创新药行业复盘：创新出海2.0：BD之后，我们应该关注什么

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月16日——创新出海2.0：BD之后，我们应该关注什么1创新药行业复盘行业研究 · 行业投资策略 医药生物投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要◼创新药板块在2025年表现亮眼，主要由出海预期与销售快速增长驱动。2025年前三季度，创新药板块呈现显著的超额收益，核心受益于持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持。创新药板块处于销售快速放量期，随着一系列重磅品种获批上市并被纳入医保，在国内的产品销售迎来快速增长；同时，产品海外销售快速增长，成为板块营收增长的驱动因素之一。并且随着营收端的快速增长，以及公司在费用端的合理控制，板块业绩大幅扭亏。◼国产创新药展现出全球竞争力。近年来，中国创新药对外授权（BD交易）的数量与金额大幅上升。从数量上看，中国创新药资产占MNC药企交易案例的比例由2020~2021年的~5%快速提升至2025Q1-3的15%以上水平；从金额上看，2025Q1-3 MNC药企创新药交易中中国资产交易总金额达到476亿美元，占比~25%；首付款金额32亿美元，占比~4%。出海资产的相关领域仍以肿瘤为主，从2024年至今逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。◼BD之后，关注全球临床推进以及关键数据读出。在对外授权之后，国产创新药进入全球临床阶段；2023年以来，越来越多的中国资产进入到全球注册性临床阶段，包括科伦博泰/默沙东的sac-TMT，百利天恒/BMS的BL-B01D1，康方生物/Summit的依沃西，三生制药/辉瑞的707等。2026年起，预计将有多项中国资产的全球3期临床迎来数据读出。国产创新药有望通过优秀的临床数据在全球的竞争中占据优势。◼投资建议：随着中国创新药的全球价值日益展现，推荐具备差异化创新能力的公司，建议关注科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容创新药板块回顾01创新出海2.0：国产创新药的全球竞争力02目录BD之后，我们应该关注什么03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行情回顾：创新药行业从25Q2开始出现显著超额收益-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/1港股创新药恒生医疗恒生指数医药生物沪深300请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-100%0%100%200%300%400%500%600%2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/1三生制药信达生物诺诚健华荃信生物-B和誉-B行情回顾：部分创新药公司股价走势及其主要BD事件三生→辉瑞12.5亿首付+60亿总包和誉→默克8500万行权费诺诚健华→Zenas1亿首付+20亿总包信达→武田12亿首付+114亿总包荃信→罗氏0.75亿首付+10亿总包请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公募基金医药持仓分析：医药基金规模快速增长◼截至25Q3，医药基金资产净值规模达到3938亿元，环比+26%，占全部基金样本规模比例为4.4%，其中被动型基金规模1871亿元，规模占比2.1%，主动型基金规模2067亿元，规模占比2.3%。6图：医药基金资产净值规模情况（亿元）图：医药基金资产净值规模占比情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：全基金样本为股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金05001000150020002500300035004000450019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3医药主动型基金规模（亿元）医药被动动型基金规模（亿元）0%1%2%3%4%5%6%7%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3医药基金规模占比医药主动型基金规模占比医药被型基金规模占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公募基金医药持仓分析：非药基金持仓比例在三季度出现下降◼医药基金医药持仓环比提升，全部公募基金和非药基金医药持仓环比下降：25Q3全部基金医药持仓占比为9.68%，环比-0.09pp；其中医药基金医药持仓占比为97.58%，环比+0.72pp；非药基金医药持仓为4.28%，环比-0.24pp；◼从医药持仓结构来看，25Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂、其他生物制品；较25Q2持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品、医疗研发外包，持仓占比下降最多的子板块为医疗设备、中药。7图：医药生物持仓情况图：医药生物细分子板块持仓占比变化情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理9.68%4.28%5.51%6.38%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3全部基金非药非药主动A股医药生物市值占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公募基金医药