传媒行业北美云厂商资本开支与AI应用专题报告：“云+AI”继续驱动北美云厂资本开支高速增长

证券研究报告 | 行业专题 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2025 年 11 月 19 日 “云+AI”继续驱动北美云厂资本开支高速增长 ——北美云厂商资本开支与 AI 应用专题报告 投资要点 ❑ 北美四大云厂资本开支仍处于上升周期，资本开支落地在“云服务、打造新产品、赋能核心主业”上。 ❑ 北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年及长期投资指引积极。2025Q3 四家云厂商资本开支总计为 1133.22 亿美元（含融资租赁），同比+78.34%，高于彭博一致性预期 10.04%。 ⚫ 亚马逊：上修 2025 年资本开支至 1250 亿美元，同比增长超 60%，并且预计 26 年资本开支继续增加。 ⚫ 微软：预计 FY2026 资本开支的增速将超过 FY2025（yoy58.35%） ⚫ 谷歌：公司 25 年资本开支预计为 910-930 亿美元（YoY 73.22-77.02%），较上个季度指引上调 60-80 亿美元，且预计 26 年大幅增加。 ⚫ Meta：公司 25 年含融资租赁的资本支出预计在 700-720 亿美元之间，高于上季度预测的 660-720 亿美元，同比增长高达 78.46-83.55%。 ❑ 高强度资本开支的落脚点在云业务、AI 新产品和 AI 赋能核心主业上。 1、 AI 产业持续提振云业务景气度，北美云厂云业务收入加速增长：25Q3 美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到 790.6 亿美元，同比增长 25.7%，高于彭博一致预期 2.25%；相较上季度同比增速提升 2.59pct。 2、AI 应用仍在产业初期，Tokens 消耗量呈指数级增长，应用领域百花齐放，AI 正在创造新的供应，同时也在赋能互联网平台的核心主业（如广告、编程、AIGC 等）。 ⚫ 2C 新产品：2C 产品主要体现为独立的以 chatbot 形态为主的 APP，和嵌入在原产品中的 AI 助手，如 Google Gemini、Amazon Rufus、微软 Copilot 等。 ⚫ 2B 赋能企业打造 Agent：如 Google Gemini Enterprise、Amazon Agentcore、Microsoft Azure AI Foundry 等均开始覆盖大型客户，帮助客户优化效率。 ⚫ 赋能核心主业：AI 通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告的转化率。1）更好的推荐匹配效率提高用户留存和时长，为互联网平台带来流量：Meta 在业绩会上表示，凭借更好的推荐系统，Facebook 用户时长+5%、Threads 用户时长+10%，Instagram 视频时长 yoy30%。2）AI 升级广告平台/购物体验，赋能平台核心主业。如 Google 搜索广告、Meta 广告和 Amazon 的购物助手。 ❑ 核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障 1、 云业务盈利能力高，Google、微软自由现金流 25Q3 同比增长。AWS 和微软智能云的经营利润率在 30-40%，Google 云也随着规模效应的释放其经营利润率逐季提升，25Q3 其经营利润率为 23.7%。 2、 Meta 业绩后股价大跌反应了市场对其短期 AI 投入 ROI 为负的担忧：Meta25Q3 季度自由现金流 106.25 亿美元，同比下降 31.5%，环比增长 24.28%，低于彭博一致性预期 0.22pct。公司年度资本开支超 700 亿美金，与此同时公司披露通过端到端 AI驱动广告工具 ARR 超过 600 亿美元，从这两个数字来看其 ROI 为负。但公司强调一方面目前全平台采用率还不高，且大模型改善核心推荐和广告效率尚未出现接近尾声的迹象；此外公司也看到了许多新产品的潜力。 ❑ 风险提示：产业竞争加剧、AI 应用商业化落地不及预期、公司业绩会翻译信息不准确与不完整带来的风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 分析师：徐紫薇 执业证书号：S1230524120005 xuziwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《重仓股配置比例持续上升，腾讯、快手、巨人、华通等加仓明显》 2025.11.06 2 《10 月防守，11 月进攻》 2025.10.15 3 《 游戏的高增才刚刚开始》 2025.10.10 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期 ....................................................................................... 4 1.1 亚马逊：上修 2025 年资本开支至 1250 亿美元，同比增长超 60%.............................................................................. 4 1.2 微软：FY26 资本支出继续增加，增长率将超越 FY25 ................................................................................................. 5 1.3 谷歌：上修 2025 年资本开支至 910-930 亿美元，同比增长超 73-77% ....................................................................... 5 1.4 Meta：上修 2025 年资本开支至 700-720 亿美元，同比增长 78-84% ............................................................................ 6 2 资本开支落脚点：云服务、新产品、赋能核心业务 ............................................................................... 6 2.1 云业务收入加速增长：25Q3 同比增长 25.7% ................................................................................................................ 7 2.2 AI 应用进展：创造新产品+赋能核心主业 ..................................................................................................................