有色金属行业-海外季报：Cameco 2025Q3自产铀环比减少4%至440万磅，自产铀单位现金生产成本环比下降4%至25.2加元／磅

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Cameco 2025Q3 自产铀环比减少 4%至 440 万磅，自产铀单位现金生产成本环比下降 4%至 25.2 加元/磅 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q3 生产经营情况 1、铀业务 1）自产量 2025Q3 自产铀 440 万磅（1996 吨，权益量），同比增长2%，环比下降 4%。 2）外采铀 2025Q3 公司外采铀 140 万磅（635 吨），同比下跌 22%，环比增长 100%。并根据产品贷款融资额度借入了 200 万磅。 3）销量 2025Q3 铀销量为 610 万磅（2767 吨），同比下跌 16%，环比下跌 30%。 4）库存 截至 2025 年 9 月 30 日，公司铀库存为 1000 万磅，平均库存成本为 47.56 加元/磅。 5）单位生产成本 2025Q3 自产铀单位现金生产成本为 25.2 加元/磅，同比上涨 4%，环比下降 4%。 2025Q3 自产铀单位总生产成本为 36.36 加元/磅，同比上涨 8%，环比下降 4%。 6）单位采购成本 2025Q3 外采铀单位现金成本为 82.51加元/磅（60.13 美元/磅），同比下降 25%，环比下降 15%。 7）单位生产和采购成本 2025Q3 铀单位生产和采购成本为 47.5 加元/磅，同比下降15%，环比上涨 4%。 8）售价 2025Q3 平均实现价格为 62.12 美元/磅，同比上涨 3%，环比上涨 8%。 2、燃料服务业务 2025Q3 产量为 3100 吨铀，同比下降 3%，环比下降 3%。 2025Q3 销量为 1900 吨铀，同比下降 46%，环比下降 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 19 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 57%。 2025Q3 平均实现价格为 49.11 加元/Kg 铀，同比上涨42%，环比上涨 33%。 ►2025Q3 财务业绩情况 1、整体情况 2025Q3 营收为 6.15 亿加元，同比下降 15%，环比下降30%。 2025Q3 毛利为 1.7 亿加元，同比下降 1%，环比下降34%。 2025Q3 净亏损为 15.8 万加元，去年同期盈利 742.6 万加元，上一季度盈利 3.21 亿加元。 2025Q3 调整后净利润为 3200 万加元，同比增长 33%，环比下降 90%。 截至 2025 年 9 月 30 日，公司拥有 7.79 亿加元的现金及现金等价物，总债务为 10 亿加元，并拥有 10 亿加元的未提取循环信贷额度。 2、分业务情况 1）铀业务 2025Q3，铀业务营收为 5.23 亿加元，同比下降 13%，环比下降 26%。 2025Q3，铀业务毛利为 1.58 亿加元，同比增长 3%，环比下降 27%。 2025Q3，铀业务税前利润为 1.72 亿加元，同比增长 1%，环比下降 39%。 2025Q3，铀业务调整后 EBITDA 为 2.2 亿加元，同比下降 8%，环比下降 38%。 2）燃料服务业务 2025Q3，燃料服务实现营收 9100 万加元，同比下降24%，环比下降 44%。 2025Q3，燃料服务税前利润为 1700 万加元，同比几乎持平，环比下降 61%。 2025Q3，燃料服务调整后 EBITDA 为 2400 万加元，同比下降 14%，环比下降 58%。 3）西屋电气（权益部分） 2025Q3，西屋电气实现净利润-3200 加元，同比有所减亏，环比由盈转亏。 2025Q3，西屋电气调整后 EBITDA 为 1.24 亿加元，同比增加 2%，环比下降 65%。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 ►运营亮点 1、铀 现在预计 2025 年 McArthur River/Key Lake 将生产 1400 万至 1500 万磅 U3O8（100%权益；公司权益产量为 980 万至1050 万磅），此前预计 1800 万磅 U3O8（100%权益；公司应占 1260 万磅）。Cigar Lake 矿区迄今为止的业绩表现强劲，有望生产 1900 万磅 U3O8（100%权益），这将弥补 McArthur River/Key Lake 至多 100 万磅（100%权益）的产量缺口。 2、合资企业 Inkai 合资企业 Inkai 继续以 2025 年生产 830 万磅（100%权益）铀为目标，其中公司预计采购配额为 370 万磅。来自合资企业 Inkai 的首批货物，包括公司剩余的 2024 年产量份额（约90 万磅）以及公司剩余的 Inkai 2025 年产量份额（约 200 万磅），目前正在运输途中，预计将于 11 月初抵达 Blind River精炼厂。公司剩余的 2025 年产量份额的大部分预计将在 2025年底前交付。 3、燃料服务部门 公司燃料服务部门预计年产量（包括六氟化铀转化、二氧化铀转化和重水反应堆燃料组件）仍保持在 1300 万至 1400 万 kgU 之间。在霍普港，公司正努力实现每年 1.2 万吨的六氟化铀产量，使其与公司的许可产能紧密匹配，以满足长期订单和转化服务需求。 ►2025 年指引 1、产量 由于生产计划的调整，公司预计 2025 年 U3O8 的权益产量将达到 2000 万磅。 2、市场采购 由于公司动用了备用产品融资额度来抵消 2025 年预期产量下降对库存余额的影响，公司将市场采购预期下调至 100 万磅（此前预期为 300 万磅）。 3、销售/交付量 随着年底临近，公司对潜在铀交付的时间更有信心，因此公司将铀业务的销售/交付量预期范围缩小至 3200 万至 3400 万磅（此前预期为 3100 万至 3400 万磅）。 4、合作 本季度结束后，公司与布鲁克菲尔德公司共同与美国政府建立了战略合作伙伴关系，旨在加速西屋公司在美国部署核反应堆。根据这项合作协议，美国政府将负责安排融资，并协助办理西屋公司在美国新建核反应堆的许可和审批手续，总投资额至少达 800 亿美元。核电站建设项目的启动预计将在建设阶段加速西屋公司能源系统业务的增长，同时在反应堆的整个生命周期内，也将促进其核心燃料制造和