十月稻田(9676.HK)首次覆盖报告：厨房主食中的新消费

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 十月稻田 厨房主食中的新消费 十月稻田（09676.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09676.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 7.81 港币 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 田地 S0800525050004 15800464768 tiandi@xbmail.com.cn 相关研究 所处行业空间较大且持续增长，集中度有望提升。公司所处的厨房主食行业为万亿以上规模的大行业，且近年来持续增长，公司重点布局的大米、玉米等品类均为千亿级大行业且增长势头明显。行业中的预包装产品、优质产品有较好的增长且增长势头显著快于行业整体。当前该行业市场集中度很低，但预包装产品、优质产品、东北大米产品等的集中度显著高于行业整体，预计随着上述关键品类的快速增长，行业集中度有望提升，公司作为重要的行业龙头之一有望显著获益。 产品矩阵丰富，多元化渠道覆盖全国。公司旗舰品牌十月稻田、柴火大院已在京东等平台复购率高于行业整体，并依托多品牌构建了全面且互补的产品矩阵，满足不同类别消费者的个性化需求。公司建立多元化、涵盖线上线下的销售网络，在新渠道保持领先，在线下渠道和经销商建立了深厚的合作关系。公司通过在核心产区的五大生产基地，结合遍布多区域的区域仓，形成辐射全国多数区域的供应链能力。 投资建议：我们预测 25-27 年公司营收分别为 69.94 亿元/84.35 亿元/99.39亿元，同比+22%/+21%/+18%；同期归母净利润分别为 6.03 亿元/7.17 亿元/8.61 亿元，同比+195%/+19%/+20%；同期 EPS 分别为 0.56 元/0.67 元/0.81元。公司为中国厨房主食食品行业龙头之一，大米品类中已经形成差异化品牌，玉米品类处于成长早期，随着新品类扩张，整体毛利率有望持续提升。我们给予目标市值 102 亿人民币，目标价 10.5 港币，对应 2025 年 17 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，终端需求不及预期，食品安全及相关舆论风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,867 5,745 6,994 8,435 9,939 增长率 7.4% 18.0% 21.7% 20.6% 17.8% 归母净利润 (百万元) (65) 204 603 717 861 增长率 88.5% 415.1% 195.0% 18.9% 20.0% 每股收益（EPS） -0.06 0.19 0.56 0.67 0.81 市盈率（P/E） (113.8) 36.1 12.2 10.3 8.6 市净率（P/B） 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-25%-14%-3%8%19%30%2024-112025-032025-07十月稻田恒生指数证券研究报告 2025 年 11 月 18 日 公司深度研究 | 十月稻田 西部证券 2025 年 11 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 十月稻田核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 公司基本情况 .................................................................................................................. 6 二、 行业分析 ......................................................................................................................... 8 2.1 行业空间：稳定增长，持续扩容 .................................................................................. 8 2.2 竞争格局：高度分散，但龙头有望实现份额快速提升 ................................................ 12 三、 公司投资逻辑 ................................................................................................................ 13 3.1 产品矩阵丰富，第二曲线处于成长期 ........................................................................ 13 3.2 渠道多元灵活，从线上走向线下 ................................................................................ 15 3.3 战略性布局中国五个核心粮食