表目录 图 1：氢氟酸制作工艺对比 ................................................................................. 3 图 2：公司六氟工艺图 ........................................................................................ 3 图 3：六氟主要企业产量统计（吨） .................................................................. 5 图 4 ：近期六氟磷酸锂价格走势........................................................................ 5 图 5：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨） ............................................................. 5 图 6：前五大客户销售占比 ................................................................................. 6 图 7：6F 单吨含税价格测算 ............................................................................... 6 图 8：公司锂电池业务财务数据 ................................