2025Q3经营阶段性承压，水上用品预计快速增长且盈利爬坡顺利

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1轻工制造浙江自然（605080.SH）买入-B(维持)2025Q3 经营阶段性承压，水上用品预计快速增长且盈利爬坡顺利2025 年 11 月 20 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 11 月 19 日收盘价（元）：23.88年内最高/最低（元）：34.88/18.53流通 A 股/总股本（亿股）：1.40/1.42流通 A 股市值（亿元）：33.52总市值（亿元）：33.80基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：1.30摊薄每股收益(元)：1.30每股净资产(元)：15.59净资产收益率(%)：8.28资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露 2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 3.48%，实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 12.06%，实现扣非归母净利润 1.41亿元，同比下降 6.15%。事件点评2025Q3 营收增速由正转负，业绩延续下滑。营收端，2025 年前三季度，公司实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 3.48%，其中 2025Q3 营收为 1.33 亿元，同比下降 30.38%。业绩端，2025 年前三季度，公司实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 12.06%，实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比下降 6.15%。其中 2025Q3 归母净利润为 0.37 亿元，同比下降 40.63%，扣非归母净利润 0.08 亿元，同比下降 68.23%。2025Q3 毛利率阶段性承压，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2025 年前三季度，公司毛利率同比下滑 1.30pct 至 34.00%，2025Q3 毛利率同比下滑 1.07pct 至28.23%。费用率方面，2025 年前三季度，公司期间费用率合计提升 1.39pct 至 12.87%，销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 2.40%/6.95%/4.12%/-0.61% ， 同 比+0.27/+0.64/+0.96/-0.49pct。叠加公允价值变动收益增加，综合影响下，2025 年前三季度，公司归母净利润率为 22.30%，同比提升 1.71pct，2025Q3，公司归母净利润率为27.80%，同比下滑 4.80pct。存货方面，截至 2025Q3 末，公司存货 2.31 亿元，同比增长 11.31%，存货周转天数 130 天，同比增加 19 天。经营现金流方面，2025 年前三季度，经营活动现金流净额为 2.51 元，同比增长 39.23%，2025Q3，经营活动现金流净额为1.35 亿元，同比增长 18.33%。投资建议2025 年前三季度，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御子公司的产能释放、深度绑定核心客户迪卡侬，公司营收及归母净利润实现稳健增长，预计新品类水上用品盈利爬坡顺利。但受到关税影响，预计保温硬箱市场竞争加剧、订单阶段性承压、盈利能力有所减弱。公司坚持生产端提质增效，销售端不断寻找新客户，打破客户界限，产品端积极探索新品类布局，加强水上用品和保温箱包的市场拓展。预计 2025 年第四季度公司经营有望环比改善。我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收为10.74/12.53/13.90 亿元，归母净利润为 2.10/2.43/2.63 亿元，11 月 19 日收盘价对应公司 2025-2027 年 PE 为 16.1、13.9、12.9 倍，维持“买入-B”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示关税风险；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)8231,0021,0741,2531,390YoY(%)-13.021.77.116.711.0净利润(百万元)131185210243263YoY(%)-38.641.713.316.08.1毛利率(%)33.833.733.333.333.0EPS(摊薄/元)0.921.311.481.721.86ROE(%)6.89.39.410.09.9P/E(倍)25.918.316.113.912.9P/B(倍)1.81.71.51.41.3净利率(%)15.918.519.519.418.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产13151408148918201895营业收入8231002107412531390现金342181425500670营业成本545664716836932应收票据及应收账款139194142266184营业税金及附加99111213预付账款11891510营业费用2024252932存货215290302380365管理费用5971617179其他流动资产607735611659666研发费用3636394651非流动资产84194296410371078财务费用-9-13-13-21-24长期投资00000资产减值损失-16-15-13-17-22固定资产468678683740773公允价值变动收益-12-10-0-0无形资产174187197208223投资净收益725131518其他非流动资产20077848883营业利润148222237280305资产总计21562350245328572973营业外收入20523流动负债234295207390268营业外支出23233短期借款00000利润总额148219240279304应付票据及应付账款167226133314189所得税2030313640其他流动负债6770737679税后利润128190209243265非流动负债4115262723少数股东损益-25-1-02长期借款00000归属母公司净利润131185210243263其他非流动负债4115262723EBITDA178261279318345负债合计275310232417291少数股东权益136556主要财务比率股本142142142142142会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积911908908908908成长能力留存收益8421014119814111641营业收入(%)-13.021.77.116.711.0归属母公司股东权益18672034221624352676营业利润(%)-38.450.86.717.98.9负债和股东权益21562350245328572973归属于母公司净利润(%