转债量化类策略更新：转债表现强于股票，高波策略年内超额38%

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 转债表现强于股票，高波策略年内超额 38% —— 转债量化类策略更新 2025 年 11 月 11 日 核心观点 ⚫ 策略绩效及策略推荐：上一周期（10.28-11.10）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得 1.3%、0.4%、2.9%（同期基准 1.4%）。今年以来，三类策略绩效分别 18.9%、28.7%、56.6%（同期基准 18.7%），累计超额收益率 0.2%、10%、37.9%。上个周期权益市场“V”型震荡走高，万得全 A 环比上涨 0.2%，中证转债表现更优（+1.4%），其中高波策略重新占优。年初至今改良双低、高价高弹性策略分别有约 10%、38%的显著超额，低价增强策略持平基准。 ⚫ 低价增强策略最新持仓：绿动转债（环保，新入）、盛虹转债（石油石化，新入）、兴业转债（银行，新入）、晶科转债（公用事业，新入）、漱玉转债（医药生物，新入）、益丰转债（医药生物，新入）、韦尔转债（电子，新入）、芯能转债（公用事业，新入）、伟 22 转债（环保，新入）、风语转债（传媒，新入）、重银转债（银行，新入）、回天转债（基础化工，新入）、国泰转债（商贸零售，新入）、希望转 2、爱玛转债、海能转债、精工转债、长海转债、洋丰转债、新乳转债。 ⚫ 低价增强策略调仓理由：上个周期低价指数上涨 1.2%，低波策略基本跑平基准。调入调出方面，调出强赎进度较快的楚天转债、三季度业绩增速下降的超声转债、嘉诚转债及化工行情启动下上涨至高位的兴发转债等，调入业绩稳健或明显改善、溢价率合理的低价品种。行业方面，布局公用事业、医药、化工等板块追求轮动补涨机会，保持适度分散。 ⚫ 改良双低策略最新持仓：旺能转债（环保，新入）、环旭转债（电子，新入）、蓝天转债（公用事业，新入）、和邦转债（基础化工，新入）、温氏转债（农林牧渔，新入）、康泰转 2（医药生物，新入）、再 22 转债（建筑材料，新入）上银转债、国泰转债、嘉诚转债。 ⚫ 改良双低策略调仓理由： 上个周期权益市场震荡上行，双低指数环比收涨2.6%，中波策略因持仓楚天转债强赎风险抬升而跑输基准。调入调出方面，本期调出强赎进度较快的楚天转债、前三季度盈利转弱的首华转债、Q3 业绩下滑的希望转 2 等，调入三季报正股业绩稳健的相关标的。行业分散配置，继续博取权益市场高位时的板块轮动、风格切换机会，持续关注和控制持仓强赎进度。 ⚫ 高价高弹性策略最新持仓：春 23 转债（电子，新入）、新化转债（基础化工，新入）、中环转 2（环保，新入）、能辉转债（建筑装饰，新入）、众和转债（有色金属，新入）、天壕转债（公用事业，新入）、常银转债（银行，新入）、水羊转债、泰瑞转债、北港转债。 ⚫ 高价高弹性策略调仓理由：上一周期转债市场表现突出，高价指数上涨 1%，高波策略超额明显。调入调出方面，本期调出强赎进度加快、价格涨至高位的大中转债，以及 Q3 业绩转弱的富春转债、蓝天转债等，调入前三季度整体业绩稳健、强赎风险较低的高价标的。当前转债整体价格及溢价率均涨至高位，牛市思维不改但高位环境下波动加大，需适当控制下行风险，及时跟进后续行情扩散、风格行业轮动。 分析师 刘雅坤 ：17887940037 ：liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹 ：19801890018 ：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1. 历史数据不复现风险 2. 转债市场超调风险 3. 转债正股表现不及预期风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 量化类策略组合绩效及持仓更新 ........................................................................................................ 3 （一） 低波策略：低价增强策略 ............................................................................................................... 3 （二） 中波策略：改良双低策略 ............................................................................................................... 5 （三） 高波策略：高价高弹性策略 ............................................................................................................ 7 二、 风险提示 ..................................................................................................................................... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策略逻辑：低价因子自转债市场交易较活跃以来长期有效，也是转债基金、“固收+”基金较常用的基本选券因子。策略通过贴近债底的价格构建安全边际，适当控制信用、流动性等风险以压缩下行空间，同时保留正股上涨或条款博弈带来的向上弹性。 标的筛选：从正股基本面、转债特征和转债交易和配置四个维度设立条件。正股基本面维度，主要考虑公司盈利能力和偿债能力，包括净利润、现金流状况和现金到期债务比，从市值方面控制退市风险；转债特征维度，主要从上市天数、剩余期限、规模和评级等方面选择大部分机构可参与的标的；转债交易维度，主要选择成交较活跃的标的，同时价格进行限制，剔除超低价标的，并加入了控制信用风险的相关指标；转债配置维度，各行业集中度维持在 10%及以内。 表1：银河固收低价增强策略本期筛选标准 正股基本面维度 指标 转债特征维度 指标 转债交易维度 指标 净利润率、净利润同比 >0 强赎条款 未公告/未满足条件 正股成交活跃度 前 75% 经营活动现金流 >0 上市日期 >30 天 转债价格 ≥80 元 现金到期债务比 >0 剩余期限 >360 天 转股溢价率 全市场后 75% 行业集中度 ≤10% 信用评级 ≥AA-，评级、展望稳定 退市风险相关 财务、交易等 资料来源：中国银河证券研究院，以最新一季财报和调仓前一日收盘数据为准，其中银行转债从正股基本面维度仅筛选净利润相关指标，下同 策略执行：从调仓日转债标的池中调出不符合条件的标的，按照个券前