非银行业行业深度研究报告：乘风之势，非银行业Q3业绩解构与策略展望

证券研究报告非银行业|行业深度研究报告乘风之势：非银行业Q3业绩解构与策略展望行业深度研究报告 ——王子钦S1190124010010研究助理：一般证券业务登记编号：夏芈卬S1190523030003证券分析师：分析师登记编号：2025年11月15日P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要➢权益市场表现改善，债券市场低位震荡2025年前三季度，社融增量同比多增4.42万亿元，社融增量增速整体处于高位。M2-M1剪刀差持续收窄至9月末的1.2%，货币活性持续优化，整体流动性环境有所改善。权益市场景气度显著提升，成长及周期风格领涨；债券市场低位运行，整体呈现区间震荡。➢券商业绩弹性展现，估值存在修复空间核心指标持续改善下，券商业绩弹性充分体现。今年前三季度，42家独立上市券商营业收入（净额法）、归母净利润合计分别为4164.81、1690.49亿元，同比分别+44.12%、+62.38%。杠杆水平逐季提升，截至2025Q3末，42家独立上市券商平均杠杆率为3.47倍；盈利能力持续修复，2025年前三季度，42家独立上市券商平均年化ROE、ROA分别为7.27%、1.65%，已超过2023Q1的水平。往后看，在流动性宽松和行业转型推动下，市场交投热情有望延续，券商估值有提升空间。建议关注：【国信证券】【东吴证券】【长江证券】。➢寿险转型持续推进，财险承保利润高增权益市场持续走高背景下，险企利润高位增长，2025年前三季度A股上市险企归母净利润同比+33.54%，单季归母净利润同比+68.34%。寿险保费维持双位数增长，银保渠道保费占比普遍大幅提升，成为保费增长引擎；整体NBV延续高增趋势，上半年银保NBV均实现翻倍增长。财险方面车险保费稳健增长，非车险出现分化；COR同比改善环比上升，承保利润保持正增。投资端，权益投资占比提升，净投资收益率同比继续下行，总投资收益率高位上行。往后看，资负共振有望持续演绎。建议关注：【中国太保】【中国人保】【众安在线】。➢C端资本市场IT充分受益，长期空间广阔前三季度个人新开户账户数高速增长，沪市个人股票账户新开户同比+49.68%；C端资本市场IT盈利显著修复，以同花顺、指南针、大智慧、财富趋势为样本，2025年前三季度归母净利润合计同比+205.21%。建议关注：领先的第三方证券投顾公司【九方智投控股】。港股金融科技企业在支付效率、法币国际化战略等多维度展现出变革性潜力，相关条例通过，为金融科技进一步合规化打开市场空间。建议关注：具备成熟应用场景的B端跨境支付公司【连连数字】。➢风险提示政策落地不及预期、宏观经济表现存在预期差、资本市场大幅波动、海外地缘冲突加剧。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、权益市场表现改善，债券市场低位震荡2、券商业绩弹性展现，估值存在修复空间3、寿险转型持续推进，财险承保利润高增4、C端资本市场IT充分受益，长期空间广阔5、风险提示目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1 社融增速整体提升，货币活性持续优化 社融存量增速整体提升，7月份后增量增速边际下行。政策密集落地推动今年以来社融存量增速高于去年，截至2025Q3末，社融存量同比+8.70%。从社融增量来看，截至2025Q3末，社融增量累计30.09万亿元，同比多增4.42万亿元，社融增量增速整体处于高位，但7月份以来增速边际下行，主要与政府债券供给节奏放缓有关。 M2-M1剪刀差收窄，流动性环境改善。截至2025Q3末，M1余额同比+7.2%，增速自去年9月后持续回升；M2余额同比+8.4%，增速较8月小幅回落；M2-M1剪刀差持续收窄至9月末的1.2%，货币活性持续优化，整体流动性环境有所改善。资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元图表1：2023年至今社会融资规模存量及同比增速图表2：2023年至今M1、M2同比增速及剪刀差资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为%0.02.04.06.08.010.012.00.0100.0200.0300.0400.0500.0社会融资规模存量:期末值同比（右轴，%）-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0M2:同比-M1:同比M2:同比M1:同比P5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2 权益市场景气度提升，成长风格表现领先 三重支撑下权益市场景气度显著提升。截至2025年11月10日，沪深300指数、创业板指、科创50指数年涨幅分别为19.32%、48.43%、42.33%。行情主要受三方面支撑：1）流动性改善，适度宽松的货币政策导向+低利率环境；2）产业政策支持，新质生产力领域政策密集出台；3）风险偏好修复，资本市场改革持续推进+外部冲击边际减弱。 成长及周期风格领涨。截至2025年11月10日，成长、周期风格年涨幅分别为46.62%、35.59%，显著高于金融、消费、稳定风格。行业表现上，申万一级行业中有色、通信、电力设备涨幅居前，年初至今涨幅为76.45%、62.55%、50.69%。资料来源：iFinD，太平洋证券整理图表3：2024年至今权益市场主要指数表现图表4：年初至今中信风格指数表现资料来源：iFinD，太平洋证券整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%沪深300创业板指科创50-10%0%10%20%30%40%50%60%金融周期消费成长稳定P6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3 债券市场低位运行，信用利差趋势性收窄 债券市场低位运行，整体呈现区间震荡。今年以来10年期国债YTM结束单边下行趋势，年初下探至1.60%附近的历史极低位置，随后在经济数据边际向好、降息预期回落、股债跷跷板效应等因素推动下快速反弹，Q3一度触及1.90%。 信用利差趋势性收窄，9月中旬以来波动加大。“资产荒”背景下，信用利差趋势性收窄，8月中旬5年期AAA级企业债、城投债信用利差一度压缩至0.17%、0.23%。9月中旬以来，市场调整加剧、贸易不确定性加大、政策预期博弈加剧，信用利差波动显著加大，5年期AAA级企业债、城投债信用利差先回升至0.31%、0.44%，后缩窄至0.16%、0.18%。资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为%图表5：2024年至今国债到期收益率图表6：2024年至今5年期AAA级城投债、企业债信用利差资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为%0.801.201.602.002.402.80中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年0.100.200.300.400.500.600.70中债城投债到期收益率(AAA):5年-中债国开债到期收益率:5年中债企业债到期收益率(AAA):5年-中债国开债到期收益率:5年P7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、权益市场表现改善，债券市场低位震荡2、券商业绩弹性展现，估值存在修复空间3、寿险转型持续推进，财险承保利润高增4、C端资本市场IT充分受益，长期空间广阔5、风险提示目录P8请务必