非金属建材行业25年前三季度总结：玻纤价格继续修复；水泥行业同比改善明显

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信|证券研究报告|2 0 2 5 . 1 1 . 1 9玻纤价格继续修复；水泥行业同比改善明显中泰证券研究所副所长/建材&化工首席孙颖博士执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 研究团队：孙颖（执业证书编号：S0740519070002） 聂磊（执业证书编号：S0740521120003） 万静远（执业证书编号：S0740525030002） ——非金属建材行业25年前三季度总结2一、玻纤：价格持续修复，行业景气向上25年行业多次发布复价函，价格趋势继续保持向上。需求端受新兴领域（风电、热塑、电子等）拉动下，行业供需整体保持稳定，因各厂商稳价复价意愿仍强，25年行业价格处于波动前行状态。 25年前三季度企业收入合计427.98亿，同比+24.25%；归母净利润46.01亿元，同比+95.04%。龙头优势明显。首选中国巨石、中材科技，推荐长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤、宏和科技。二、品牌建材：成长性/盈利能力承压，经营质量持续提升在地产持续弱景气的大环境下，即便头部企业在成本管控、渠道管理、服务保障、品牌形象等方面优势突出，但依然难以独善其身，25年前三季度样本企业收入再次出现下滑，已为过去5年同期最低值。利润方面2025年前三季度也为近5年同期新低，在原材料价格相对稳定下仍不及2022年同期的78.05亿元，远低于2021年同期的107.73亿元。预计当下已处于行业过剩产能出清的中后期，市场份额重新分配的过程伴随着激烈的价格竞争，当竞争格局基本稳定时利润率有望企稳回升。推荐北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材、悍高集团等，建议关注兔宝宝、科达制造、东鹏控股、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。三、水泥：利润同比改善明显2025年前三季度水泥板块全年实现营业收入1811亿元，同比-8.5%，仅华新建材、金隅冀东、西藏天路实现营收增长；实现归母净利95亿元，同比+159.1%，得益于去年同期的低基数以及今年行业价格相对坚挺且煤炭价格较低。展望后市，反内卷预期下，26年行业盈利能力有望持续提升。推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、天山股份，建议关注中国建材、西部水泥、冀东水泥等3四、玻璃：浮法及光伏仍有待景气改善浮法玻璃： 25年前三季度实现收入293.90亿元，YoY-8.99%；实现归母净利9.20亿，YoY-51.04%。光伏玻璃： 25年前三季度实现营收167.06亿，YoY-19.43%；实现归母净利润-0.18亿，去年同期为10.22亿。单3季度，得益于行业涨价，上市公司合计实现收入62.21亿，YoY+17.04%；实现归母净利润1.85亿，去年同期为-4.36亿。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、福莱特、信义光能、南玻A、金晶科技、凯盛新能等。风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；使用的公开资料信息滞后或更新不及时风险。4目录CONTENTS品牌建材：成长性/盈利能力承压，经营质量持续提升23水泥：利润同比改善明显玻纤：价格持续修复，行业发展进入新常态14玻璃：浮法及光伏仍有待景气改善5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1玻纤：价格持续修复，行业景气向上6◼ 25前三季度行业收入、利润随价格修复。我们在SW玻纤制造分类基础上，选取7家玻纤上市公司作为样本（中国巨石、中材科技、山东玻纤、长海股份、宏和科技、再升科技、九鼎新材）。25年前三季度企业收入合计427.98亿，同比+24.25%；25年前三季度归母净利润46.01亿元，同比+95.04%。图表：21-25各年前三季度玻纤行业归母净利润（亿元）及同比增速图表：21-25各年前三季度玻纤行业收入（亿元）及同比增速玻璃纤维：玻璃纤维：2525前三季度盈利继续修前三季度盈利继续修复，龙头企业复，龙头企业α属性凸显属性凸显来源：Wind、中泰证券研究所7◼ 行业盈利能力筑底修复，龙头盈利α属性凸显。25年前三季度玻纤行业上市公司毛利率和净利率分别为24.39%、11.61%，分别同比+4.40pct、+4.14pct。龙头企业依旧保持了明显的盈利α属性，25前三季度中国巨石毛利率、净利率分别为32.42%、19.22%，盈利能力继续领跑行业。来源：Wind、中泰证券研究所玻璃纤维：玻璃纤维：2525前三季度盈利继续修前三季度盈利继续修复，龙头企业复，龙头企业α属性凸显属性凸显图表： 21-25各年前三季度玻纤行业毛利率与净利率图表：25前三季度龙头企业中国巨石盈利水平优于同业8◼ 行业期间费用率明显改善，龙头费用管控能力更强。2025年前三季度行业期间费用率为11.05%，同比下降2.10pct。其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.18%、4.55%、4.06%、1.26%，同比-0.35pct、-0.82pct、-0.46pct、-0.47pct。2025年前三季度中国巨石期间费用率9.00%，继续保持行业领先水平。来源：Wind、中泰证券研究所玻璃纤维：玻璃纤维：2525前三季度盈利继续修前三季度盈利继续修复，龙头企业复，龙头企业α属性凸显属性凸显图表： 21-25各年前三季度玻纤行业期间费用率图表： 21-25各年前三季度各企业费用率9来源：卓创资讯、中泰证券研究所◼ 玻纤价格底部已明，25年波折前行。24年3月玻纤价格见底逐步回升，25年行业多次发布复价函，价格趋势继续保持向上。需求端受新兴领域（风电、热塑、电子等）拉动下，行业供需整体保持稳定，因各厂商稳价复价意愿仍强，25年行业价格处于波动前行状态。图表：国内玻纤行业企业库存有所提升（万吨）图表：粗纱价格底部修复（元/吨）图表：电子纱及电子布价格底部修复（元/吨）玻璃纤维：玻璃纤维：2525前三季度盈利继续修前三季度盈利继续修复，龙头企业复，龙头企业α属性凸显属性凸显10CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2装修建材：成长性/盈利能力承压，经营质量持续提升11装修建材：成长性装修建材：成长性承压承压、经、经营质营质量提量提升来源：Wind、中泰证券研究所◼我们选取SW装修建材34家企业作为样本进行分析。25年前三季度行业样本企业实现营业收入1105.39亿元，同比-6.14%（去年同期为-3.05%）；归母净利润57.75亿元，同比-25.00%（去年同期为-17.29%）。从绝对值来看，25年前三季度样本企业收入再次出现下滑，已为过去5年同期最低值。利润方面2025年前三季度也为近5年同期新低，在原材料价格相对稳定下仍不及2022年前三季度的78.05亿元，远低于2021年前三季度的107.73亿元。图表：2021-2025各年前三季度装修建材企业营收（亿元）及增速图表：2021-2025各年前三季度装修建材企业归母净利润（亿元）及增速12来源：Wind、中泰证券研究所◼单季度，2025Q3样本企业实现营业收入386