2026年港股医药行业投资策略：聚焦创新药及产业链机会

证 券 研 究 报 告证券分析师：周文远 A0230518110003 研究支持：胡梦婷 A0230524060004 2025.11.142026年港股医药行业投资策略聚焦创新药及产业链机会www.swsresearch.com证券研究报告2港股医药展望：聚焦创新药及产业链机会◼创新药：多项政策支持创新药行业发展；国内创新药出海交易金额和数量创历史新高；板块估值触底反弹；商业化销售放量叠加授权收入，头部公司实现盈利✓百济神州：泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超10亿美元（同比增长51%）；3Q25公司GAAP净利润达到1.25亿美元，去年同期亏损为1.21亿美元。公司预计2025年全年GAAP经营利润为正，经营活动产生正现金流，上调2025年收入指引为51-53亿美元（此前为50-53亿美元）。✓信达生物：肿瘤+非肿瘤双轮驱动，综合管线进一步拓展；IBI363达成重磅战略合作，加速国际化布局；2024年首次实现 Non-IFRS净利润与EBITDA转正。预计2025年non-IFRS EBITDA和净利润持续提升。✓康方生物：依沃西HARMONi-A达到OS终点；HARMONi-6纳入2025 ESMO LBA，达到PFS主要终点；卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量；积极布局IO 2.0+ADC 2.0，非肿瘤产品进入商业化阶段。◼Pharma：头部公司研发投入快速增长，加强创新管线布局，加速推进创新转型；在研管线实现成功出海授权，展现全球竞争力✓三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）与辉瑞达成重磅合作，辉瑞已启动两项全球三期临床，持续关注SSGJ-707后续海外临床进展。✓翰森制药：1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元，收入贡献从1H24的77.3%提升至82.7%；随着创新药销售放量，创新药销售贡献有望进一步增长；GLP-1/GIP、CDH17 ADC等多款产品成功授权。✓中国生物制药：创新产品持续放量，1H25创新产品收入贡献从1H24的39%增长至44%，预计创新产品销售贡献有望从2025年的50%增长至2026年的55%和2027年的60%；收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线。◼CXO：创新药投融资回暖，有望推动药企加大早期研发投入，带动需求复苏；多肽、ADC等新兴领域有望打开增量空间；国内创新药出海加速，产业链景气度提升，板块有望迎来复苏，建议关注：药明康德、药明合联✓风险提示：创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险等。www.swsresearch.com证券研究报告3重点公司盈利预测与估值资料来源：彭博、Wind，申万宏源研究（盈利预测使用彭博一致预期）。注：收入和归母净利润为人民币单位；汇率使用当日汇率；数据截至2025/11/13。子行业公司代码公司名称市值（亿港元）PE收入（百万元）归母净利润（百万元）收入YoY（%）归母净利润YoY（%）25E26E25E26E25E26E25E26E25E26E创新药06160.HK百济神州3,392 137 59 37,717 45,121 2,201 5,128 39 20 -133 01801.HK信达生物1,576 120 52 13,182 17,106 1,194 2,747 40 30 -130 09926.HK康方生物1,119 -169 3,417 5,448 (405)605 61 59 --06990.HK 科伦博泰生物-B1,061 --1,974 3,017 (480)(13)2 53 --09995.HK荣昌生物523 --2,819 3,553 (381)(56)65 26 --01877.HK君实生物398 --2,554 3,381 (819)(251)31 32 --09969.HK诺诚健华300 -1,157 1,523 2,137 (283)21 51 40 --09606.HK映恩生物-B292 --1,662 1,476 (1,743)(281)(14)(11)--00013.HK和黄医药211 7 46 4,231 4,911 2,818 416 (7)16 937 (85)09688.HK再鼎医药193 --3,686 5,212 (1,094)(87)28 41 --Pharma01276.HK恒瑞医药4,634 --33,333 36,953 --19 11 --03692.HK翰森制药2,331 42 40 14,670 15,933 5,008 5,320 20 9 15 6 01177.HK中国生物制药1,383 25 27 33,287 36,393 5,025 4,693 15 9 44 (7)01093.HK石药集团916 15 14 28,786 30,515 5,420 5,814 (1)6 25 7 01530.HK三生制药822 8 22 17,826 11,459 8,909 3,359 96 (36)326 (62)02096.HK先声药业364 28 21 7,640 9,066 1,187 1,596 15 19 62 34 00867.HK康哲药业346 19 16 8,337 9,760 1,669 1,986 12 17 3 19 03933.HK联邦制药260 9 9 13,748 13,803 2,759 2,583 (0)0 4 (6)医疗服务06078.HK海吉亚医疗84 14 13 4,249 4,597 540 611 (4)8 (10)13 01951.HK锦欣生殖71 -20 2,722 2,975 (150)318 (3)9 --02273.HK固生堂70 15 12 3,448 4,156 431 525 14 21 41 22 CXO02359.HK药明康德3,153 18 18 44,405 50,560 16,174 16,126 13 14 71 (0)02269.HK药明生物1,411 26 22 21,510 24,944 4,917 5,755 15 16 47 17 02268.HK药明合联888 50 37 5,992 8,119 1,633 2,211 48 35 53 35 03759.HK康龙化成584 22 18 14,012 16,042 1,779 2,218 14 14 (1)25 03347.HK泰格医药534 30 30 6,854 7,634 1,200 1,192 4 11 196 (1)06821.HK凯莱英375 23 19 6,661 7,718 1,186 1,453 15 16 25 22 01548.HK 金斯瑞生物科技361 74 48 6,617 5,721 446 689 55 (14)(98)54 主要内容1. 行业复盘：年初至今表现靓丽，板块估值持续修复2. 创新药：行业景气延续，国内创新药全球竞争实力凸显3. Pharma：业绩稳健，加速创新转型4. CXO：业绩超预期，关注CXO需求复苏5. 重点标的：聚焦商业化+国际化4www.swsresearch