化工-新材料行业2026年年度投资策略：海外退产+反内卷，估值与盈利双底已现，上游资源和下游新材料多点开花

海外退产+反内卷，估值与盈利双底已现，上游资源和下游新材料多点开花-化工&新材料行业2026年年度投资策略分析师 | 孙维容 S0800525050002 邮箱地址:sunweirong@xbmail.com.cn分析师 | 李妍 S0800525080002 邮箱地址:liyan@research.xbmail.com.cn分析师 | 王瑞健 S0800525080004 邮箱地址:wangruijian@xbmail.com.cn分析师 | 邹骏程 S0800525080007 邮箱地址:zoujuncheng@xbmail.com.cn西部证券研发中心2025年11月25日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心观点2资料来源：西部证券研发中心•估值与盈利触底，反内卷政策推动下化工行业有望迎来拐点。1）截至11月20日化工涨幅37%，涨幅居前子行业主要和科技主题相关。化工行业当前处于估值与盈利双底，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比+7.45%，子板块表现分化。2）需求端：美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转；国内出口及汽车领域支撑需求，房地产、纺服领域需求仍在下行。3）成本端：油价及煤炭价格预计承压，化工品成本支撑较弱。4）供给端：25H1基础化工板块在建工程总额同比-12.4%。化工多个子行业存内卷情况，应重视反内卷政策的推进力度。•资源供给收缩、需求稳步回升，景气周期有望延续上行。1）钾肥：预计26年钾肥价格上涨，26-28年行业供需维持偏紧格局。2）磷化工：磷铵产能受限，预计25-27年磷酸一铵及二铵对磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨；磷酸铁锂需求超预期，预计对磷矿石需求量为1032/1445/1951万吨；磷矿25-27年供需偏紧。3）制冷剂：制冷剂供给端受配额限制，二代制冷剂加速削减、三代制冷剂各品种配额的集中度高；配额管理叠加需求增长，制冷剂景气度稳步提升；短期内四代替代难度大，坚定看好三代制冷剂的景气周期。4）有机硅：有机硅行业23-25年连续亏损，26年海外退产能+国内反内卷，预计26年供需矛盾有望缓和，27年行业或将出现供给26万吨的缺口。5）原油：布伦特油价较难跌破60美元/桶，预计26年油价进入上行周期；炼化端海外关停乙烯、丙烯、聚丙烯产能同比增长63.5%/39%/228.5% ，25H1国内炼厂毛利率实现同比增长。6）铬盐： 25年铬盐出口同比增长52.5%，SOFC开启铬盐需求新蓝海； 25年1-9月其他铬的氧化物及氢氧化物出口量同比增长52.5%，铬盐景气度沿着金属铬—氧化铬绿—重铬酸钠逐步上扬。•建议关注：钾肥：东方铁塔（已覆盖）、亚钾国际、盐湖股份；磷化工：川恒股份、云图控股、兴发集团、云天化、川金诺、司尔特；制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团；有机硅：东岳硅材、兴发集团、合盛硅业；原油：中国海油、中曼石油、洲际油气；炼化：中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化；长丝PTA：新凤鸣、桐昆股份；铬：振华股份。•AI与半导体需求加速释放，高性能新材料成为增长核心。1）电子树脂及填料：受益于AI需求驱动，高频高速树脂及球硅需求快速跃升。2）半导体材料：供应链安全诉求凸显，重视半导体材料的国产化进程。3）冷却液：服务器功率持续提升，浸没式液冷或是未来的重要方向。•风险提示：政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外需求大幅下滑风险、贸易竞争格局变差风险。行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1个月3个月12个月基础化工0.752.0219.93石油石化2.460.205.53沪深300-4.56-0.4715.59-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300基础化工石油石化CONTENTS目 录CONTENTS目 录供给受限周期有望上行，建议关注钾肥、磷化工、制冷剂、有机硅、原油、铬AI与半导体需求高增，建议关注电子树脂、半导体材料及冷却液010203估值与盈利触底，反内卷政策推动下化工行业有望迎来拐点风险提示04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1. 估值与盈利触底，反内卷政策推动下化工行业有望迎来拐点4资料来源：iFinD，西部证券研发中心•化工行业当前处于估值与盈利双底。从PB-ROE角度，自21年化工景气度触顶后，基础化工行业的盈利能力经历了连续12个季度的下滑，ROE（TTM）从21Q4的17.6%下降至24Q4的6.2%，PB从21Q3的3.3X下降至24Q4的1.8X。尽管截至25年11月20日，基础化工年内上涨37.13%，但多由科技相关主题的板块上涨带动，顺周期仍在低位。•美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转。2025年9月18日，美联储启动25年以来首次降息，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%。美联储的宽松货币政策导致美元贬值，美元指数回落，全球资金流动性增强，且美国对等关税事件边际影响已淡化，全球需求有望向好，截至25年10月我国需求仍然较弱，主要靠出口及汽车拉动，房地产及纺服景气度仍在下行，后续需求有望逐步企稳向上。•25H1基础化工板块在建工程显著下降，供给端压力渐小。25年1-8月化学原料及化学品制造业行业固定资产投资完成额同比-5.2%，为21年来首次转负。且25H1基础化工板块总在建工程额3766亿，同比-531亿，在建工程总体呈现下降态势，说明行业扩产节奏已放缓。其中同比下降较多的有聚氨酯（-207.99 亿）、锂电化学品指数（-153.99 亿）、合成树脂（-143.45 亿）、橡胶制品指数（-62.14 亿）。•“反内卷”政策持续推动，多个子行业存反内卷预期。2025年以来，从《全国统一大市场建设指引（试行）》发布到政府工作报告将纵深推进全国统一大市场建设作为标志性改革举措之一，推进全国统一大市场建设、综合整治“内卷式”竞争是今年上半年经济领域最重要的任务之一。10月提出的十五五规划建议中也提出要优化提升传统产业，其中包括化工行业，并表示坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。我们预计后续反内卷仍是政府重要工作之一，化工行业有望迎来底部反转的东风。结合毛利率、开工率、库存、需求等指标，我们认为有望通过反内卷改善行业盈利能力的有炼化、农药、纯碱、有机硅、PVC、氨纶、钛白粉行业，此外，根据对行业经营情况的判断，我们认为涤纶长丝、草甘膦、三氯蔗糖、尿素、聚酯瓶片也有望反内卷。•估值与盈利触底，政策推动行业迎来向上拐点。综上，化工在估值及盈利双底的情况下，需求有望向好，供给端扩产节奏已放缓，叠加反内卷的政策东风，我们预计化工行业有望在26年迎来向上的拐点。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明0%20%40%60%80%100%120%通信有色金属计算机电子电力设备及新能源传媒综合金融综合商贸零售非银行金融基础化工机械汽车钢铁轻工制造国防军工银行房地产纺织服装建材消费者服务家电建筑医药农林牧渔交通运输电力及公用事业石油石化食品饮料煤炭1.1 截至11月20日化工涨幅37.13%，涨幅居前子行业主要和科技主题相关5资料来源：iFinD，西部证券研发中心图:沪深3