小菜园(0999.HK)中式烟火气，性价比新徽菜龙头进军千店

请阅读最后一页的重要声明！ 中式烟火气，性价比新徽菜龙头进军千店 小菜园(00999) 证券研究报告 酒店餐饮 / 公司深度研究报告 / 2025.11.20 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-11-19 收盘价(元) 10.26 流通股本(亿股) 11.77 每股净资产(元) 2.02 总股本(亿股) 11.77 最近 12 月市场表现 分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 gengrc@ctsec.com 分析师 周诗琪 SAC 证书编号：S0160525060006 zhousq@ctsec.com 相关报告 ❖ 新徽菜龙头企业，定位大众便民市场，“强供应链+直营模式”加速扩张。公司创立于 2013 年，主打家常新徽菜，坚持性价比路线。成立之初，公司扎根安徽省内，自建中央厨房、完善供应链体系，后续稳扎稳打进行异地扩张，凭借全直营模式推动门店快速扩张，2024 年末公司在营门店 667 家，同比增速23%。1H2025，公司营收 27.1 亿元/yoy+6.5%；归母净利润 3.8 亿元/yoy+35.7%，表现亮眼。 ❖ 性价比大众便民餐饮市场高度分散，龙头有望提升市占率。根据弗若斯特沙利文的数据，性价比驱动的大众便民中餐市场在疫情与消费降级的背景下尤为坚挺，2018-2023 年该市场维持 3.8%年复合增长率，快于中高端餐饮 2.5%的复合增速；2023 年国内大众便民餐饮市场年规模为 361.9 亿元，其中 50-100 元价格带为大众便民中餐的主力，据弗若斯特沙利文预计，未来五年其仍将以 8.9%的年复合增长率快速增长。大众便民中式餐饮市场高度分散，公司有望依托连锁和数字化快速提升市占率。 ❖ 自建供应链、运营能力优异，门店模型持续优化可复制性强。1）自建供应链：公司依托自建中央厨房与冷链物流体系，实现食材高品质、低成本与稳定供应。2）标准化制作流程：公司通过精细烹饪指引及自产料包，确保现炒现制的高质量口感，同时配套服务 SOP 与多维培训，推动门店运营高效规范。3）晋升机制明确，持股平台绑定优秀员工：公司三级组织架构职能分工明确，门店合伙制+师徒机制推动人才快速成长和门店复制扩张，90%以上核心员工来源于基层培养，此外公司还通过员工持股平台绑定优秀店长持续激励人才。4）门店回报周期优异：公司门店运营效率持续提升，2024 年公司平均回报周期13.8 个月，显著优于行业平均水平。 ❖ 投资建议：公司是新徽菜龙头，定位大众便民餐饮，依托供应链和优异的运营能 力 快 速 拓 张 。 我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入60.80/76.03/93.06 亿元，归母净利润 7.53/9.61/11.98 亿元，对应 PE 分别为 15/12/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：国内餐饮业竞争激烈、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期等、食品安全问题、限售股解禁风险、直营模式的品牌风险问题。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 4,549 5,210 6,080 7,603 9,306 收入增长率(%) 41.58 14.52 16.70 25.05 22.40 归母净利润(百万) 532 581 753 961 1,198 净利润增长率(%) 123.96 9.13 29.72 27.58 24.65 EPS(元) 0.00 0.56 0.64 0.82 1.02 PE — 14.95 14.90 11.68 9.37 ROE(%) 85.39 24.55 28.25 31.50 33.93 PB - 4.16 4.21 3.68 3.18 数据来源：Wind，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 19 日收盘价计算） -15%-4%7%17%28%38%小菜园恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介：大众便民餐饮领军品牌，“强供应链+直营模式”稳健高速扩张 .............................. 5 1.1 大众便民中式餐饮行业龙头，打造极致性价比新徽菜 .......................................................... 5 1.2 管理团队从业经验丰富，股权绑定优秀员工 ........................................................................ 6 1.3 营收持续增长，盈利能力持续提升 ........................................................................................... 8 2 行业概览：大众便民餐饮需求旺盛，连锁化线上化推动供给端革新 .......................................11 2.1 “好吃不贵”消费取向拉升大众便民餐饮消费需求 ............................................................11 2.2 连锁化、数字化双翼释放供给侧动能 .................................................................................12 2.3 市场格局分散，连锁趋势下头部企业市占率有望提升 ........................................................14 3 公司竞争优势：自建供应链、运营能力优异，门店模型持续优化可复制性强 .........................15 3.1 打造全面供应链体系，实现高品质低成本稳定供应 ............................................................15 3.2 标准化运营引领快速增长，现炒现制保持菜品口感 ............................................................16 3.3 高效组织架构与激励体系驱动门店复制和人才成长 ............................................................17 3.4 高效运营助力门店盈利，快速回报支撑门店扩张 ...............................................................19 4 盈利预测与估值分析 .........................................................................