公司深度报告：从材料到平台，科技浪潮下验证成长逻辑

公司研究 公司深度 基础化工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年11月20日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 金发科技（600143）：从材料到平台，科技浪潮下验证成长逻辑 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2025/11/19 收盘价 18.80 总股本(万股) 263,661 流通A股/B股(万股) 263,483/0 资产负债率(%) 66.32% 市净率(倍) 2.31 净资产收益率(加权) 5.57 12个月内最高/最低价 24.08/7.73 [Table_QuotePic] [Table_Report] [table_main] 投资要点： ➢ 三十余年不断进化，由改性塑料厂商迈向全球化工新材料平台型企业：公司1993年成立， 2004年在上交所上市，成为“改性塑料第一股”。此后公司沿着产业链上下游纵向延伸，并横向拓展到多种化工新材料，产品成功应用于AI服务器、人形机器人、新能源汽车、低空经济等前沿科技产业，从“跟随需求”转向“引领创新”。公司凭借本地化供应和服务的优势，跟随下游家电、汽车客户出海，目前已拥有印度、美国、德国、马来西亚、越南、西班牙、印尼等基地，并正积极推进波兰、墨西哥、南非等海外基地建设。2025年前三季度，公司实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；经营性现金流净额23.20亿元，同比增长58.21%。 ➢ 改性塑料业务稳固支撑，协同效应下毛利率行业领先：改性塑料2020年以来营收占比均超过50%，基本盘稳固且仍在扩张。截至2024年底，公司改性塑料总产能达到372万吨/年，产能行业领先。公司紧抓下游新能源车及家电“以旧换新”等宏观需求增长机会，2025年前三季度公司改性塑料销量达209.08万吨，同比增长18.16%；贡献收入256.04亿元，同比增长14.39%。得益于公司打通上下游一体化产业链、提供材料解决方案的商业模式，其改性塑料毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列。 ➢ 前瞻布局新材料赛道，有望受益国产替代+技术更新双重机遇：“十五五”强调科技自立自强，化工新材料产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。公司新材料业务主要涵盖特种工程塑料、完全生物降解塑料和高端碳纤维复合材料。2025年前三季度，公司新材料产品销量20.08万吨，同比增长22.36%；带动营收30.69亿元，同比增长21.33%。公司的LCP、PPA等产品是硬科技的“国产替代”，产能储备充足；在下游，其解决方案又深度绑定“新能源汽车、AI算力”等产业升级方向，有望持续享受行业增长红利，打造新的增长曲线。 ➢ 盈利预测与估值：公司改性塑料一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新兴产业链；海外市场持续渗透，内部经营提质增效。预计公司2025年-2027年EPS分别为0.54、0.66、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01、28.51、22.16倍。我们认为公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头，向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：需求疲软风险；产能释放不及预期风险；子公司减亏不及预期风险；成本波动风险；海外贸易环境变化风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万元) 40412.33 47940.59 60514.24 67315.05 73890.84 77757.48 同比增速(%) 0.53% 18.63% 26.23% 11.24% 9.77% 5.23% 归母净利润(百万元) 1991.90 316.73 824.62 1415.70 1738.89 2236.95 同比增速(%) 19.89% -84.10% 160.36% 71.68% 22.83% 28.64% 毛利率(%) 15.20% 12.00% 11.31% 12.58% 13.80% 15.00% 每股盈利(元) 0.76 0.12 0.31 0.54 0.66 0.85 ROE(%) 12.05% 1.94% 4.59% 7.58% 8.88% 10.79% PE(倍) 24.88 156.50 60.11 35.01 28.51 22.16 资料来源：东海证券研究所 注：数据截至2025年11月19日 -48%-10%27%64%102%139%176%214%24-1125-0225-0525-08金发科技沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 业绩综述：利润结构健康化，盈利弹性可期 ................................ 4 2. 全产业链一体化构筑改性塑料龙头优势 ....................................... 7 3. “国产替代”+“产业升级”双轮驱动，新材料业务蓄势待发 ... 10 4. 盈利预测与估值 ......................................................................... 13 5. 风险提示 ................................................................................... 15 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 图表目录 图 1 公司四大板块及主要产品关系图 ............................................................................................ 4 图 2 金发科技营业收入情况 .......................................................................................................... 5 图 3 金发科技归母净利润情况 ..............................................................................................