把握绿氢海风产业机遇，新签订单再放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 18 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 7.42 元 华电科工（601226） 建 筑装饰 目标价： ——元（6 个月） 把握绿氢海风产业机遇，新签订单再放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.66 流通 A 股(亿股) 11.62 52 周内股价区间(元) 5.68-8.49 总市值(亿元) 86.50 总资产(亿元) 111.37 每股净资产(元) 3.74 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）我国海风发展提速，GWEC预计中国将在 2025年至 2034年期间新增 165GW 装机量；2）绿色能源需求旺盛，绿氢氨醇已成为备受瞩目的未来产业，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择，氢作为原材料，后续需求有望进一步释放；3）公司新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放，2025 年 1-9 月，公司实现归母净利润 1.20 亿元，同比增加 11.58%。  通过风机大型化、叶片轻量化、规模化开发等方式实现海风降本增效，我国海风发展提速。2025年初以来，广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进，国家能源局数据显示，2025年上半年，全国海上风电装机 249万千瓦（2024年上半年海风 83万千瓦）。GWEC预计中国将在 2025年至 2034 年期间新增 165GW 装机量，保持其领先地位，其中预计 2025年装机有望实现10GW，2030 年有望实现年新增 20GW。  绿氢氨醇已然成为国内备受瞩目的未来产业。2024年底，全国各地累计规划建设绿氢项目超 600 个，建成绿氢产能达到 12.5 万吨/年，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择，氢作为原材料，后续需求有望进一步释放。当前为应对日趋严格的碳排放要求，航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策。各种考虑下，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择。生物制和电制甲醇是目前绿色甲醇的主要生产方式，两种方式均需要绿氢作为原材料，目前我国绿色甲醇项目主要分布在接近风光电发电区域。  新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放。2025年 1-9月，公司实现营业收入 65.34亿元，同比增加 32.64%；实现归母净利润 1.20亿元，同比增加 11.58%。2025 年 1-9月，公司新签销售合同 112.96亿元，同比增加 18.51%，11月公司披露重大合同签署情况，公司作为牵头人协同 3 家联合体成员与中国电建签署合同，总金额达 34.15 亿元。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 93.2、103.8、115 亿元，归母净利润分别为 2.1、2.9、3.5 亿元，EPS 分别为 0.18 元、0.25元、0.30元，对应动态 PE 分别为 41倍、30倍、25倍。我们认为下游海风运营商加快海风装机、同时全球经济向绿色转型，公司作为具有国际竞争力的工程系统方案提供商，能够享受行业快速发展带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：下游建设需求下滑风险、汇率波动及反倾销税风险、原材料成本波动风险、宏观经济环境风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7541.21 9323.46 10378.09 11504.62 增长率 5.11% 23.63% 11.31% 10.85% 归属母公司净利润（百万元） 115.18 213.50 293.19 347.45 增长率 18.11% 85.36% 37.32% 18.51% 每股收益 EPS（元） 0.10 0.18 0.25 0.30 净资产收益率 ROE 2.64% 4.74% 6.22% 7.03% PE 75 41 30 25 PB 2.02 1.95 1.87 1.78 数据来源：Wind，西南证券 -9%1%12%22%32%43%24/1125/125/325/525/725/925/11华电科工 沪深300 公 司研究报告 / 华 电 科工（601226） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 华电科工：具有国际竞争力的工程系统方案提供商 ......................................................................................................................... 1 2 海风装机再提速，绿色能源需求旺盛.................................................................................................................................................... 3 2.1 我国海风发展提速，项目运输安装持续旺盛 .............................................................................................................................. 3 2.2 绿色能源需求旺盛，绿氢氨醇已成为备受瞩目的未来产业 ................................................................................................... 7 3 新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放 ...................................................................................................................................... 9 4 盈利预测与估值 .................................................................................................