11月港股消费行业观察：通胀交易回归

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业联合报告 2025 年 11 月 18 日 推荐（维持） 招商证券|11 月港股消费观察 研究部/消费品 ❑ 宏观组张一平：社零分析 ❑ 食饮组陈书慧：通胀数据好于预期，底部配置价值凸显 ❑ 轻纺组刘 丽：制造订单向好，龙头有望释放业绩弹性 ❑ 轻纺组杨蕊菁：烟草板块推荐思摩尔国际及中烟香港 ❑ 家电组闫哲坤：关注高切低机会，布局白电龙头 ❑ 商社组李秀敏：免税政策催化&酒店景气度稳步上行，关注顺周期标的布局机会 ❑ 商社组丁浙川：关注双十一大促战报及互联网三季报 ❑ 医药组梁广楷：坚定看好创新主线，关注创新药投资机会 ❑ 农业组施 腾：母猪产能去化提速，布局优质龙头猪企 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1217 23.6 总市值（十亿元） 18186.0 17.1 流通市值（十亿元） 16721.2 17.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.9 16.2 20.0 相对表现 1.0 -2.0 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 胡馨媛 S1090525060001 huxinyuan@cmschina.com.cn 焦玉鹏 S1090523070004 jiaoyupeng@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)消费品沪深300通胀交易回归 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 宏观组（张一平）：社零分析 1、社零同比增速为 2.9%，继续回落符合预期。10 月长假对消费有一定的拉动作用，社零环比增长 0.16%，增速由负转正，从而放缓同比回落斜率。 2、10 月餐饮收入同比增长 3.8%，比 9 月加快 2.9 个百分点。同时，金价上涨推高黄金珠宝消费，10 月同比增长 37.6%，比 9 月加快 27.9 个百分点。双 11活动提前开展，10 月通信器材零售额同比增长 23.2%，比 9 月加快 7 个百分点，文化办公用品零售同比增长 13.5%，比 9 月加快 7.3 个百分点。另外，体育娱乐用品零售同比增速也在 10%以上。以上是 10 月社零中表现较好的商品。 3、10 月社零主要拖累项来自于补贴类商品。随着房地产销售降温和补贴边际效用的下降，10 月家电零售额同比下降 14.6%，926 之后首次负增长。家具类商品零售额同比增速继续放缓，10 月增速为 9.6%，比上月回落 6.6 个百分点，地产后周期商品零售额同比下降-6.2%。并且，汽车增速也有正转负，10 月同比增速为-6.6%，比 9 月下降 8.2 个百分点。 4、国庆中秋长假带动服务消费回暖，1-10 月份，服务零售额同比增长 5.3%，增速比前三季度加快 0.1 个百分点。其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。10 月全口径消费累计同比增长 4.8%，与上月持平，暂时止住了 6 月以来持续放缓的趋势。 5、预计年内消费增速将继续承压，一方面，去年 926 后基数偏高；另一方面，商品零售增速可能会继续下滑。未来居民消费新的增长点主要在于服务消费。11月部分地区中小学生放秋假，对淡季旅游消费有一定的带动作用。社零不能反映居民消费全貌，未来应关注全口径消费数据。去年增速 4.4%，目前增速为 4.8%，全口径消费形势可能会略好于去年水平。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 食饮组（陈书慧）：通胀数据好于预期，底部布局价值凸显 10 月通胀数据好于预期，CPI、PPI 同环比均有回升，PPI 为年内首次环比上涨，核心 CPI 持续回升，食品饮料板块盈利预期有望修复，年末风格切换有望补涨。近期餐饮供应链板块市场关注度抬升，股价表现相对强势。板块三季度业绩普遍比预期更好，当前整体需求看仍底部徘徊，但相比 6-7 月禁酒令、外卖大战影响有所减弱，环比有复苏态势。此外今年需求呈现脉冲式特点，节假日景气度相对更高，接下来的元旦/春节假期值得期待。行业层面，餐饮供应链呈现新趋势，优质企业竞争优势方放大不断跑出α，具体看：1）存量时代行业更加内卷，企业从支持者转为驱动者角色，研发与创新优势更加凸显，2）企业跑马圈地，纷纷并购整合，加速绑定客户；3）企业拓宽视野挖掘新需求，山姆等新零售渠道贡献显著提升。随着行业新趋势，优质企业成长性价值更加凸显，建议加大板块整体重视度。 1）海天味业：积极挖掘新渠道新场景，海外市场本土化运营。Q4 经营节奏稳健，预计全年高个位数增长、利润增速更快。公司重心转向挖掘新渠道、新场景，定制业务规模数亿元，与商超等零售业态联合开发独家定制产品。海外稳步推进东南亚、美洲布局，采取本土化运营的拓展策略。 2）安井食品：进入动销旺季，同比环比改善。近期北方天气转冷、火锅/涮烤渠道需求释放，河北 10 月主业增长 20%以上（河北表现好于全国），华北大区 10月增长 10-20%，动销同比环比改善明显。北区 10 月开始部分单品缺货断货，辽宁工厂产能供不应求。今年公司促销力度大幅收缩，利润提升，目前动销状态有望延续至年底。公司明年将延续收缩促销策略，行业价盘有望逐步回升，公司通过老品抢占中小厂家份额、新品分流竞品存量，继续提升份额。 3）华润啤酒：三季度销量趋势与上半年接近、价格略弱，天气 7-8 月有助力，9月偏弱。高端化方面、喜力表现较好、同比+20%，喜力在浙江、福建、广东三省销量占 60%，今年仍保持较好发展态势。老雪、红爵等高速增长；中、低档增速环比放缓；次高及以上表现稳定，与上半年情况基本一致。新 CEO 金总主要负责白酒、不参与啤酒经营、上任与其纪委背景无关，主要是年轻、啤酒经验少不路径依赖、与高管团队融洽。公司 9 月通过啤酒渠道开展销售金沙回沙酒，更多在渠道模式尝试。成本端三季度毛利改善小于上半年。公司高端化推进顺利，喜力等增长延续，看好龙头配置价值。 风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业联合报告 轻纺组（刘丽）：制造订单向好，龙头有望释放业绩弹性