医药行业周报：关注原料药中价格触底反弹品种

医药行业周报关注原料药中价格触底反弹品种证 券 研 究 报 告投资评级：报告日期：推荐（ 维持 ）2025年11月16日分析师：胡博新SAC编号：S1050522120002分析师：吴景欢SAC编号：S1050523070004行业周报2医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.原料药品种价格周期各异，关注价格触底反转品种原料药及中间体各品种供应格局不同，上下游不同，形成不同的价格周期。上市公司相关的原料药和中间体品种中，阿莫西林和6-APA受益于需求增长和供应稳定，2023-2024年形成高景气大年，维生素E则受益于巴斯夫事故，2024年形成高景气大年。2025年受新能源反内卷推动，VC(碳酸亚乙烯酯)于近期大幅提价。根据百川盈孚，11月13日国内碳酸亚乙烯酯价格行情，VC报价至11万元/吨，对比前期8月份不足5万元/吨的价格大幅提升。根据富祥药业财报信息，自2022年至2025年H1，公司电解液添加剂毛利率一直为负，是产业长期低价竞争的结果。从半年度毛利率变化来看，2025年H1，电解液毛利率已接近扭亏，同时VC价格在2025年上半年也基本稳定，行业竞争内卷下，格局也基本趋向稳定。次轮提价，储能相关产业需求释放，行业反内卷是重要催化因素之一，而VC经过长期低价竞争，格局稳定是触底反弹的重要基础。考虑电解液只是下游储能产业链较少的成本，而且VC也仅仅是电解液成本的一部分，VC提价对整个储能产业链的影响有限。在反内卷的引导下，VC在2026年有望维持较高的景气度。3医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2.高值耗材部分招标出清，出口有望成为新增长方向根据IQVIA数据，2025年H1国内高值耗材市场中，血管介入增长5%，神经外科增长7%，骨科植入下跌6%。虽然骨科植入整体下跌，但其中脊柱增长13%，关节增长6%，两个子领域均是完成集采及续约的方向，在集采出清后，手术量增长和国产化替代，行业恢复了自然增长。统计分析骨科植入的上市公司，大博医疗等均实现了中报的利润增长。出口方面，据众成数科统计，2025年第三季度我国医疗器械出口额为152.24亿美元，同比增长4.53%，其中医用耗材出口总额77.00亿美元，同比增长3.32%，医疗设备出口总额为38.01亿美元，同比增长8.83%。中国医疗器械企业在手套、纱布等基础低值耗材已占据全球产业链的优势地位，随着整体制造水平的提升，高端设备和高值耗材成为出口的重要亮点。据众成数科统计，2025年第三季度，内窥镜与X射线断层检查仪等中高端医疗设备增速均超过19%，彩超增速也达到11.77%，高值耗材人造关节增速达到28.32%，表现亮眼。4医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3. 流感阳性率飙升，关注流感用药及检测根据疾控中心数据，第45周门急诊流感样病例流感阳性率达到29.8%，较上周大幅提升12.3个百分点，住院严重急性呼吸道感染病例流感阳性率9.8%，较上周提升5.6%。从南北区域来看，北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，显著高于过去3年的水平（2022 年2.0%、2023年4.9%，2024年3.6%），自10月下旬以来北方气温的快速下降是重要因素，而且流感毒株也存在差异。南方省份哨点医院报告的 ILI%为 5.5%，高于前一周水平（4.6%），随着南方省份降温，预计12月份在进入高发阶段。流感用药市场受发病率、检测率和治疗率等因素影响，随着快速监测和居家检测的推广，流感的治疗的规范性得到提高，对抗流感病毒药物起到推动作用。根据药智网数据，2021-2023年罗氏的流感新药玛巴洛沙韦实现了高速增长。2025年国家药监局批准了昂拉地韦（众生药业）、玛舒拉沙韦片（青峰医药）和玛硒洛沙韦片（征祥医药+济川药业）三个流感新药。耐药性方面，本期流感监测周报观察到部分毒株对神经氨酸酶抑制剂耐药，耐药的问题已引起重视，《流行性感冒病毒药物合理使用专家共识》已于2025年11月发布。5医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4. 创新出海节奏恢复，关注授权后临床推进节奏，重注长期价值2025年11月，辉瑞制药更新了PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707/PF-08634404的相关临床数据，并展现了多种临床开发计划。中国创新药出海之路，对外授权只是完成了出海的关键一步，初步锁定了合作方，未来里程碑收益仍需依靠海外临床的推进，销售分成更看重临床结果和合作方的全球销售能力。创新药估值的锚点跟BD授权的首付和总额挂钩，而交易总额的兑现度则随着临床推进而变化。短期创新药估值受资本市场风险偏好等多方面影响，而长期的价值更注重临床结果和最终销售分成兑现。根据医药魔方数据，2025年前三季度，License-out交易数量突破百起，达103笔，已超2024年全年数量；总金额达920.3亿美元，较2024年全年License-out总金额增长77%，其中9月单月中国相关交易共计29笔，首付款金额3.25亿美元，交易总金额88.22亿美元。进入10月份后，BD落地节奏显著加快，10月22日，信达生物与武田制药达成全球战略合作，总交易额最高可达114亿美元。10月单月中国授权相关交易共计27笔，首付款金额15.09亿美元，交易总金额207.19亿美元。6医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明5. 减重方向海外MNC并购交锋，差异化将是出海的主要出路10月30日诺和诺德为Mestera提起收购方案，引起诺和诺德与辉瑞制药的并购交锋，11月7日Mestera董事会同意辉瑞的最新方案，交易价格为每股 ＄86.25 现金+20.65美元的 CVR，相较于最早的报价提高了约17亿美元。诺和诺德与辉瑞制药针对Mestera的并购交锋是减重市场巨大吸引力和保持竞争位次的重要驱动。根据礼来公布的2025年3季报，替尔泊肽销售额达到248.37亿美元（+125%），在美国市场的份额已经超过诺和诺德的司美格鲁肽，预计全年替尔泊肽的销售额将超过320亿美元，成为全球销售第一的药王。11月7日，诺和诺和与礼来宣布与美国政府达成协议，2026年起降低减重GLP-1产品的价格，以提升药物可及性、降低患者负担，并将获得三年关税豁免。根据协议，调价范围主要针对联邦医疗保险（Medicare Part D）、医疗补助（Medicaid）以及直接面向患者现金支付渠道，商业渠道不在其中。目前美国是减重的重要市场，但因为支付价格和报销限制，其治疗渗透率不足1%。新的优化价格将大幅提升可及性，诺和诺德和礼来的领先优势将进一步巩固，对于后续跟进的企业，如果再重复GLP-1同类产品，其市场价值将大幅折扣。从欧洲糖尿病大会到近期美国的肥胖周（2025 ObesityWeek），研发企业已重点关注在差异化布局上，如amylin类似物、超长效（月制剂）、三靶点、四靶点、增肌减脂和口服小分子等多个方向。中国企业也在快速跟进差异化布局方向，歌礼制药公布每月一次皮下给药的胰淀素(amylin)受体激动剂多肽ASC36和每月一次皮下给药的GLP-1R/GIPR