2025年四季度中国经济观察

2025年第四季度中国经济观察kpmg.com/cn1© 2025 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所— 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。目录要点综述经济走势三季度经济内外需分化，四季度政策聚焦稳需求国内政策重心调整，投资将步入新稳态服务消费是重要拉动力“反内卷”成效初显，推动价格企稳货币政策将更多依赖结构性工具发力全球贸易政策仍存不确定性，中国外贸顶压前行人民币汇率震荡上行中国香港经济稳步回升全球经济阻力仍存政策分析研读“十五五”规划《建议》工信部陆续出台新一轮十个重点行业稳增长举措深入实施“人工智能+”行动，部署智能经济发展路线推动城市内涵式发展，建设现代化人民城市附表：主要经济指标2561022 263034 4042455152616671792© 2025 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所— 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。要点综述2025年前三季度，中国经济实际GDP同比增长5.2%，高于去年同期0.4个百分点，完成全年5%左右增长目标的进度良好。但分季度观察，三季度政策重心转向“反内卷”，实际GDP增速达4.8%，较二季度回落0.4个百分点，季调环比降至历史较低水平。一方面，“反内卷”政策推行过程中，多数企业投资动能受限，控制供给的同时也带来投资端需求的收缩，三季度制造业投资增速自2020年三季度以来，首次落入负增长区间。另一方面，前期“两新”政策力度在三季度回落，而房地产需求持续低迷，使得消费、房地产销售也有不同程度放缓。展望四季度，经济运行存在两方面支撑因素。一是当前中美经贸紧张局势缓和，美国对华平均关税降低10%至31%，对四季度外贸表现以及企业经营预期都有积极作用。二是为防范“反内卷”对内需的压制，近期宏观政策对内需关注度回升。财政方面已完成5000亿元政策性金融工具投放，同时新增5000亿元地方债务额度支持项目建设及债务清偿；货币政策也于近期重启购债操作。在财政与货币政策协同发力下，四季度以投资为代表的内需表现有望迎来修复，全年5%左右的经济增速目标有望顺利实现。产出方面，前三季度我国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上半年的6.4%下行0.2个百分点。伴随“抢出口”效应消退以及外贸环境不确定性影响，三季度企业生产进一步放缓。值得注意的是，出口交货值与出口表现出现背离。今年年初，企业为满足“抢出口”需求加快生产，供过于求形成库存。二、三季度出口韧性由库存支撑，对生产带动有限。展望下一阶段，内需回升将带动生产修复。伴随5000亿元政策性金融工具的投放与使用，制造业投资、基建投资需求回升，相关投资所需设备器具、上游建材等产品有望迎来新一轮生产扩张。另外当前中美经贸紧张局势缓和，也将进一步提振企业生产意愿。3© 2025 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所— 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。消费方面，前三季度社会消费品零售总额累计同比增长4.5%，较上半年放缓0.5个百分点。其中，三季度社零同比增长3.5%，较二季度明显回落1.9个百分点，主要源于以旧换新政策带动作用减弱，叠加居民收入增速持续放缓、消费内生动力依然不足。值得注意的是，服务消费表现维持较强韧性，前三季度服务零售额累计同比增长5.2%，好于商品零售的4.6%。此外，新型消费业态蓬勃发展，数字消费增长强劲，前三季度全国网上零售额同比增长9.8%。展望四季度，在线上“双十一”“双十二”等促销活动与线下中秋国庆等假期消费的共同提振下，消费市场仍有一定支撑。但考虑到去年四季度以旧换新政策效果集中显现，推动消费基数明显升高，而今年以来大部分耐用品消费需求已经释放，四季度社零增速或将面临“政策效应回落+高基数”的双重压力。预计服务消费仍是四季度消费增长的重要拉动力。投资方面，前三季度固定资产投资同比增速仅为-0.5%，较上半年的2.8%明显放缓。三季度固定资产投资增速大幅走弱至-6.2%，较二季度的2.1%下行8.3个百分点。具体来看，三季度房地产销售表现仍然疲弱，导致房企投资意愿持续受限，房地产投资增速由二季度的-12.1%降至三季度的-19.2%，仍然是固定资产投资增速最大拖累项。地方政府在保民生、控风险压力下，对基建的投资节奏放缓，基建投资增速由二季度的7.6%降至三季度的-5.8%。而制造业企业则受外贸前景不确定性走高、设备更新政策支持力度走弱以及“反内卷”政策加码三重因素共振下，投资意愿大幅收缩，制造业投资增速由二季度的6.7%降至三季度的-1.2%。展望下一阶段，中美经贸局势缓和以及财政推出5000亿元新型政策性金融工具，制造业投资表现有望在四季度迎来修复。在政府的支持引导下，基建投资与房地产投资也将逐步回升，步入新稳态。出口方面，前三季度出口累计同比达到6.1%，较上半年增速提高0.2个百分点。三季度出口同比增速较二季度提高0.3个百分点至6.5%。在三季度中美关税谈判尚未明朗的情况下，我国积极开拓非美市场取得了明显成效，对非美市场出口同比增长12.6%，拉动总出口增速10.7个百分点，有效对冲了对美出口下滑的拖累。从出口商品来看，得益于全球人工智能投资大幅增长，三季度集成电路出口同比增长31.4%。电动载人汽车出海成绩亮眼，三季度出口增速进一步攀升至51.2%。“新三样”产品合计拉动三季度出口增长1.4个百分点。展望未来，随着10月中美吉隆坡经贸磋商就双方关税政策及管制措施达成多项共识，美国取消10%对华芬太尼关税，同时24%对等关税继续暂停一年，有望推动我国外贸环境边际改善。预计四季度海外传统消费旺季将提振季节性外贸需求，叠加我国在高端装备、新能源等高技术产品的竞争优势，出口总量有望保持一定韧性；但需要警惕基数效应和“抢出口”效应对后续出口的拖累。4© 2025 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所— 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。财政政策方面，今年公共财政收入增速持续修复，前三季度同比增速分别为-1.1%、0.6%、2.5%，累计同比达0.5%，高