极兔速递-W(1519.HK)东南亚篇：市场红利%2bα共振，极兔速递迎机遇

请阅读最后一页的重要声明！ 东南亚篇：市场红利+α共振，极兔速递迎机遇 极兔速递-W(01519) 证券研究报告 物流 / 公司深度研究报告 / 2025.11.18 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-11-17 收盘价(元) 9.87 流通股本(亿股) 80.06 每股净资产(元) 0.33 总股本(亿股) 89.78 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 史亚州 shiyz01@ctsec.com 相关报告 ❖ 尽享全球电商红利，东南亚为基本盘：极兔速递凭借本土化创新代理模式和中国降本经验，在全球快递增速领先的东南亚市场和全球规模最大的中国市场处于领先地位。根据弗若斯特沙利文，1H2025 公司在东南亚市占率第一，中国第五。自 2023 年起，公司东南亚市场、中国市场及新市场业务的毛利均已转正，其中东南亚 1H2025 贡献 66%毛利和 67%经调整 EBITDA，为公司主要盈利源泉。 ❖ 东南亚电商发展潜力巨大，TikTok Shop 等新平台催化增长：东南亚人均包裹量与中国相比有 4.9 倍提升空间，尚属发展早期。1H2025，TikTok Shop 东南亚市场 GMV 同比增长 100%，有望催化公司业务增长，作为独立第三方快递，公司迎来快速发展。根据弗若斯特沙利文，1H2025 公司市占率达 32.8%，同比提升 5.4pct，稳居东南亚快递行业第一，并持续扩大优势。 ❖ 公司竞争力领先，东南亚量利高增：公司在成本、服务方面竞争力领先，持续获得平台业务增量，增量助力规模效应降本形成良性循环。我们预计2025-2027 年公司东南亚业务量增速分别为 60%、40%、30%，单票经调整 EBIT 将保持基本稳定；公司有望实现量利高速增长。 ❖ 投资建议：公司处于快速发展阶段，具备高成长性。我们预计 2025-2027年公司营业收入分别为 121.5、141.6、163.6 亿美元，归母净利润分别为 3.23亿美元、5.37 亿美元与 7.63 亿美元，对应 PEG 分别为 0.16 倍、0.32 倍、0.36 倍。2025-2027 年可比公司平均 PEG 分别为 6.55 倍、0.53 倍、0.63倍，公司 PEG 显著低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：行业发展不及预期；海外市场竞争加剧风险；海外监管政策变动风险；经营成本上升风险；汇率波动风险；信息更新不及时风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(美元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 8,849 10,259 12,145 14,158 16,358 收入增长率(%) 21.77 15.93 18.38 16.58 15.53 归母净利润(百万) -1,101 101 323 537 763 净利润增长率(%) -166.48 — 221.03 66.41 42.02 EPS(元) -0.26 0.01 0.04 0.06 0.08 PE — 65.72 35.31 21.22 14.94 ROE(%) -40.04 3.56 10.24 14.54 17.10 PB 6.52 2.48 3.62 3.09 2.55 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 17 日收盘价计算） -21%0%21%43%64%85%极兔速递-W恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司背景：尽享全球电商红利，东南亚为基本盘 ........................................................... 8 1.1 布局与合作：全球 13 国布局，携手电商平台发展 ..................................................... 8 1.2 股权结构：股权绑定利益，激发经营活力 ............................................................... 10 1.3 发展模式：区域代理+轻资产模式，实现快速扩张及高效降本 ..................................... 10 1.3.1 本土化区域代理模式，实现快速扩张 .................................................................. 10 1.3.2 资产以设备为主，实现高效降本 ........................................................................ 12 1.4 发展成果：业务量跃升，盈利转正，开启新征程 ...................................................... 13 1.4.1 业务量：充分受益电商发展红利，业务量规模跃升 ................................................ 13 1.4.2 三大市场毛利率基本企稳，盈利指标均转正 ......................................................... 14 1.5 业务结构：东南亚为基本盘，是主要盈利来源 ......................................................... 15 2 东南亚行业β：电商发展潜力巨大，TikTok Shop 等新平台催化增长 .............................. 16 2.1 东南亚电商及快递潜力：行业增长空间大，将保持高速发展 ....................................... 16 2.1.1 东南亚电商尚属发展早期，新兴平台已成为重要增长引擎 ....................................... 16 2.1.2 基础改善：物流设施、能力有所提升，为电商、快递发展提供条件 ........................... 17 2.1.3 行业趋势：高增长+大空间，行业将保持长期高速增长 ...........................................18 2.2 东南亚高增长的推动因素：社交电商快速发展，TikTok Shop 成为重要增长引擎 ........... 19 2.2.1 社交电商快速发展，催生更多电商交易 ............................................................... 19 2.2.2 直播电商 TikTok Shop 成长迅速，跃升为东南