业绩复苏延续，在手订单饱满

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 18 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 13.73 元 北方导航（600435） 国 防军工 目标价： 15.60 元（6 个月） 业绩复苏延续，在手订单饱满 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：15001276860 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn 分析师：陈昕晖 执业证号：S1250525080001 电话：13524994488 邮箱：chxh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.11 流通 A 股(亿股) 15.11 52 周内股价区间(元) 9.03-18.1 总市值(亿元) 207.51 总资产(亿元) 80.36 每股净资产(元) 1.93 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）经营拐点已至，逐季改善有望。随着“十四五”收官，导航主业订单交付加快，2025Q1-Q3 实现归母净利润 1.3 亿元，同比+268.8%，业绩拐点已现，Q3 末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善趋势；2）远火景气向好，公司深度受益。远火武器具备耗材属性、高性价比，装备需求潜力大，叠加军贸出口，订单景气有望持续向好。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展。  导航主业保持高增，订单饱满后续可期。1）导航主业交付持续加速。受益于“十四五”收官，部队装备列装加速，公司本部远火制导舱产品交付不断加速，使得 2025Q3收入实现较快增长，从交付节奏来看，Q4为军工企业传统交付旺季，预计收入确认将加快。2）订单饱满，后续高增可期。2025Q3 末合同负债 3.5亿元，同比+238.8%，环比+220.2%；2025Q3末存货 8.4亿元，同比+23.5%，环比+36.6%。公司在手订单、备货量饱满，为后续收入高增奠定基础。  毛利率 Q3有所承压，规模效应释放摊薄费率。2025Q3实现毛利率 15.9%，同比 -10.2pp 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.4%/6.9%/8.3% ， 同 比-1.0/-4.0/-2.9pp，公司研发费用保持较高投入。由于规模效应体现，公司期间费用率有所降低，Q3实现销售净利率 0.3%，同比-0.7pp。由于部分非全资子公司亏损使得 Q3实现少数股东损益-640.0万元，最终实现归母净利率 1.1%，同比+1.0pp。  远火景气向好，看好公司长期前景。远火具备高性价比、饱和式打击方式等特点，耗材属性凸显，装备需求潜力较大，叠加十四五收官，订单需求景气有望持续向好；兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展；同时，国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，长期前景可期。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年公司 EPS 为 0.21元、0.26元、0.30元，当前股价对应动态 PE 分别为 66、54、45倍。公司作为兵器集团弹药制导环节核心供应商，市场份额大，竞争优势凸显，业绩增长具备较强确定性，给予 2026 年 60 倍 PE，对应目标价 15.60 元，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：公司收入确认进度不及预期的风险；订单落地金额不及预期的风险；产品价格下降超预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2747.74 5091.52 6238.89 7394.21 增长率 -22.91% 85.30% 22.53% 18.52% 归属母公司净利润（百万元） 59.04 313.64 385.55 458.93 增长率 -69.29% 431.26% 22.93% 19.03% 每股收益 EPS（元） 0.04 0.21 0.26 0.30 净资产收益率 ROE 2.53% 7.60% 9.84% 11.21% PE 351 66 54 45 PB 7.49 6.40 5.82 5.25 数据来源：Wind，西南证券 -14%4%21%38%56%73%24/1125/125/325/525/725/925/11北方导航 沪深300 公 司研究报告 / 北 方 导航（600435） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 导航控制与弹药信息化领军者，业绩拐点已至 .................................................................................................................................. 1 1.1 兵器工业集团制导系统主力供应商................................................................................................................................................ 1 1.2“十四五”末拉动需求，主业经营拐点显现 ................................................................................................................................ 2 2 远程火箭弹量大效高，制导龙头享赛道红利 ...................................................................................................................................... 5 2.1 远火为现代战争消耗最大的弹药之一，需求景气前景明朗 ................................................................................................... 5 2.2 兵器工业集团为远火主要研制单位，公司深度受益于集团内卡位优势 ............................................................................. 6 3 盈利预测与估值 .............................................................