社服行业2025年三季报综述：出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 消费者服务 2025 年 11 月 17 日 社服行业 2025 年三季报综述 推荐 （维持） 出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善 ❑ 社会服务行业：整体营收平稳增长，利润率有所下滑：2025 年前三季度，社会服务行业实现营收 1784.3 亿元，yoy+1.2%，较 2019 年同期增长 16.6%；实现归母净利润 100.9 亿元，yoy-14.4%，较 2019 年同期下降 24.5%；综合毛利率 23.8%，yoy-2.0pcts；销售、管理、财务三项费用率合计 14.8%，yoy-0.7pcts，其中销售费用率 8.1%，yoy-0.1pct，管理费用率 6.2%，yoy-0.6pcts，财务费用率 0.6%，yoy+0.04pcts；归母净利率 5.7%，yoy-1.0pcts；扣非归母净利润率 4.9%，yoy-0.8pcts。 ❑ 分板块 ❑ 酒店：经营端环比改善，关注供需关系变化。2025 年三季度，酒店集团经营层面环比改善，主要驱动因素为房价，入住率受行业整体供需关系影响，表现相对较弱。单 2025 年三季度，锦江、首旅-不含轻管理 RevPAR 分别恢复至2019 年同期的 101.1%、94.3%，二季度恢复率分别为 96.4%、88.3%，环比恢复率提升。其中 ADR 分别恢复至 2019 年同期的 113.7%、113.2%，OCC 分别恢复至 2019 年同期的 88.9%、83.3%。 ❑ 旅游及景区：业绩分化明显。2025 年单三季度，各旅游景区业绩分化较为明显。与 2024 年相比，23 家景区公司中，8 家公司归母净利润同比正增长，12家公司营收同比正增长。从归母净利润增速上看，增速最高为*ST 张股（张家界）405%，其次为西藏旅游 34.7%，最低为曲江文旅-277%；从营收增速上看，增速最高为祥源文旅 35.1%，其次为凯撒旅业 19.8%，最低为云南旅游-53.6%。 ❑ 餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性。2025 年社会消费品零售总额中餐饮收入增速显著低于整体社零增速，受政策影响，餐饮大盘整体承压。后续相关政策执行调整，宴会市场逐步复苏，将对市场起到一定提振作用。在此背景下，2025 年单三季度餐饮企业业绩表现呈现分化态势，部分基本面稳固、具备品牌优势并能通过产品创新与运营优化持续吸引客流的龙头公司，展现出较强的经营韧性。 ❑ 旅游零售：筑底信号明确，渠道加速布局。旅游零售行业在经历调整后，已显现企稳迹象。中国中免 2025Q3 营收降幅收窄至-0.38%，9 月海南离岛免税月度销售额实现近 18 个月以来首次正增长，释放出积极的筑底信号。行业关注点正从短期销售压力转向中长期渠道和政策红利，如市内免税店政策的进一步落地和出入境旅游的持续恢复。 ❑ 人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著。2025 年，中国人力资源服务行业延续高景气度，根据上海外服、沙利文及头豹研究院报告显示，市场规模预计突破 3 万亿元，其中灵活用工市已成为行业增长的主要引擎。行业快速增长主要受企业用工灵活化需求增加、新业态新模式快速发展、数字化转型加速以及政策支持力度加大等多重因素驱动。 ❑ 会展：短期承压，全球化价值凸显。2025 年，在政策与内需驱动下，国内会展市场延续稳健复苏态势。行业增长主要受益于国内经济稳步恢复、政策支持力度加大以及国际交流活动逐步恢复等因素驱动。从市场结构来看，线上线下融合的混合展会模式逐渐成为主流，许多主办方意识到单一的线下展会无法满足参展者的多元化需求，因此积极探索 OMO（Online-Merge-Offline）展会新模式。同时，人工智能技术在展会行业的应用加速发展，从智能匹配、数据分析到虚拟展厅等场景不断拓展，为行业发展注入新动力。 ❑ 风险提示：消费增长不及预期，宏观经济增长不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧。 证券分析师：饶临风 邮箱：raolinfeng@hcyjs.com 执业编号：S0360525080002 证券分析师：曹锦瑜 邮箱：caojinyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525100001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 55 0.01 总市值(亿元) 5,615.65 0.46 流通市值(亿元) 5,156.15 0.53 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 12.3% 17.8% 7.2% 相对表现 10.4% -0.4% -8.7% 相关研究报告 《消费者服务行业周报（20251110-20251114）：关注消费复苏及产业升级驱动的结构性机会》 2025-11-16 《消费者服务行业周报（20251103-20251107）：关注海南封关以及离岛免税新政机会》 2025-11-10 《消费者服务行业周报（20251027-20251031）：关注“十五五”提振消费相关政策》 2025-11-03 -11%-1%10%20%24/1125/0125/0425/0625/0925/112024-11-18~2025-11-17消费者服务沪深300华创证券研究所 社服行业 2025 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 2025 年三季度社会服务板块综述：暑期旅游旺盛，驱动板块筑底回升 .................. 5 （一） 2025 年前三季度（累计）社会服务行业整体情况：收入微增，利润承压 ... 5 （二） 2025 年单三季度社会服务行业情况：收入同比回正，利润同比降幅收窄 ... 6 二、 子行业分析：酒店经营环比改善，餐饮旅游业绩分化明显，关注人服龙头 ........... 8 （一） 酒店：ADR 驱动经营环比改善 .......................................................................... 8 （二） 旅游景区：业绩分化明显，热门景区增速更高 ............................................... 9 1、 旅游及景区：量增价减，澳门 GGR 创疫情来单月新高 ................................... 9 2、 个股情况：景区业绩分化明显，博彩业供给高端化升级 ............................... 12 （三） 餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性 ............................. 13 1、 餐饮行业：禁酒令合理放宽，市场有望提振复苏 ........................................... 13 2、 个股情况：餐饮业绩表现分化，供给创新迭代持续 ....................................... 14 （