手套行业回暖，海外产能释放在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月24日优于大市英科医疗（300677.SZ）手套行业回暖，海外产能释放在即核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：张超证券分析师：凌珑0755-81982940021-60375401zhangchao4@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980522080001S0980525070003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值44.15 - 49.34 元收盘价38.57 元总市值/流通市值25255/17979 百万元52 周最高价/最低价48.79/19.78 元近 3 个月日均成交额686.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告归母净利润大幅增长，扣非利润有所下滑。2025 年前三季度公司实现营收74.25 亿元（+4.60%），归母净利润 9.24 亿元（+34.47%），扣非归母净利润 4.84 亿元（-19.32%），其中 25Q3 单季营收 25.11 亿元（-2.90%），归母净利润 2.14 亿元（+113.04%），扣非归母净利润 0.84 亿元（-25.87%）。25Q3 收入同比微降，表明一次性手套行业价格仍处历史较低区间；归母净利润同比大增，主要得益于去年同期低基数及本期金融资产公允价值变动收益等非经常性损益贡献；扣非利润下滑较多，主要系汇兑损失较多的影响。毛利率下降，管理费用率提升较多。25Q3 公司毛利率 22.66%（-0.70pp），毛利率略有下滑。销售费用率 3.13%（+0.57pp），管理费用率 7.39%（+2.35pp），研发费用率 4.20%（+0.19pp），财务费用率 4.95%（-1.27pp），四费率 19.68%（+1.84pp），管理费用率明显提升，主要系公司在海外建设工厂有一定费用投入。市场多元化布局推进顺利，非美市场及国内市场快速增长。2025 年起，受美国关税政策影响，公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但公司迅速调整销售策略，将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，并成功维持满产满销的状态，2025 年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约 35%，展现了强大的全球渠道拓展能力。同时公司也在积极实施供应链全球化进程，布局海外产能，新产能将帮助公司重返价格更高的美国市场。投资建议：一次性手套行业供需格局有望持续优化，叠加公司产能规模扩张与产线升级，成本控制与盈利能力有望进一步增强。公司作为龙头企业，凭借规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络，有望进一 步 提 升 全 球 市 场 份 额 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 营 收99.9/120.1/138.8 亿元，同比增速 4.9%/20.2%/15.6%，归母净利润12.4/17.0/20.1 亿元，同比增速-15.3%/37.1%/18.1%。综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为 44.07-48.59 元，对应市值区间为 289-318亿元，较当前股价有 14-26%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,9199,5239,99212,00713,879(+/-%)4.6%37.6%4.9%20.2%15.6%净利润(百万元)3831,4651,2411,7012,008(+/-%)-39.1%282.6%-15.3%37.1%18.1%每股收益（元）0.582.271.892.603.07EBITMargin-2.0%10.3%9.2%10.9%11.9%净资产收益率（ROE）2.4%8.4%6.9%8.9%9.9%市盈率（PE）69.617.921.415.613.2EV/EBITDA64.723.523.519.116.5市净率（PB）1.661.511.471.391.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润大幅增长，扣非利润有所下滑。2025 年前三季度公司实现营收 74.25亿元（+4.60%），归母净利润 9.24 亿元（+34.47%），扣非归母净利润 4.84 亿元（-19.32%），其中 25Q3 单季营收 25.11 亿元（-2.90%），归母净利润 2.14 亿元（+113.04%），扣非归母净利润 0.84 亿元（-25.87%）。25Q3 收入同比微降，表明一次性手套行业价格仍处历史较低区间；归母净利润同比大增，主要得益于去年同期低基数及本期金融资产公允价值变动收益等非经常性损益贡献；扣非利润下滑较多，主要系汇兑损失较多的影响。图1：英科医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：英科医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：英科医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：英科医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率下降，管理费用率提升较多。25Q3 公司毛利率 22.66%（-0.70pp），毛利率略有下滑。销售费用率 3.13%（+0.57pp），管理费用率 7.39%（+2.35pp），研发费用率 4.20%（+0.19pp），财务费用率 4.95%（-1.27pp），四费率 19.68%（+1.84pp），管理费用率明显提升，主要系公司在海外建设工厂有一定费用投入。图5：英科医疗利润率变化情况图6：英科医疗费用率变化情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理市场多元化布局推进顺利，非美市场及国内市场快速增长。2025 年起，受美国关税政策影响，公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但公司迅速调整销售策略，将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，并成功维持满产满销的状态，2025 年上半年海外非美市场销售收入同比增长约 45%，国内市场销售收入同比增长约35%，展现了强大的全球渠道拓展能力。同时公司也在积极实施供应链全球化进程，布局海外产能，新产能将帮助公司重返价格更高的美国市场。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4英科医疗是全球一次性手套领先企业手套贸易起家，转型自主生产，成为全球一次性手套龙头企业。公司成立于 1993年，最初从事一次性手套等防护用品国际贸易。2009 年在山东设立淄博英科，正式从一次性手套的纯贸易业务向上游