银行业视角看25Q3货币政策执行报告：重提跨周期调节，保持合理利率比价关系维护息差稳定

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 延续适度宽松基调，但重新提及“跨周期调节”，货币政策力度或相对温和。报告整体延续适度宽松的货币政策基调，但同时再度提及“做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期”。这是时隔 1 年多来央行再度提及“跨周期调节”，或表示货币政策力度将相对谨慎。一方面，前三季度全国 GDP 增速达 5.2%，预计全年实现既定目标难度不大，政策大幅加码的必要性下降；同时，当前资本市场较为活跃，通胀亦有改善趋势，国内宏观经济展现一定韧性，预计年内双降概率较低。 ⚫ 保持金融总量合理增长，四季度信贷增速中枢料延续下移，“十五五”开局之年信贷增长或边际改善。信贷方面，报告延续二季度“引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长”的表述，但同时在专栏 1 中指出“随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的”，持续引导市场逐步淡化总量要求。25Q3 信贷增量同比少增 0.92 万亿元，化债影响延续但边际减弱，更多仍是信贷需求未见明显改善的结果，体现在企业中长期贷款和居民贷款分别同比少增 0.46 万亿元和 0.56 万亿元。三季度贷款增速持续下降至 6.6%，四季度信贷增速中枢或延续下移。“十五五”开局在即，开门红节奏前置，信贷投放有望保持积极，政策性工具或配合撬动更多信贷需求，支撑贷款增长企稳改善。 ⚫ 关注利率比价关系，畅通货币政策传导，银行净息差有望延续企稳。报告专栏 4 为《保持合理的利率比价关系》，是近年来央行首次详细阐述五组关键利率比价关系，为货币政策传导和银行定价提出明确指引，其中特别提到“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，…支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间”。通过维持合理的利率比价关系，有助于维护净息差稳定。截至25Q3，上市银行测算净息差环比企稳，主要得益于负债成本较年初大幅改善超30BP，但资产端仍有下行压力，前三季度资产收益率较年初下降 41BP。展望后续，“反内卷”的推进对贷款的合理定价有积极作用，新发放贷款利率降幅持续收窄，同时 25Q4 和 26Q1 为负债集中重定价窗口期，负债成本改善空间依然较为乐观，均有力支撑息差表现，息差料能延续企稳改善态势。 ⚫ 风险层面，强调有序化解中小金融机构风险，中小行兼并重组或将加速推进。报告首次提出“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制”，并重点强调中小金融机构风险的有序化解，延续了此前央行金融街论坛，以及“十五五”规划建议稿中的相关表述。今年以来，中小银行改革化险步伐加快，国有大行积极参与“村改支”进程，并首次收购城商行，同时地方农信社改制陆续推进，均有望维护区域金融稳定，构建更加稳健的金融体系，助力银行业资产质量持续改善。 考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，我们看好 25Q4 银行板块的相对收益。 现阶段关注两条投资主线： 1、 基本面确定的优质中小行， 相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。 2、 基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级) 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 11 月 14 日 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 于博文 执业证书编号：S0860524020002 yubowen1@orientsec.com.cn 021-63326320 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 其他非息略有扰动，息差企稳支撑核心营收：A 股上市银行 25Q3 季报综述 2025-11-02 主被动基金和北向资金明显流出，南向资金持续流入：25Q3 银行板块持仓数据点评 2025-10-31 银行兑现债券浮盈动机有何差异？如何测算潜在浮盈兑现空间？ 2025-10-23 重提跨周期调节，保持合理利率比价关系维护息差稳定 银行视角看 25Q3 货币政策执行报告 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 重提跨周期调节，保持合理利率比价关系维护息差稳定 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：25Q3 和 25Q2 货币政策执行报告具体内容对比 内容 25Q3 25Q2 经济形势 国际 全球经济增长动能依然不足，通胀走势分化，劳动力市场降温。部分经济体关税政策对经济的影响还在持续显现，主要经济体债务规模处于较高水平，全球经济增长和通胀仍存不确定性。 全球经济增长动能总体偏弱，复苏进程仍有不确定性，二季度以来预期小幅改善。发达经济体劳动力市场保持强劲，物价能否持续回落仍有待观察。美国关税政策推升全球衰退风险，全球财政可持续性值得关注，金融市场波动可能加剧。 国内 国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑。一是生产供给增势良好；二是消费潜力不断释放；三是宏观政策更加积极有为。 国民经济循环持续改善，高质量发展步伐坚定，下半年保持稳定增长有坚实支撑。一是新动能加快发展；二是总需求持续扩张；三是宏观政策更加积极有为。 货币政策 基调 平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期。 平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，努力完成全年经济社会发展目标任务。 货币政策 实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。 强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。 信贷 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。引导银行稳固信贷支持力度，