贵金属双周报：美国政府最长停摆结束，静待数据催化贵金属价格上行

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告贵金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人方皓fanghao@huayuanstock.com板块表现：美国政府最长停摆结束，静待数据催化贵金属价格上行——贵金属双周报（2025/11/3-2025/11/16）投资要点：贵金属板块：黄金白银反弹后回落。近两周，伦敦现货黄金上涨 1.49%至 4071.10美元/盎司，上期所黄金上涨 3.39%至 953.20 元/克，沪金持仓量上涨 0.39%至 34.76万手；伦敦现货白银上涨 6.23%至 52.01 美元/盎司，上期所白银上涨 7.95%至 12351元/千克，沪银持仓量上涨 9.89%至 76.30 万手；伦敦现货钯下跌 5.46%至 1385 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 3.59%至 1532 美元/盎司。近期金银价格有所反弹但未突破前高，我们认为主要原因包括：1）美国政府最长停摆结束，关键数据有望陆续发布。当地时间 11 月 12 日晚，美国总统特朗普签署联邦政府临时拨款法案，为大部分联邦机构按现有水平提供资金至2026 年 1 月 30 日，结束持续 43 天的美国史上最长政府停摆。据美国商务部公告，第三季度 GDP 修正值将于 11 月 26 日 21:30 公布，10 月份个人收入、支出及 PCE指数将于当日 23 点发布；美国劳工部统计局（BLS）表示，下周四 21:30 将发布 9月非农就业报告，11 月 21 日则发布 9 月实际薪资等数据。2）多位美联储官员鹰派发声，打压 12 月降息预期。圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示进一步放松政策空间有限，必须谨慎行事，副主席菲利普·杰斐逊也强调在接近中性利率时稳步推进政策是合理的；波士顿联储主席柯林斯认为由于通胀仍高且政府停摆导致关键数据缺失，短期内不宜进一步降息，维持现有利率可能更合适，进一步宽松可能阻碍通胀回归目标；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利指出，经济活动韧性超预期，对降息必要性持谨慎态度；克利夫兰联储主席哈玛克明确表示，当前利率仍不足以限制经济过热，需要保持政策限制性立场，预计通胀压力将持续至年底并延续至明年初。3）特朗普计划扩大食品关税豁免，并与瑞士达成贸易协议。为缓解国内食品价格高涨问题，特朗普政府正推行一系列贸易协定，包括与阿根廷、危地马拉、萨尔瓦多和厄瓜多尔达成的框架协议，旨在降低牛肉、香蕉和咖啡豆等日常食品的关税和贸易壁垒。此外瑞士与美国达成一项关税协议，将其对美出口产品所遭受的惩罚性关税从 39%降至约 15%。在经历数月的挫折和外交停滞后，瑞士商界领袖介入并推进谈判，从场外游说转向直接与特朗普政府接触。中期来看，“特朗普 2.0”主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）11 月 20 日公布 9 月非农就业报告；2）11 月 21 日公布 9月实际薪资数据；3）11 月 26 日公布美国第三季度 GDP 修正值、10 月核心 PCE物价指数年率。长期来看，“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线将在 2025 年持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性2025 年 11 月 16 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 13页源引金融活水 润泽中华大地和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普 2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会发布的年度黄金需求趋势报告，2024 年全球黄金需求达到 4974 吨，较 2023年的 4899 吨增长 1.5%，创下历史新高，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动，2025 年央行将继续引领黄金需求，或为金价提供重要支柱。最近国内数据来看，中国央行连续 12 个月增持黄金。中国 10 月末黄金储备报 7409 万盎司（约 2304.457 吨），环比增加 3 万盎司（约 0.93 吨）。我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡。风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 13页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 价格走势情况................................................................................................................62. 美国经济数据和美联储跟踪..........................................................................................73. 持仓及成交量情况........................................................................................................ 94. 内外盘价差及黄金基准比值情况.................................................................................115. 期货基差情况..............................................................................................................126. 风险提示.....................................................................................................................12请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 13页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 贵金属价格变动情况...................