银行业二十年银行股行情复盘：分化与重估

西部证券研发中心2025年11月18日证券研究报告分化与重估：二十年银行股行情复盘分析师 | 周安桐 S0800524120005 zhouantong@research.xbmail.com.cn联系人 | 程宵凯 chengxiaokai@xbmail.com.cnCONTENTS目 录CONTENTS目 录六次银行股上涨核心驱动因素分析0102银行股上涨因素概览03银行股行情复盘总结04风险提示请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明05年以来银行股上涨情况概览32025年初以来，银行股累计涨幅达10.80%，其中农业银行涨幅66.33%，青岛银行涨幅33.76%，板块表现备受市场关注。05年以来银行股有6次上涨行情： •05-07年：经济发展的黄金时期（区间涨幅达656.9%，区间超额收益174.3%）；•08-09年：流动性充裕（4万亿）（区间涨幅达131.6%，区间超额收益2.1%）；•14-15年：连续多次降息降准，催生大牛市（区间涨幅达66.5%，区间超额收益13%）；•16年中后期-2018年初：经济数据企稳向好，央行温和加息，银行息差及资产质量改善（区间涨幅达32.8%，区间超额收益3.1%）。•20年7月-21年初：前期政策发力、经济复苏不断被验证，银行资产质量改善、盈利修复；后期因板块估值与业绩分化较大，银行业绩超预期带来向上行情（区间涨幅达28.9%，区间超额收益1.6%）。•22年11月至今：经济反复磨底、波动修复，总体保持向好回升态势，银行板块以阶段性行情为主，主要由政策刺激、投资策略转变支撑（区间整体涨幅达58.2%，区间超额收益26.3%）。资料来源：Wind， 西部证券研发中心注：图中所示的指数回报均为累计回报图 1：2005年以来银行股走势梳理-100%0%100%200%300%400%500%600%700%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025累计超额收益率银行指数沪深300指数CONTENTS目 录CONTENTS目 录六次银行股上涨核心驱动因素分析0102银行股上涨因素概览03银行股行情复盘总结04风险提示请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Wind， 西部证券研发中心51、05年-07年：经济高速发展，银行规模快速扩张；企业盈利能力强，银行资产质量优图 2：GDP增速持续走高图 4：工业企稳利润企稳回升⚫2005年以来，银行板块迎来涨幅最大的一段黄金时期1）宏观经济：经济发展的黄金时期•2001年加入世贸组织以来，中国经济发展进入黄金时期，GDP增速持续走高，尤其从05年开始到07年GDP增速上升至14.2%，达到阶段历史高点。•企业盈利改善，工业企业利润从05年开始企稳回升，工业企业亏损额和亏损家数从05年4月开始回落向好。PMI指数持续在55%的高位，并呈上升态势，展现出经济增长的强劲动力。•整体看，宏观经济增速较快，企业盈利水平大幅提高，给银行业业绩增长带来空间。0246810121416GDP不变价：当季同比（%）图 3：PMI势头良好 35 40 45 50 55 6020052006200720082009201020112012PMI荣枯线图 5：工业亏损情况持续向好-40-200204060801001201402001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012工业企业利润总额：累计同比（%）-100-50050100150200200120022003200420052006200720082009201020112012工业企业：亏损企业亏损额：累计同比（%）工业企业：亏损家数：累计同比（%）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明050100150200250银行业机构总资产（亿元）资料来源：全国人大网，Wind，西部证券研发中心61、05年-07年：经济高速发展，银行规模快速扩张；企业盈利能力强，银行资产质量优图 7：M1/M2有所增长⚫2005年以来，银行板块迎来涨幅最大的一段黄金时期2）货币政策：流动性稳定、信贷需求旺盛，加息利好银行息差•05年以来M1增速快速提升，最高在07年10月达到22.2%，与M2增速剪刀差持续扩大。•主要是：企业盈利能力快速提高，活期存款持续大幅增长。信贷需求旺盛，贷款增速自05年初见底后，企稳回升，带动银行资产规模稳定增长。3）两税合一：银行税负降低，释放利润空间•2007年3月16日全国人大通过了《企业所得税法》，规定从2007年5月以后，内外资企业所得税“两税合一”，将统一税率至25%，降低银行税负。图 8：人民币贷款新增较多05101520253035404550M1：同比（%）M2：同比（%）图 6：银行资产规模（万亿元）05001000150020002500社会融资新增人民币贷款：当月值（十亿元）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：上海证券报，Wind，西部证券研发中心71、05年-07年：经济高速发展，银行规模快速扩张；企业盈利能力强，银行资产质量优⚫2005年以来，银行板块迎来涨幅最大的一段黄金时期4）银行自身的基本面：资产质量全面向好+净息差改善带动利润迅速增长•资产质量：资产质量全面向好。2003年末汇金公司向四大国有行注资，拉开了中国国有商业银行股份制改革的序幕，财务重组加大损失类贷款的核销、可疑类贷款的剥离和拍卖，国有银行不良率迅速下降，再加上整体经济形势较好，企业盈利改善，带动整个银行业不良率从高达17.8%到08年下降到3%以下。•息差上行：受加息因素影响，存贷利差扩大，息差水平得到改善。•收入、利润高增长：以工商银行为例，05-07年间收入、利润的增长加快，增速于2007年达到最高点，分别为42.08%、66.79%。图 10：工商银行营业收入、利润规模及增速（十亿元）图 9：银行资产质量全面向好（比例：%）05101520252003200420052006200720082009不良贷款比例：商业银行（%）不良贷款比例：国有商业银行（%）-30%-10%10%30%50%70%90%010020030040050060070080020032004200520062007200820092010201120122013201420152016营业收入归母净利润营业收入增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：人民网，Wind，西部证券研发中心81、05年-07年：经济高速发展，银行规模快速扩张；企业盈利能力强，银行资产质量优⚫2005年以来，银行板块迎来涨幅最大的一段黄金时期5）外资及内资机构投资者进入：增量资金加强银行股行情•04-06年，工行、建行、中行和交行纷纷引入国外战略投资者。•2005-2007年基金机构集中进入A股市场，在银行股投资者的占比迅速提升，从2004年末的7%左右上升至07年的23.6%，以基金为代表的机构投资者迅速壮大，也带动了以银