盈利能力持续修复，国际化业务加速

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 11 月 17 日公司研究●证券研究报告春立医疗（688236.SH）公司快报盈利能力持续修复，国际化业务加速投资要点 事件：公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收 7.56 亿元（+49%，同比增速，下同）；归母净利润 1.92 亿元（+213%）；扣非归母净利润 1.81 亿元（+311%）；2025Q3 单季度公司实现营收 2.68 亿元（+110%），实现归母净利润 0.77 亿元（+531%），实现扣非归母净利润 0.75 亿元（+439%）。 国内集采影响出清，国际化业务拓展加速。2025 前三季度公司实现营收 7.56 亿元，同比增长 49%，2025Q3 单季度公司实现营收 2.68 亿元，同比增长 110%，公司业绩实现恢复性增长，利润端同比大幅改善，主要系公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势。同时，公司坚持产品创新与国际化发展双轮驱动战略，推动各项业务持续稳定健康发展。另一方面，公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，进一步释放利润增长空间，为整体经营业绩注入强劲动力。海外业务方面，公司加强国际业务团队的组建与建设，加大在国际市场的推广投入力度，出口业务实现持续攀升。国际注册方面，截至 2025 年 6 月 30 日，公司取得多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了 CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国 FDA510（K）批准。未来随着公司产品注册证陆续获批，有助于加速公司海外市场拓展，有望进一步推动公司国际销售额持续提升。 持续加大研发投入，完善公司产品线。2025 年第三季度公司研发投入约 0.36 亿元，同比增长 11.25%，公司持续加大研发投入，一方面在创新研发上持续发力，深耕骨科赛道业务；另一方面，不断拓展产品线，朝着多元化方向迈进。公司对多孔钽、镁合金、PEEK 等新材料的研发进行战略布局。同时，积极完善手术机器人、运动医学、 PRP、口腔等新管线的产品研发。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在国内持有 215 项医疗器械（涵盖关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔、PRP、手术机器人等产品）的注册证和备案凭证，多品类注册证的获取，进一步丰富公司的产品线，扩充公司在医疗领域的布局，不断满足多元化的市场及临床需求，增强公司的综合竞争力，有利于进一步提高公司的市场拓展能力。 投资建议：公司各产品线纳入集采后，已逐步进入新的增长态势，同时公司新产品陆 续 上 市 贡 献 营 收 增 量 ， 我 们 调 整 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为10.88/13.38/16.19 亿元，增速分别为 35%/23%/21%，2025-2027 年归母净利润分别为 2.47/3.12/3.87 亿元，增速分别为 98%/26%/24%，对应 PE 分别为 41/32/26倍。随着国内集采影响出清，海外业务拓展加速，同时多款新产品获批带来新的营收增长点，预计公司业务有望持续恢复快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险。医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-11-17)26.36 元交易数据总市值（百万元）10,110.87流通市值（百万元）7,602.96总股本（百万股）383.57流通股本（百万股）288.4312 个月价格区间28.00/11.49一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益8.081.4871.7绝对收益7.6410.987.55分析师刘颢然SAC 执业证书编号：S0910525060002liuhaoran@huajinsc.cn分析师苏雪儿SAC 执业证书编号：S0910525030002suxueer@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2098061,0881,3381,619YoY(%)0.6-33.335.023.021.0归母净利润(百万元)278125247312387YoY(%)-9.7-55.098.026.124.0毛利率(%)72.566.667.067.567.8EPS(摊薄/元)0.720.330.650.811.01ROE(%)9.64.48.19.510.8P/E(倍)36.480.940.932.426.1P/B(倍)3.53.63.33.12.8净利率(%)23.015.522.723.323.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产30052840306335013714营业收入1209806108813381619现金12661140140212171375营业成本333269359435522应收票据及应收账款4423797296331015营业税金及附加118101315预付账款11316821营业费用383240300361437存货43455199775382管理费用4445385457其他流动资产852768818868920研发费用157133141167194非流动资产644625719795878财务费用-17-17-27-26-23长期投资00000资产减值损失-25-38-30-30-30固定资产313311394470552公允价值变动收益109799无形资产136128127121113投资净收益1211555其他非流动资产195187198204213营业利润306131269339423资产总计36503466378242964592营业外收入01342流动负债677547639922922营业外支出00111短期借款00000利润总额306132271342424应付票据及应付账款226228227382359所得税287243138其他流动负债451319412540563税后利润278125247311386非流动负债9498949595少数股东损益-0-0-1-1-1长期借款00000归属母公司净利润278125247312387其他非流动负债9498949595EBITDA301134268347438负债合计77064473310181017少数股东权益211-0-1主要财务比率股本384384384384384会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积10451045104510451045成长能力留存收益14491404157717842045营业收入(%)0.6-33