保险行业投资端梳理系列二：权益增配与OCI提升下的结构变革及国际镜鉴

请阅读最后评级说明和重要声明 1/28 行业投资策略报告 | 非银金融 证券研究报告 行业评级 推荐（维持） 报告日期 2025 年 11 月 14 日 相关研究 【兴证非银】非银周报（251103-251107）：资本市场制度持续完善，继续看好非银板块配置价值-2025.11.09 【兴证非银】证券行业 2025 年三季报综述：25Q3 单季度盈利能力逼近历史新高-2025.11.08 【兴证非银】保险行业 2025 年三季报综述：权益增配带动利润高增，看好后续保险配置机会-2025.11.04 分析师：唐亮亮 S0190523080002 tangliangliang@xyzq.com.cn 保险投资端梳理系列二： 权益增配与 OCI 提升下的结构变革及国际镜鉴 投资要点： ⚫ 2025H1 投资结构变化：从统一口径计算资产配置结构看（（险险内部口口径能能出入，，仅供参考），2025 上半年上市险内普遍增配二级权益，提升 OCI 资产配比。1）固收配比：太平 84.5%（（较 2025 年初+1.7pct，以下均为较 2025 年初）＞太保 79.3%（（-0.8pct）＞国寿 73.6%（（-0.7pct）＞新华 71.5%（（-0.2pct）＞平安 71.3%（（-1.1pct）＞阳光 66.64%（-3.5pct）＞人保 66.63%（-1.3pct）。拆分看，传统固收（债券+定存）配比在 56.8-81.0%，人保最低、太平最高；另类固收配比在 1.4-10.7%，新华最低，太保最高。2）权益配比：人保 30.3%（（+1.8pct）＞阳光 26.5%（（+0.6pct）＞新华 25.5%（（+0.6pct）＞国寿 24.5%（+0.7pct）＞平安 22.8%（+0.7pct）＞太保 17.1%（-0.4pct）＞太平15.2%（（-0.6pct）。拆分权益类，股票+基金配比在 10.7-18.7%，人保最低、新华最高；另类权益配比在 2.5-19.6%，太平最低，人保最高。3）从会计分类（持出目的）看，截至 2025 上半年末，FVTPL 资产占比在 20.3-28%，人保最低，新华最高；FVOCI 资产占比在 31.9-65%之间，新华最低，太保最高；AC 资产（包含存款）占比在 8-37%，太保最低，新华最高。 ⚫ 2025Q3 重仓持股情况：重仓行业方面（不含港股），上市险内聚焦银行、公用事业等。截至 2025 年 9 月末，七家公司重仓市值前五大行业分别为银行（1371 亿元，占比36.4%）、公用事业（382 亿元，占比 10.1%）、电信服务（308 亿元、占比 8.2%）、交通运输（302 亿元、占比 8.0%）、硬件设备（164 亿元，占比 4.4%）。 ⚫ 海外保险资金权益投资策略案例：1）德国安联 AGI 的“最佳投资风格”策略以投资流程的严谨性见长，并相对保守。该策略基于价值、动量、修正、成长及质量五大风格因子建立计量模型，再通过分析师票选及定期召开投资组合建构会议等方式，根据回测结果及基本面分析审慎调整投资因子或整体模型，并运用人工智能（AI）技术进一步优化选股方法，最后选入其偏好投资的股票。为确保最佳风格投资组合充分多元化，组合同时配置于大型股险小型股、亦同时配置于低波动度及高波动度风险个股，以降低投资风格受市场波动的影响。在过去多年实践中，“价值”投资风格占据主导地位，但“质量”以及“动量”、“修正”和“成长”等更广泛的趋势跟踪风格也进行了很好的补充，结合人工智能技术，AGI 的“最佳风格模型”在过去 25 年的时间里取得了持续超额回报。“最佳风格策略”作为主动式投资策略，预期跑赢大盘的标准是在任何一个 3 年期间部，能够每年超越基准指标 2-3%。2）美国 Conning 针对险资提供的 HDE 高股息策略，基于严格的三步流程（定量筛选、定性审查和最终投资组合选择），旨在从标准普尔 500 指数中筛选入潜在股票池。该策略不仅是一种低波动性、高质量、以价值为导向的方法，也是一种低周转率/成本的方法，因为其只按季度进行交易。HDE 策略采用单独账户结构，客户直接持出个股，股息能按季度再投资或直接分配。HDE 一大特点是组合中每一支股票的权重都一样，单个行业的集中度不超过 15%，以最大化分散风险。截至 2023 年末，组合的预期股息率 2.96%，高于标普 500 的 1.48%；前瞻 PE 为16.9 倍，反映估值相对合理，A、AA、AAA 评级公司占比 55.8%、15.4%、1.9%，反映财务稳健。HDE 策略在股市波动时表现尤为入色，在市场不确定时期，拥出更高质量、更大市值、更低波动性的投资组合价值凸显。自 2011 年推入以来，相比标普 500指数，该策略的β值为 0.86，说明策略对市场波动的敏感性较弱，体现其低风险设计；α值高达 1.6，表明策略长期跑赢基准，反映主动管理能力出效。 ⚫ 风险提示：权益市场大幅回撤，长端利率大幅下行，监管周期大幅收严 请阅读最后评级说明和重要声明 2/28 行业投资策略报告 | 非银金融 目录 一、 市场环境：2025 上半年各类资产表现回顾 ............................................ 4 （一） 债券类：由单边牛市向震荡市转变 ..................................................... 4 （二） 权益类：股市温和复苏，结构性行情趋势明显 ................................... 5 （三） 非标类：投资收益率持续下滑 ............................................................ 6 二、 财报表现：上市险内 2025 上半年投资业绩分析 .................................... 7 （一） 投资收益：NII 同比下滑，TII 和 CII 表现分化 .................................... 7 （二） 投资结构（品种）：普遍增配二级权益资产 ....................................... 11 （三） 投资结构（会计）：普遍提升 OCI 类资产占比 .........................