持续挖掘端侧AI应用潜力，业绩增长可期

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-022025-042025-062025-092025-110%8%16%24%32%40%48%56%64%72%晶晨股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）88.88总股本/流通股本（亿股）4.21 / 4.21总市值/流通市值（亿元）374 / 37452 周内最高/最低价112.74 / 63.49资产负债率(%)12.8%市盈率45.12第一大股东Amlogic (Hong Kong)Limited研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com晶晨股份(688099)持续挖掘端侧 AI 应用潜力，业绩增长可期l事件公司发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 50.71 亿元，同比增长 9.29%，归母净利润 6.98 亿元，同比增长 17.51%。l投资要点端侧 AI 渗透率持续提升叠加新品销量持续扩大，营收规模不断提升。在端侧 AI 渗透率持续提升与新品上市后销量持续扩大的双重作用下，前三季度公司实现销售收入 50.71 亿元，同比增长 9.29%，前三季度营收创下历史同期新高；归母净利润 6.98 亿元，同比增长17.51%，剔除股份支付费用影响，归母净利润为 7.20 亿元。单季度来看，Q3 实现营收 17.41 亿元，同比增长 7.20%，环比减少 3.33%，主要系存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放；归母净利润 2.01 亿元，同比减少 13.14%，环比减少 34.76%。端侧 AI 赋能终端，新的应用形态与应用场景不断涌现。从终端客户来看，公司推出多款适配其端侧大模型 Gemini 的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等），助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级；在推出多款智能白电产品的基础上，近期再与三星合作推出全新 Color E-Paper（彩色电纸）大屏显示产品；推出沃尔玛自有品牌 Onn 的智能门铃与智能摄像头产品，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势，助力公司进一步拓展 To C 与 To B 市场；与影石合作推出全新 AI 会议终端 Wave，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景。多个产品系列出货量高速增长，进一步驱动业绩增长。从产品线出货来看，前三季度携带自研端侧智能算力单元的芯片出货量已超1,400 万颗，同比增长超 150%；6nm 芯片出货量近 700 万颗，预计全年出货量有望达到 1,000 万颗；W 系列出货量超 1,300 万颗，同比增长近 70%，其中 Wi-Fi 6 出货量超 400 万颗；C 系列智能视觉芯片销售超 300 万颗，已达去年同期销量的两倍，未来有望在智能视觉领域取得爆发性增长。此外，公司近期已开始进行芯迈微研发团队的整合，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵，助力公司现有产品的应用场景从局域网扩展到广域网。l投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年营收分别为 70.6/89.7/106.6亿元，归母净利润分别为 10.1/14.1/18.1 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期；海外经营风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-11-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）59267064897110658增长率(%)10.3419.2027.0018.80EBITDA（百万元）847.751209.021562.021953.37归属母公司净利润（百万元）821.921013.001405.961807.72增长率(%)65.0323.2538.7928.58EPS(元/股)1.952.413.344.29市盈率（P/E）45.5436.9526.6220.71市净率（P/B）5.855.104.353.66EV/EBITDA30.4927.1720.2015.31资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入59267064897110658营业收入10.3%19.2%27.0%18.8%营业成本3760441955626501营业利润70.0%21.4%39.2%28.6%税金及附加16192429归属于母公司净利润65.0%23.2%38.8%28.6%销售费用72648196获利能力管理费用148122153181毛利率36.5%37.4%38.0%39.0%研发费用1353149818392132净利率13.9%14.3%15.7%17.0%财务费用-167000ROE12.9%13.8%16.3%17.7%资产减值损失32000ROIC9.4%13.7%16.2%17.5%营业利润852103514401853偿债能力营业外收入0000资产负债率12.8%14.7%15.4%14.9%营业外支出1000流动比率6.606.015.936.28利润总额852103514401853营运能力所得税33203446应收账款周转率30.0328.2024.0223.21净利润819101514061807存货周转率2.834.056.396.29归母净利润822101314061808总资产周转率0.860.880.950.96每股收益（元）1.952.413.344.29每股指标（元）资产负债表每股收益1.952.413.344.29货币资金2959463559307576每股净资产15.1817.4420.4324.26交易性金融资产937937937937估值比率应收票据及应收账款177324423496PE45.5436.9526.6220.71预付款项478103125PB5.855.104.353.66存货14107759661101流动资产合计58327285895210879现金流量表固定资产34425316169净利润819101514061807在建工程164164164164折旧和摊销217174122101无形资产671611营运资本变动70544-74-60非流动资产合计1534136512521160其他-64-45-76-81资产总计736686491020412039经营