汽车：特斯拉专题研究系列三十四-马斯克薪酬计划方案通过，新一代人形机器人发布在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月16日优于大市特斯拉专题研究系列三十四马斯克薪酬计划方案通过，新一代人形机器人发布在即核心观点行业研究·行业专题汽车优于大市·维持证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汽车行业 2025 年 10月投资策略-9 月狭义乘用车市场销量预计同比增长 2%，建议关注三季报行情》 ——2025-10-13《汽车行业周报（25 年第 33 周）-特斯拉机器人催化不断，带动汽车板块估值重塑》 ——2025-09-17《汽车行业 2025 年 9 月投资策略暨中报总结-8 月汽车销量同比增长 16%，2025Q2 汽车板块营收同比增长 9%》 ——2025-09-13《汽车行业周报（25 年第 31 周）-8 月 1-24 日乘用车批发销量同比增长 12%，华为上汽合作尚界 H5 开启预订》——2025-09-01《低空经济行业专题系列三：低空经济乘风而至，产业机遇前景广阔》 ——2025-08-22股东大会&三季报财报交流会核心内容梳理：马斯克薪酬方案顺利通过，26年 Q1 将推出 Optimus Gen3。特斯拉召开 2025 年第三季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1)马斯克薪酬方案顺利通过；2）人形机器人：26年一季度将推出 Optimus 生产意向展示原型；计划明年底左右启动年产 100万台规模的生产线；并在德克萨斯超级工厂建造年产 1000 万台的产线；Gen3投产后，Optimus 设计仍会滚动式更新；3）新车型：Semi、Cybercab 计划26 年量产；4）Robotaxi：在奥斯汀推出付费客户的自动驾驶网约车服务，并扩大覆盖范围；5）AI&FSD：10 月开始部署 V14；宣布与三星达成合作，在美国生产用于 AI 推理和训练先进半导体，扩展 AI 训练算力，使 Cortex集群总算力相当于 81000 颗 H100 算力；6)储能：第三代 Megapack 储能系统将于 2026 年在休斯顿储能超级工厂启动生产，年产能最高达 50 吉瓦时。三季度净利润环比修复，现金流稳健。特斯拉发布25Q3 财报，25Q3 营收281.0亿美元，同环比+11.6%/+24.9%；25Q3 汽车板块毛利率 17.1%，同比-3.07pct，环比-0.15pct；25Q3 净利润（GAAP 下）13.73 亿美元，同环比-36.8%/+17.2%；25Q3 自由现金流 39.90 亿美元；整体来看，25Q3 在正向因素如成本下降、规模效应提升及 FSD 带来正向收益等因素促进下，估算 2025Q3 特斯拉单车营业利润为 0.10 万美元（24Q3 为 0.30 万美元，25Q2 为 0.04 万美元）。关注（1）特斯拉人形机器人 Optimus 迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD 版本迭代与国内落地进展、Robotaxi 进展等）；（3）全球放量（Cybertruck 爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck 持续放量+新一代车型量产+FSD 催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）20242025E20242025E601689.SH拓普集团优于大市63.581,1051.781.863635002050.SZ三花智控优于大市45.511,9150.830.895551603179.SH新泉股份优于大市69.3035422.373529资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 4股东大会视角：马斯克薪酬方案表决通过 .................................................. 4业绩视角：净利润环比修复，现金流稳健 .................................................. 4业绩会视角：静待新品（Optimus、Cybercab)放量带来新动力 ................................ 4人形机器人迭代、新品放量、智驾突破三条主线 ............................................ 4业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 .......................................... 5利润环比修复，现金流稳健 .............................................................. 5关注新品上市带来的新驱动力 ............................................................ 5成长性展望：机器人与智驾产品蓄势待发 ......................................... 10人形机器人产品持续推进，2025 年有望批量生产 .......................................... 10Robotaxi 预计 2026 年逐步批量生产 ..................................................... 11终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间 ...................................11投资建议 ..................................