古茗(1364.HK)高品质平价茶饮，向下扎根向上生长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 高品质平价茶饮，向下扎根向上生长 [Table_Title2] 古茗(1364.HK) [Table_Summary] ► 古茗：扎根中端茶饮市场，经营韧性强 自创立以来，古茗致力于提供新鲜美味、口味一致、价格亲民的高品质饮品，历经 15 年稳步发展现已成为茶饮行业的头部品牌之一；截至 2025 年 6 月底，全国门店总数达 11179家，覆盖 200 余个城市。公司以加盟模式为主，收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务，2025H1，实现收入 56.63 亿元/+41.2%，经调整净利润 10.86 亿元/+42.4%，经调整净利率 19.2%/+0.2pct。 ► 竞争壁垒：战略打法与供应链共振，规模与效率正向循环 不同于其他茶饮品牌，公司具有独特的战略打法——采用货架型高频上新的产品策略和区域加密扩张的门店策略，并自建冷链物流体系打造供应链壁垒。区域加密扩张策略带来的密集门店网络有利于缩短运输半径，降低仓储物流成本，同时保障食材高频配送（率先在业内实现“两日一 配”服务），兑现品牌“新鲜”承诺；而供应链效率提升带来的成本节约又可直接转化为定价优势，支撑品牌高质价比策略，提升加盟商盈利，从而促进门店数量再增加，进一步摊薄成本，实现规模与效率的正向循环。 ► 未来看点：单店销售有支撑，加盟开店有空间 虽然公司作为品牌方不直接参与加盟店的分成，但公司收入与加盟店的 GMV 紧密相关，因此单店销售的提升和门店数量的增加是公司业绩增长的核心驱动力。从单店销售来看，短期在外卖大战助力下实现快速增长，即使外卖补贴放缓，公司仍可通过品类/场景拓展和品牌力提升为单店销售提供有力支撑。从加盟开店来看，今年 2 月公司调整加盟政策，增强了新加盟商信心，开店速度明显加快；未来随着公司在存量区域的持续加密以及空白区域的不断渗透，门店规模将稳步扩大，我们推算公司在中国内地的开店空间或超 3.5 万家，较目前仍有翻倍以上的增长空间。 投资建议 我 们 预 计2025-2027年 ， 公 司 收 入 分 别 为124.58/156.77/184.34 亿元，同比+41.7%/+25.8%/+17.6%；归母净利润分别为 27.68/28.88/34.50 亿元，同比分别+87.3%/+4.3%/+19.5%；EPS 分别为 1.16/1.21/1.45 元，最新股价（11 月 14 日收盘价 22.3 港元，汇率 1HKD=0.91CNY）对应 PE 分别为 17.4/16.7/14.0X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 22.3 [Table_Basedata] 股票代码： 1364 52 周最高价/最低价(港元)： 30.0/8.22 总市值(亿港元) 530.34 自由流通市值(亿港元) 530.34 自由流通股数(百万) 2,378.19 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：王璐 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040001 联系电话： [Table_Report] -9%36%81%127%172%217%2025/022025/052025/082025/11相对股价%古茗恒生指数[Table_Date] 2025 年 11 月 16 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业竞争加剧，食品安全风险，品类拓展不及预期，门店扩张不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7675.67 8791.36 12458.48 15677.14 18433.70 YoY（%） 38.07% 14.54% 41.71% 25.84% 17.58% 归母净利润(百万元) 1079.63 1478.51 2768.48 2887.60 3449.83 YoY（%） 194.48% 36.95% 87.25% 4.30% 19.47% 毛利率（%） 31.31% 30.57% 30.50% 30.70% 31.00% 每股收益（元） 0.00 0.71 1.16 1.21 1.45 ROE（%） 185.19% 71.55% 57.17% 37.32% 30.82% 市盈率 — 0.00 17.43 16.71 13.99 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 古茗：扎根中端茶饮市场，经营韧性强 ........................................................... 4 2. 竞争壁垒：战略打法与供应链共振，规模与效率正向循环 ............................................ 9 2.1. 独特打法：全品类高频上新，区域加密扩张...................................................... 9 2.2. 供应链：自建冷链物流，成本与效率优势凸显 ................................................... 11 3. 未来看点：单店销售有支撑，加盟开店有空间..................................................... 13 3.1. 单店销售：外卖补贴+品类拓展+品牌建设助力增长 ............................................... 13 3.2. 加盟开店：长期仍有翻倍以上空间 ............................................................ 16 4. 盈利预测与估值 ............................................................................. 19 5. 风险提示 ................................................................................... 21 图表目录 图 1 公司发展历程 ............................................................................. 4 图 2 公司营收结构拆分 .