食品饮料行业2025年前三季度业绩分析：成本红利消退，收入加速下行

第1页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 成本红利消退，收入加速下行 ——食品饮料行业 2025 年前三季度业绩分析 证券研究报告-行业分析报告 同步大市(维持) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《食品饮料行业深度分析：蓝海波涌，托起全面健康》 2025-11-13 《食品饮料行业月报：个股表现好于板块整体，关注新消费》 2025-11-07 《食品饮料行业分析报告：成本红利消退，盈利指标回落》 2025-10-20 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 11 月 20 日 投资要点： ⚫ 自 2021 年以来，食品饮料行业的营收增速呈现阶梯式下降形态。2025 年前三季度，食品饮料行业的营收增长进一步放缓。分板块来看，零食、软饮料、调味品、肉制品、啤酒和乳制品录得增长，其中零食和软饮料保持了较快的增长；但是，熟食、保健品、其它酒、预加工食品、白酒和烘焙食品的营收同比减少，其中白酒营收增长加剧恶化。此外，各子板块内部上市公司的营收增长也较为分化。营收增长放缓同时伴随着存货周转率下降，而存货周转率下降是动销放缓的指标之一，消费不足是动销放缓的主要原因。 ⚫ 近几年来，食品饮料的毛利率持续攀升，2024 年行至高点，但 2025 年以来高位回落——我们认为行业毛利率攀升主要来自成本下行。2022、2023、2024年期间行业成本红利突出，成本红利推高了毛利率。成本红利在 2024 年达到峰值，2025 年成本红利消退：2025 前三季度，食品饮料板块的营业成本增速跑赢了营业收入增速，成本增长快于收入增长意味着在收入增长加剧疲弱的同时，成本压力却开始升高，这也是板块当期毛利率掉头的原因。并且，第三季度行业的成本压力较一至二季度进一步加剧。 ⚫ 近年来上市公司的费用投入发生了较大的变化，反映了企业管理价值观的转变。其中，销售投入相对减少，主要削减了低效的广告投入，部分公司的促销投入也有所减少；此外，上市公司加强内控管理，管理费率显著下降。上市公司对于研发投入始终保持重视，近年来研发费率较为平稳。最后，2025年以来上市公司的利息收入普遍减少，鉴于经济处于利率下行周期，预计这种情况仍将会持续。 ⚫ 在成本红利的作用下，食品饮料板块的盈利指标在 2021 年后持续走高。但是，由于营收增长放缓带来的负面影响以及成本红利消退，2025 年以来盈利指标高位掉头，且二季度后趋势加速。 ⚫ 投资建议：我们维持行业“同步大市”的投资评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会。 风险提示：成本持续上升，导致盈利进一步恶化；国内消费市场持续低迷，导致行业收入增长进一步下滑。海外市场面临政策调整的风险，关税干扰导致外向型企业的业绩出现波动。 -10%-6%-2%3%7%11%15%19%2024.112025.032025.072025.11食品饮料沪深3009443第2页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 收入增长加剧下行 自 2021 年以来，食品饮料行业的营收增速呈现阶梯式下降形态。2025 年前三季度，食品饮料行业的营收增长进一步放缓。分板块来看，零食、软饮料、调味品、肉制品、啤酒和乳制品录得增长，其中零食和软饮料保持了较快的增长；但是，熟食、保健品、其它酒、预加工食品、白酒和烘焙食品的营收同比减少，其中白酒营收增长加剧恶化。此外，各子板块内部上市公司的营收增长也较为分化。 2025 年前三季度，食品饮料行业录得营收增长 0.18%，较上半年增速进一步下滑 2.29 个百分点，较 2021、2022、2023、2024 年同期分别收窄 11.91、7.16、9.05 和 3.75 个百分点。自 2021 年以来，上市公司的同期营收增长呈阶梯下降态势，2025 年以来增长下行趋势进一步加剧。 图 1：食品饮料板块营业收入增速（%） 资料来源：中原证券研究所 iFinD 分子板块来看，零食和软饮料的营收增幅较高，前三季度分别增 30.97%和 10.93%；调味品、啤酒、乳制品和肉制品也录得微幅增长，本期分别增 3.87%、2.02%、0.79%和 0.39%。本期营收录得增长的上述板块多数属于民生基础消费领域。 分子板块来看，熟食、白酒、其它酒、保健品、预加工食品和烘焙食品等子板块的营收同比减少。2025 年前三季度，上述子板块的营收分别同比减少 10.93%、5.83%、3.71%、2.81%、0.8%和 0.7%。白酒的营收增长进一步恶化，前三季度的增长同比下降 15.1 个百分点，较 2021、2022、2023 年同期也分别减少 25.44、21.88 和 21.76 个百分点。上述营收减少的板块大多带有可选的消费属性。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020211-3Q20221-3Q20231-3Q20241-3Q20251-3Q食品饮料第3页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 2：食品饮料子板块营业收入增速（%；20251-3Q） 资料来源：中原证券研究所 iFinD 图 3：白酒的营收增长进一步恶化 资料来源：中原证券研究所 iFinD 分个股来看，本期营收录得增长的个股有 52 个，录得下降的有 76 个，营收减少是更为普遍的情况。营收增长的个股主要集中在零食、保健品、调味品、乳品、软饮料和复调等板块；营收减少的个股主要集中在酒类板块，比如白酒板块中仅贵州茅台和山西汾酒实现了个位数的微幅增长，其余所有个股的营收均同比减少。 同时，子板块内部的收入增长仍较为分化： 尽管零食板块整体的营收增长较多，但 11 家上市公司中仅 6 家营收同比增长，且营收增-15-10-505101520253035(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0020211-3Q20221-3Q20231-3Q20241-3Q20251-3Q白酒：营收增长：%第4页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 幅最大相差 101.83 个百分点。 在啤酒板块中，*ST 兰黄本期营收大幅增长 23.35%，而重庆啤酒和青岛啤酒分别仅增-0.03%和 1.41%。此外，地方品牌如燕京啤酒和珠江啤酒表现相对好，本期营收分别增 4.57%和 3.81%。 调味品板块中复合调味品的增长普遍较好，日辰股份、宝立食品、安记食品和天味食品分别录得 15