经营进入旺季，业绩逐季修复，估值性价比凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 13 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 5.50 元 美年健康（002044） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 经营进入旺季，业绩逐季修复，估值性价比凸显 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 39.14 流通 A 股(亿股) 38.74 52 周内股价区间(元) 4.19-7.51 总市值(亿元) 215.27 总资产(亿元) 195.68 每股净资产(元) 2.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 美年健康（002044）：深耕 AI健康管理强化预防医学壁垒，体检行业龙头优势显著 (2025-06-19) [Table_Summary]  事件：公司 2025年前三季度公告，表现较为亮眼，25Q1-Q3实现营收 69.3亿元，同比下降 3.01%，实现归母净利润 5186.0万元，同比增长 110.53%，实现扣非后归母 1222.9万元，同比增长 50.1%。其中 25Q3实现营收 28.16亿元，环比+19.6%，实现归母净利润 2.73亿元，环比+406.2%，较去年同期+13.7%。  公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。体检行业需求稳健，整体季节性较强，公司 作 为 业 内 民 营 体 检 龙 头 ， 整 体 订 单 签 定 与 客 单 价 保 持 稳 定 ，2023/2024/2025H1 客单价分别为 621 元/672 元/656 元，个检客户占比持续提升，2024年公司团体/个人收入占比为 75.9%：24.1%，2025H1团体客户和个人客户占收入比分别为 67%和 33%， 重点客户签单占比与到检份额有所提升。  ALL IN AI：从体检龙头向健康管理领域切入，公司响应国家号召，从体检向健康管理迈进，结合 AI应用推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPV E6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品。截止 2025年前三季度，公司主营收入中结合 AI 技术手段取得的收入为 2.5 亿元，较去年同期+71.02%，其中 25Q3实现 1.1亿元，环比+27.9%。此外报告期内，公司上线超声 AI全量质控体系，实现超声留图全量 AI 质控，进一步升级超声检查体验；引入最新GLP-1RA 药物包括司美格鲁肽、玛仕度肽等，截止 9 月底已开设 33 家减重代谢门诊；发布《中国智慧中医行业发展报告》，持续推广智能中医体检，已在 64家体检中心开展智慧中医体检服务。  AI 助力公司降本增效。公司基于 AI与数字化的落地，持续提升医质和服务质量，并积极推动提效降本以及创新创收工作，实现归母净利润增速高于营收，根据公司三季报数据，公司“健康小美”智能主检功能已经上线并赋能旗下 217 家体检中心，覆盖率已经达到 38.7%。  盈利预测：预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.11元、0.13元、0.15元，对应动态 PE 分别为 51 倍、43 倍、37 倍。  风险提示：市场竞争加剧风险，AI 发展不及预期风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10701.99 10948.73 11634.32 12943.92 增长率 -1.76% 2.31% 6.26% 11.26% 归属母公司净利润（百万元） 282.24 430.14 507.85 603.52 增长率 -44.18% 52.41% 18.07% 18.84% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.11 0.13 0.15 净资产收益率 ROE 4.70% 6.08% 6.52% 7.02% PE 78 51 43 37 PB 2.53 2.39 2.25 2.11 数据来源：Wind，西南证券 -14%-1%13%26%40%54%24/1125/125/325/525/725/925/11美年健康 沪深300 美 年健康（002044） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10701.99 10948.73 11634.32 12943.92 净利润 408.99 560.14 637.85 733.52 营业成本 6123.34 6196.28 6358.45 6825.46 折旧与摊销 611.74 460.94 465.61 467.67 营业税金及附加 7.67 7.84 8.34 9.27 财务费用 314.82 186.31 222.64 285.85 销售费用 2545.75 2737.18 2908.58 3430.14 资产减值损失 -40.48 -30.00 -41.00 -100.00 管理费用 884.62 1029.18 1244.87 1423.83 经营营运资本变动 -522.67 -1677.56 -134.90 -280.95 财务费用 314.82 186.31 222.64 285.85 其他 889.33 13.81 116.99 219.70 资产减值损失 -40.48 -30.00 -41.00 -100.00 经 营活动现金流净额 1661.73 -486.36 1267.18 1325.79 投资收益 12.45 15.00 16.00 17.00 资本支出 -390.99 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 4.41 4.41 4.41 4.41 其他 -197.06 136.09 110.41 101.41 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -588.05 126.09 100.41 91.41 营业利润 612.59 841.35 952.86 1090.78 短期借款 461.88 538.21 600.00 600.00 其他非经营损益 -20.07 -29.85 -28.78 -28.10 长期借款 -64.98 0.00 0.00