25Q3计算机行业总结：筑底回暖迹象初显，关注智能、信创和出海

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 1 1 . 1 6筑底回暖迹象初显，关注智能、信创和出海——25Q3计算机行业总结分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001分析师：王雪晴执业证书编号：S0740524120003分析师：蒋丹执业证书编号：S07405250300042025年前三季度计算机板块回顾◼ 行情回顾：在DeepSeek带来的模型能力与算力平权冲击下，年初计算机板块形成一波较好涨势，不过很快因基本面因素与关税摩擦冲击而逐步回落。随着市场整体做多气氛愈发浓厚，在市场整体开始稳定上涨之时，六月后半段起计算机板块跟随市场整体上攻，并于八月底达到阶段性高点，此后则一直呈现震荡格局。机构对计算机板块的主动配置力度也呈现一定波动，Q1、Q2持仓配比有所提升，Q3则再次下降，低配程度进一步扩大。◼ 总体业绩：业绩端温和修复，板块初显企稳端倪。2025年以来，计算机板块整体业绩端呈现温和修复，收入端前三季度计算机板块的营收增速中位数为3.2%，单季度来看则连续三个季度的营收增速中位数为正；利润端的趋势与收入端大体一致，今年以来利润增速中位数持续呈现温和的低速增长。在多重利好的加持下，计算机板块在今年初步显现出经营与业绩企稳的端倪。◼ 结构角度：智能化、信创、工业软件等呈现好转迹象。同板块整体趋势一致，2025年以来，多数赛道在经营与业绩端均实现了一定的好转，我们挑选的十大主要赛道中，五个赛道前三季度的营收、毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，同时也有五个赛道今年以来每个单季度均实现了营收增速中位数的正增长。投资建议◼ 投资观点：重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动与出海的机会。 中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好AI应用投资机会。•算力方向：当前基本面有望延续高景气态势，建议关注浪潮信息、神州数码、中科曙光、海光信息、首都在线、云天励飞、紫光股份等 同时建议关注液冷方向如冰轮环境等；•模型方向：建议关注科大讯飞、格灵深瞳、商汤、云从科技等；•应用方向：当前时点我们着重看好AI应用的投资机会。具体体现在通用场景的泛ERP领域（如金蝶国际、明源云、赛意信息、鼎捷数智等）、生产力工具（如金山办公、万兴科技、彩讯股份等），垂直场景的金融AI（如宇信科技、京北方、恒生电子、顶点软件、同花顺、中科软、长亮科技、天阳科技、百融云、新致软件等）、医疗IT（如卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、讯飞医疗科技、医渡科技、鹰瞳科技等）、物理AI（如地平线机器人、速腾聚创、索辰科技等）、工业场景（鼎捷数智、赛意信息、中控技术、汉得信息、能科科技、云鼎科技等）；其他建议关注焦点科技、萤石网络、佳发教育、神思电子、鸥玛软件、金桥信息等；•安全方向：建议关注深信服、启明星辰、国投智能、天融信、绿盟科技、迪普科技、安恒信息、安博通、盛邦安全、永信至诚、亚信安全、奇安信等。 短期重点关注信创为主的政策驱动方向：•信创方向：国际形势倒逼自主可控加速，在科技自立自强的大战略下，党政、行业信创均有望迎来加速与边际好转，建议关注的细分领域包括基础软硬件如操作系统（中国软件、诚迈科技、麒麟信安等）、数据库（达梦数据、星环科技、太极股份等），通用软件如ERP（金蝶国际、用友网络、赛意信息等）、办公（金山办公、彩讯股份、福昕软件等），行业应用软件如工业软件（中望软件、索辰科技、华大九天、概伦电子、广联达、浩辰软件等）；•能源IT和建筑地产IT：分布式电站接入功率预测和电力交易改革带动行业景气度持续提升（国能日新、东方电子）；政策密集出台托底房地产或带动建筑地产IT行业接近困境反转（广联达、明源云）。 同时建议关注出海方向：•具体标的上，建议关注前期已在海外有较好业务基础的公司，如中望软件、鼎捷数智、福昕软件、道通科技、合合信息、浩辰软件等。风险提示◼ AI 等底层技术变革不及预期；◼ 下游客户IT支出意愿与力度不及预期；◼ 政策落地不及预期；◼ 行业竞争加剧；◼ 研报信息更新不及时的风险等。目 录C O N T E N T S业绩略微修复，配置处于低位财政相关压力大，智能、信创有好转投资建议123风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1业绩略微修复，配置处于低位71.1 营收端：2025年前三季度累计营收增速中枢均为正数◼ 2025年以来，随着化债等政策与方针加速落地，发展政策更多向科技方向倾斜，以及AI落地推进持续加速，2025年前三季度计算机板块的营收增速中枢均为正，且整体未出现明显的增速下移趋势，增速中枢整体保持在低个位数水平。•截至25Q3，计算机行业当年累计营收增速的中位数为3.2%，同比2024年前三季度累计增速提升2.9pcts，环比25Q2累计营收增速持平；•以单季度来看，25Q3计算机行业营收增速为2.2%，同比提升3.0pcts，环比下降1.0pcts。图表：20Q1-25Q3计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势（累计增速）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：20Q1-25Q3计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势（单季度）资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%计算机板块收入增速中位数（累计增速）-20%-10%0%10%20%30%40%计算机板块收入增速中位数（单季度增速）81.1 利润端：盈利表现有所好转，Q3仍略承压◼ 盈利表现有所好转，Q3仍略承压。收入端的温和回暖，加上行业公司持续的经营与组织优化，推动了前三季度计算机板块利润端有了较好修复。以中位数计，2025年前三季度计算机（申万）成份股的累计归母净利润增速中位数均为正数，且中位数未出现较大的增速波动。单季度来看，25Q3计算机板块归母净利润增速同比基本持平，前两季度的增速中位数则分别体现出当期利润端较好的增长（或减亏/扭亏），Q3中位数则回落至零，体现出Q3利润端仍略有承压。图表：20Q1-25Q3计算机（申万）成份股归母净利润增速中位数变化趋势（累计增速）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：20Q1-25Q3计算机（申万）成份股归母净利润增速中位数变化趋势（单季度）资料来源：Wind，中泰证券研究所-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%计算机板块归母净利润增速中位数（累计增速）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%计算机板块归母净利润增速中位数（单季度增速）91.2 估值水平◼ 若将统计区间定义为2020年至今，则2025年11月14日计算机（申万）指数的3.54倍PS，位于2020年至今以来72%水平。图表：2020年至今计算机（申万）指数PS走势（TTM规则）资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：统计区间为2020/1/1-2025/11/14）20002500300