业绩稳健增长，积极布局无人环卫车

证券研究报告：环保 |公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-112025-012025-042025-062025-082025-11-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%劲旅环境环保资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.48总股本/流通股本（亿股）1.34 / 0.53总市值/流通市值（亿元）32 / 1252 周内最高/最低价27.30 / 15.82资产负债率(%)38.6%市盈率22.15第一大股东于晓霞研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com劲旅环境(001230)业绩稳健增长，积极布局无人环卫车l事件描述公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收 11.76 亿元，同增2.53%；实现归母净利润 1.25 亿元，同增 9.36%；实现扣非归母净利润 1.07 亿元，同增 17.23%。其中，单 Q3 公司实现营收 3.94 亿元，同增 4.23%；实现归母净利润 0.46 亿元，同增 2.63%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同增 10.50%。l事件点评环卫服务+装备制造双轮驱动，业绩实现稳健增长。公司深耕环保领域二十余年，聚焦城乡环境服务智能化升级，为道路清扫保洁、生活垃圾分类收运等场景提供全方位智慧解决方案。公司主营业务包括环境卫生领域的投资运营管理服务及装备智能制造业务，其中环卫投资运营管理服务主要通过特许经营权模式或传统政府购买服务模式为客户提供清扫保洁、生活垃圾分类收集转运、厕所管护等服务；装备制造业务主要产品包括环卫车辆、垃圾压缩设备及智能装备等。毛利率有所上升，费用率小幅下行。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同增 1.23pct 至 27.32%。费用率方面，2025Q1-3 公司期间费用率同减 0.25pct 至 12.84%，其中销售费用率同减 0.27pct 至2.9%；管理费用率同减 0.09pct 至 6.56%；财务费用率同减 0.21pct至 1.59%；研发费用率同增 0.32pct 至 1.79%。新产品有望持续推出，无人环卫领域设备订单正快速放量。公司第三代无人环卫产品正在自有项目上进行小批量验证，预计 2026 年对外部客户销售。同时，公司年内将推出 1.5 吨改进版、适应背街小巷及物业场景的 0.5 吨无人驾驶产品，同时重点研发捡拾机器人，应用于室外及园林绿化中零星垃圾的捡拾场景。公司无人环卫设备订单量较上半年显著增长。同时，公司连续中标多个亿元级项目，规模化推进无人驾驶设备在场景中应用，行业已从技术验证和示范阶段迈向小批量商业化落地。发布股权激励方案，彰显管理层长期信心。2025 年 7 月，公司发布 2025 年限制性股票激励计划，计划拟授予的限制性股票数量总计不超过 173 万股，2025-2027 年收入增速（相较 2024 年）考核目标值分别为 15%、40%、68%，触发值分别为 10%、28%、48%；净利润增速（相较 2024 年）考核目标值分别为 8%、32%、58%，触发值分别为3%、20%、38%。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 16.72、18.62、20.46 亿元，同比增速分别为 8.65%、11.36%、9.90%；归母净利润分别为 1.68、1.90、2.15亿元，同比增速分别为19.49%、13.24%、13.02%。公司2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 18.75、16.56、14.65，首次覆盖，发布时间：2025-11-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2给予“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；新产品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1539167218622046增长率(%)5.798.6511.369.90EBITDA（百万元）315.17390.81432.24476.24归属母公司净利润（百万元）140.68168.10190.35215.13增长率(%)8.7619.4913.2413.02EPS(元/股)1.061.251.421.60市盈率（P/E）22.1518.7516.5614.65市净率（P/B）1.711.611.511.42EV/EBITDA6.868.177.226.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1539167218622046营业收入5.8%8.7%11.4%9.9%营业成本1131122913701504营业利润17.8%18.9%12.9%12.7%税金及附加7889归属于母公司净利润8.8%19.5%13.2%13.0%销售费用52566167获利能力管理费用112121133145毛利率26.5%26.5%26.4%26.5%研发费用25283133净利率9.1%10.1%10.2%10.5%财务费用27776ROE7.6%8.6%9.1%9.7%资产减值损失-1-2-2-2ROIC7.8%10.6%11.3%11.9%营业利润177211238268偿债能力营业外收入2222资产负债率38.6%36.9%36.0%34.6%营业外支出7777流动比率3.393.493.463.57利润总额172206233263营运能力所得税8101213应收账款周转率1.691.461.431.46净利润164195221250存货周转率13.0214.5314.0814.09归母净利润141168190215总资产周转率0.500.520.550.57每股收益（元）1.061.251.421.60每股指标（元）资产负债表每股收益1.061.251.421.60货币资金406288337405每股净资产13.7614.6115.5316.53交易性金融资产336336336336估值比率应收票据及应收账款1041125213541442PE22.1518.7516.5614.65预付款项20212326PB1.711.611.511.42存货7792102111流动资产合计1959206622352401现金流量表固定资产309375431478净利润164195221250在建工程33394345折旧和摊销128121130140无形资产623585549514营运资本变动-235-232-90-100非流动资产合计1208124212671282其他37383940