四问四答解读定增后公司未来亮点

敬请参阅最后一页特别声明 1 2021年公司现任董事长李明通过收购探路者13.65%股份成为公司实控人，而后在 2021-2023 年陆续收购 3 家芯片子公司，形成“户外+芯片”双主业发展：1）公司为国内户外行业先驱品牌，在 21年李明接手后户外业务经营出现拐点，2024 年户外业务营收达13.69 亿元，同比增长 8.91%，四年 CAGR 为 11%，25H1 公司电商收入 1.38 亿元，占比 26%，期末总计拥有线下门店 900 家，其中直营 60 家，加盟 840 家,近年渠道端呈现优化趋势。2）2024 年公司芯片业务营收 2.22 亿元，同增 66.56%，占比 17%。公司聚焦 Mini LED 驱动 IC、触控 IC 等芯片设计，目前芯片子公司仍处于成长期。 10 月 31 日公司发布定增预案，拟发行不超过 2.65 亿股，发行价7.01 元/股，募集资金扣除发行费用后全部用于补充流动资金，由公司实际控制人李明控制的通域合盈、明弘毅两家企业全额认购。实控人李明拟认购不超过 18.6 亿元公司股份，根据公司投资者平台问答，公司未来会通过海内外收购兼并及内部资源整合，拓展业务，以及目前在研发下肢外骨骼业务，我们认为实控人大额定增有望显著促进公司芯片与外骨骼业务发展。 芯片业务有望继续外延并购。公司于 2021 年收购北京芯能 60%股权，2023 年收购 G2 Touch 和江苏鼎茂 95%/60%的股权，24 年北京芯能/G2 Touch 业绩为 0.90/-0.91 亿元。未来公司资本开支方向大概率为芯片领域。公司目前账面现金充裕，截至 25H1 拥有现金类资产近 10 亿元，加上此次定增最高 18.6 亿元，现金可达近 30亿元，充裕现金流或助力芯片业务快速发展。 外骨骼赛道景气度较高，公司有望把握先发优势。得益于算力技术进步，外骨骼机器人行业近两年呈现快速发展趋势，同时需求端由于我国老龄人口数量快速增长以及户外行业热度提升催生助力需求。1）截至 2024 年末，全国 60 周岁及以上老年人口 3.1 亿人，占全国总人口 22.0%，连续 13 年提升。2）户外运动旅游场景需求旺盛，2024 年我国登山与户外运动正处在快速发展期，参与人数约达到 4.5 亿人次，公司外骨骼领域投入有望享有先发优势。 我们预计 25-27 年公司 EPS 分别为 0.12/0.17/0.23 元,对应 26 年估值为 60 倍，考虑到实控人大规模注资有望促进芯片业务与户外业务的发展，给予公司 2026 年 PE 64 倍估值，目标价 11.14 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期、大股东质押风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0006.007.008.009.0010.0011.0012.00241119250219250519250819251119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额探路者沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 问题一：我国最早户外品牌为何拓展科技赛道？...................................................... 3 问题二：实控人变更后如何看待户外主业发展？...................................................... 4 问题三、公司芯片业务如何定位？.................................................................. 6 问题四、董事长近 20 亿定增如何影响公司发展？..................................................... 8 4.1、芯片外延并购预计持续进行............................................................... 8 4.2、外骨骼市场预计未来景气度较高，资金助力研发量产......................................... 9 五、盈利预测................................................................................... 11 投资建议及估值............................................................................. 12 六、风险提示................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 前十大股东持股情况（截至 25 三季报） .................................................... 3 图表 2： 公司管理层履历 ......................................................................... 3 图表 3： 现任董事长李明接任实控人成为公司经营拐点 ............................................... 4 图表 4： 2021 年实控人变更后户外板块经营迎来拐点................................................. 5 图表 5： 公司户外产品均价逐步提升（元） ......................................................... 5 图表 6： 公司直营渠道数量优化（家） ............................................................. 6 图表 7： 公司销售费用率较同行偏低 ............................................................... 6 图表 8： 触控芯片下游应用场景以手机和电脑为主 ................................................... 7 图表 9： 全球笔记本电脑出货量稳健 ............................................................... 7 图表 10： G2 TOUCH 近两年营收和利润情况（亿元）.................................................. 7 图表 11： 北京芯能近年营收和利润情况（万元） .................................................... 8 图表 12： 北京芯能商誉 100%计