电动车25Q3财报总结：动储需求超预期，盈利拐点确立

动储需求超预期，盈利拐点确立--电动车25Q3财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年11月17日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1摘要◆ 25Q3行业整体高景气，电池、整车利润占主导。 25Q3国内电动车销量426万辆，同环比+26%/+10%，储能Q3出货量163GWh，同环比+83%/+10%，行业整体景气度高，板块营收9981亿元，同环比+13%/+7%，归母净利润513亿元，同环比+30%/+15%，电池占利润比重46%（同+7pct），整车26%（-15pct），中游材料14%（+3pct），碳酸锂7%（+5pct），核心零部件8%（+0pct）。◆ 25Q3碳酸锂、铁锂正极环比高增。25Q3归母净利润环比增速排序：碳酸锂309%>铁锂正极272%>正极238%>铝箔51%>结构件41%>铜箔32%>电池26%>锂电池中游23%>三元前驱体11%>隔膜3%>添加剂1%>负极-1%>汽车核心零部件-9%>整车-9%>锂电设备-12%>六氟磷酸锂及电解液-18%>三元正极-24%。◆ 25Q3净利率环比提升，资本开支分化，电池在建工厂高位、材料仍处于底部。25Q3毛利率16.7%，同环比-1.5/-0.7pct；归母净利率5.1%，同环比+0.7/+0.4pct。25Q3经营活动净现金流983亿元，同环比-11%/-32%，资本开支868亿元，同环比+19%/-11%，其中电池资本开支较底部提升明显、在建工程处于高位，而材料环节资本开支及在建工程基本处于低位。25Q3末存货6326亿元，较年初同增17%，营运资本5410亿元，较年初增长27%。◆ Q4锂电景气度超预期，26年我们预计维持25-30%增长，各环节具备涨价弹性。储能加持，Q4行业排产环比进一步提升10-20%，同比30%增长，且26年行业需求25-30%增长，其中储能我们预计50%增长。各环节具备涨价弹性，储能电池涨价1-3分已落地，Q4定26年长协价格不排产再小幅调涨；材料端，6F和铁锂正极涨价预期最强，其中6F散单价格已破10万，11月长协价格调涨至7-8万，后续有望进一步上涨；铁锂正极龙头已开始全面议价，涨价幅度几百至1-2千/吨，部分落地；此外，隔膜和负极价格也具备小幅调整可能，小客户已落地。◆ 投资建议：锂电动储产销两旺，26年龙头指引大超市场预期，电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时材料各环节价格拐点明确，六氟、铁锂等环节涨价超预期，盈利弹性大，看好材料龙头（天赐材料、湖南裕能、科达利、当升科技、尚太科技、璞泰来、华友钴业、富临精工、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2目录PART1 终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q3产量高增PART2 电动车板块：Q3总体利润持续改善PART3 分环节：动力盈利占比扩张，整车盈利调整PART4 投资建议与风险提示3终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q3出货高增4◆ Marklines数据，全球电动车25年H1累计销952万辆，同比增长30.4%，累计电动化率22%。25年Q2电动车销量525万辆，同环比+29%/+23%。◆ 中汽协数据，国内电动车25年Q1-3累计销1122.8万辆，同比增长34.9%，累计电动化率46.1%。25年Q3电动车销量426.1万辆，同环比+26%/+10%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所动力：国内Q3电动车同环比+26%/10%图：Marklines口径全球分区域电动乘用车年度和季度销量（辆）2024Q22024Q32024Q42025年Q12025年Q22024全年2025年H1中国2,709,8783,219,3374,290,6112,866,0633,588,16812,204,7196,454,231同比31.46%34.20%43.01%44.39%32.41%36.09%37.48%环比36.53%18.80%33.28%-33.20%25.20%--14.06%美国401,785400,222447,955392,573402,7821,605,222795,355同比8.16%2.86%15.33%10.50%0.25%9.34%5.06%环比13.10%-0.39%11.93%-12.36%2.60%--6.23%欧洲737,156679,128822,347764,596945,1812,915,0571,709,777同比1.04%-8.68%5.50%11.15%28.22%1.05%19.98%环比7.16%-7.87%21.09%-7.02%23.62%-13.87%其他国家224,040238,244261,708248,151312,377866,022560,528同比24.20%22.25%23.45%24.25%39.43%16.10%32.28%环比12.18%6.34%9.85%-5.18%25.88%-12.12%全球4,072,8594,536,9315,822,6214,271,3835,248,50817,660,1809,519,891同比21.84%21.74%32.93%32.33%28.87%23.33%30.40%环比26.18%11.39%28.34%-26.64%22.88%--8.11%5◆ GGII数据，25年Q3国内动力电池装机量193GWh，同环比+34%/+17%；Q1-3装机量480.1GWh同环比+40%/+8%。◆ 鑫椤咨询数据，25年Q3中国储能电池出货量162.5GWh，同环比+83%/+10%；Q1-3出货量407.7GWh，同环比+95%/+42%。数据来源：鑫椤咨询，GGII，东吴证券研究所电池：25Q3中国储能电池出货量同增83%图：国内动力电池装机数据（GWh）图：中国储能电池出货量数据（GWh）2025Q3同比环比2025Q1-3同比环比全球储能电池产量162.583%10%407.6595%42%2025Q3同比环比2025Q1-3同比环比国内动力电池装机量192.934%17%480.140%8%6电动车板块：Q3总体利润持续改善7数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所电动车板块： Q3总体利润持续改善◆2025年Q1-3新能源汽车板块实现营业收入达27268亿元，同环比+11%/-3%，归母净利润1367亿元，同环比+21%/+21%。我们共选取了102家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟