银行业数据点评：政策效果仍待显现

敬请阅读末页之重要声明政策效果仍待显现相关研究：1. 《2025年中期策略-价值重估仍在进行时》2025.07.022. 《业绩底部修复，配置价值提升》2025.09.05行业评级：增持(维持)近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益5.4-13.74.2绝对收益7.7-1.118.5注：相对收益与沪深 300 相比分析师：郭怡萍证书编号：S0500523080002Tel：(8621) 50295327Email：guoyp@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：信贷修复有待政策显效社融增速继续趋缓，信贷修复有待政策显效。根据 Wind 数据统计，10 月，社融增速下行 0.2 pct 至 8.5%，增速继续呈现回落态势。金融机构贷款增速与中长期贷款增速均较前值下降，增速分别为 6.5%和 6.1%，信贷转弱主要由于居民贷款和中长期企业贷款需求均偏弱，政策性工具对信贷的提振效果尚未充分显现。10 月，社融新增 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，主要受政府债融资及贷款大幅少增拖累。其中，政府债融资同比少增 5602 亿元，近月政府债融资明显趋缓。社融口径人民币贷款负增 201 亿元，信贷需求弱于预期。同时，未贴现票据同比少增 1498 亿元，主要是票据融资大幅多增消耗表外票据。企业债融资同比多增 1482 亿元，对社融形成一定支持。居民贷款偏弱，企业中长期贷款未实现回暖。10 月，金融机构人民币贷款新增 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。金融机构居民短期贷款和中长期贷款均为负增，居民贷款同比少增 5204 亿元。近期房地产市场景气度下行，新增居民贷款不足形成拖累，同时消费贷贴息政策对信贷需求的刺激较为有限。当月企业贷款新增 3500 亿元，同比多增 2200 亿元，主要是票据融资明显扩大，票据融资同比多增 3312 亿元。企业短期贷款同比持平，企业中长期贷款同比少增 1400 亿元。政策性金融工具对社融的带动作用尚待显现。10 月政策性金融工具完成投放，有望对信贷需求形成一定支持，但由于地产景气度偏弱以及地方化债偿还贷款等影响，信贷需求整体仍然不足。从稳增长政策导向来看，信贷总量仍然存在合理增长目标，但实体融资需求不足的困境尚待解决，后续若信贷需求持续走弱，总量货币政策宽松支持有望加强。存款流向理财，财政支出放缓10 月，M1 同比增长 6.2%，增速较前值下降 1.0 pct。M2 同比增长 8.2%，增速较前值下降 0.2 pct，M1、M2 剪刀差环比有所扩大。M1 增速下降预计与政府债发行放缓、居民企业支出减弱等因素有关。10 月，人民币存款新增 6100 亿元，同比多增 100 亿元。其中，财政存款新增 7200 亿元，同比多增 1248 亿元，存款多增显示财政支出节奏有所放缓。非银机构存款新增 1.85 万亿元，同比多增 7700 亿元，预计存款资金流至理财等资管类产品。投资建议10 月信贷数据总量与结构均偏弱，政策性金融工具落地对社融的支持效果有待显现。后续货币宽松支持仍然可以期待，银行高股息相对优势或加强。随着市场风格再平衡，银行股高股息吸引配置型资金流入，估值有望持续修复。建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会，推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银证券研究报告2025 年 11 月 14 日湘财证券研究所行业研究银行业数据点评敬请阅读末页之重要声明行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等。维持行业“增持”评级。风险提示经济增长不及预期，信贷需求弱修复；信贷资产风险扩大；政策利率下降超预期。1行业研究敬请阅读末页之重要声明1 信贷修复有待政策显效社融增速继续趋缓，信贷修复有待政策显效。根据 Wind 数据统计，10月，社融增速下行 0.2 pct 至 8.5%，增速继续呈现回落态势。金融机构贷款增速与中长期贷款增速均较前值下降，增速分别为 6.5%和 6.1%，信贷转弱主要由于居民贷款和中长期企业贷款需求均偏弱，政策性工具对信贷的提振效果尚未充分显现。10 月，社融新增 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，主要受政府债融资及贷款大幅少增拖累。其中，政府债融资同比少增 5602 亿元，近月政府债融资明显趋缓。社融口径人民币贷款负增 201 亿元，信贷需求弱于预期。同时，未贴现票据同比少增 1498 亿元，主要是票据融资大幅多增消耗表外票据。企业债融资同比多增 1482 亿元，对社融形成一定支持。图 1 新增社融结构（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所居民贷款偏弱，企业中长期贷款未实现回暖。10 月，金融机构人民币贷款新增 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。金融机构居民短期贷款和中长期贷款均为负增，居民贷款同比少增 5204 亿元。近期房地产市场景气度下行，新增居民贷款不足形成拖累，同时消费贷贴息政策对信贷需求的刺激较为有限。当月企业贷款新增 3500 亿元，同比多增 2200 亿元，主要是票据融资明显扩大，票据融资同比多增 3312 亿元。企业短期贷款同比持平，企业中长期贷款同比少增 1400 亿元。2行业研究敬请阅读末页之重要声明政策性金融工具对社融的带动作用尚待显现。10 月政策性金融工具完成投放，有望对信贷需求形成一定支持，但由于地产景气度偏弱以及地方化债偿还贷款等影响，信贷需求整体仍然不足。从稳增长政策导向来看，信贷总量仍然存在合理增长目标，但实体融资需求不足的困境尚待解决，后续若信贷需求持续走弱，总量货币政策宽松支持有望加强。图 2 新增信贷结构（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 3 企业贷款与居民贷款（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所3行业研究敬请阅读末页之重要声明图 4 企业贷款结构（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 5 居民贷款结构（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所2 存款流向理财，财政支出放缓10 月，M1 同比增长 6.2%，增速较前值下降 1.0 pct。M2 同比增长 8.2%，增速较前值下降 0.2 pct，M1、M2 剪刀差环比有所扩大。M1 增速下降预计与政府债发行放缓、居民企业支出减弱等因素有关。4行业研究敬请阅读末页之重要声明图 6 M1、M2 增速（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所10 月，人民币存款新增 6100 亿元，同比多增 100 亿元。其中，财政存款新增 7200 亿元，同比多增 1248 亿元，今年财政发债前置，近月债券发行放缓，存款多增显示财政支出节奏有所放缓。当月，企业存款负增 1.09 万亿元，同比多减 3553 亿元。居民存款负增 1.34万亿元，同比少增 7700 亿元，变动额与上月基本等额反向。非银机构存款新增 1.85 万亿元，同比多增 7700 亿元，预计存款资金流至理财等资管类产品。图 7 新增存款结构（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所5行业研究敬请阅读末页之重要声明3 投资建议10 月信贷数据总量与结构均偏弱，政策性金融工具落地对社融的支持效果有待显现。后续货币宽松支持仍然可以期