公司动态研究报告：持续加强海外布局，电解铝贡献利润弹性

2025 年 11 月 17 日 持续加强海外布局，电解铝贡献利润弹性 —华通线缆（605196.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：罗笛箫 S1050525070001 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-14 当前股价（元） 36.98 总市值（亿元） 189 总股本（百万股） 511 流通股本（百万股） 505 52 周价格范围（元） 11.12-39.22 日均成交额（百万元） 220.31 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华通线缆（605196）：电线电缆+油服双驱动，全球布局加速出 海》2024-03-13 ▌电缆油服出海双轮驱动，持续加强海外布局 公司坚持线缆和油服业务双主业协同发展，线缆领域以中低压电力电缆和电气装备用电缆等主导产品，广泛用于电力、采矿、油气等行业；油服领域以连续油管、智能管缆等为核心产品。2025 年前三季度公司营收 53.44 亿，同比+13.30%；归母净利润 2.57 亿，同比-7.38%，主要是关税和运费扰动所致；25H1 公司境外/境内营收占比分别为 70%/27%，毛利率分别为 13.80%/14.69%。 针对非洲市场，公司于坦桑尼亚与喀麦隆建设生产基地，并持续扩大产能，在满足当地需求基础上辐射周边；针对北美市场，公司已建成巴拿马生产基地，并加速推进韩国釜山基地增资扩产，以增强对北美客户供应的稳定性和灵活性，目前中低压产品（如进户线）主要通过韩国釜山工厂销售，潜油泵电缆产品通过巴拿马工厂销售，连续油管等其他油服产品由国内生产并根据北美油服公司需求全球发货。 ▌电解铝项目投产在即，贡献利润弹性 公司将业务拓展至上游电解铝产业，据中国有色网报道，位于安哥拉本戈省丹德自贸区的铝工业园的一期项目将于今年年 12 月正式投产，投产后年产能达 12 万吨，依托当地低价水电资源，预计吨铝利润较为可观。公司已于今年 5 月、7 月分别与大宗商品贸易商嘉能可、摩科瑞签订了 2500 万、3000 万美元合同。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 74.25、92.82、112.84 亿元，EPS 分别为 0.68、1.23、2.04 元，当前股价对应 PE 分别为 54.1、30.0、18.1 倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、海外产能建设不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6,347 7,425 9,282 11,284 增长率（%） 18.3% 17.0% 25.0% 21.6% 归母净利润（百万元） 319 349 630 1,043 -50050100150200250300(%)华通线缆沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 增长率（%） -12.3% 9.3% 80.5% 65.5% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.68 1.23 2.04 ROE（%） 10.1% 10.3% 16.6% 23.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 970 741 344 168 应收款 2,023 2,366 2,958 3,596 存货 1,535 1,804 2,193 2,575 其他流动资产 259 302 377 457 流动资产合计 4,786 5,214 5,873 6,796 非流动资产: 金融类资产 4 4 4 4 固定资产 804 724 652 586 在建工程 980 980 980 980 无形资产 100 95 90 85 长期股权投资 11 11 11 11 其他非流动资产 404 404 404 404 非流动资产合计 2,300 2,214 2,137 2,067 资产总计 7,086 7,428 8,009 8,863 流动负债: 短期借款 1,688 1,688 1,688 1,688 应付账款、票据 549 645 784 921 其他流动负债 703 703 703 703 流动负债合计 3,026 3,137 3,302 3,466 非流动负债: 长期借款 639 639 639 639 其他非流动负债 272 272 272 272 非流动负债合计 911 911 911 911 负债合计 3,937 4,048 4,213 4,377 所有者权益 股本 511 511 511 511 股东权益 3,149 3,380 3,797 4,486 负债和所有者权益 7,086 7,428 8,009 8,863 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 318 348 628 1040 少数股东权益 -1 -1 -2 -3 折旧摊销 106 85 77 70 公允价值变动 1 -5 -5 -5 营运资金变动 -574 -545 -891 -936 经营活动现金净流量 -150 -118 -193 165 投资活动现金净流量 -770 80 72 65 筹资活动现金净流量 691 -117 -212 -350 现金流量净额 -229 -155 -332 -120 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,347 7,425 9,282 11,284 营业成本 5,405 6,330 7,694 9,033 营业税金及附加 21 24 31 37 销售费用 130 152 190 231 管理费用 231 270 338 411 财务费用 76 88 111 134 研发费用 97 113 141 172 费用合计 533 624 780 948 资产减值损失 -24 -19 -19 -19 公允价值变动 1 -5 -5 -5 投资收益 1 2 2 2 营业利润 383 420 752 1,240 加:营业外收入 2 2 2 2 减:营业外支出 8 9 9 9 利润总额 377 413 745 1,233 所得税费用 59 65 116 193 净利润 318 348 628 1,040 少数股东损益 -1 -1 -2 -3 归母净利润 319 349 630 1,043 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 18.3% 17.0% 25.0% 21.6% 归母净利润增长率 -12.3% 9.3% 80.5% 65.5% 盈利能力 毛利率 14.8% 14.7% 17.1% 19.9% 四项费用/营收 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 净利率 5.0%