宏观经济专题：10月出口或仍有韧性

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2025 年 11 月 03 日 《制造业 PMI 超季节性回落—兼评 10月 PMI 数据》-2025.11.2 《通向供需新均衡—2026 年宏观展望》-2025.11.2 《“十五五”规划建议的 10 个关键细节 — “ 十 五 五 ” 规 划 学 习 体 会 》-2025.10.30 10 月出口或仍有韧性 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004  供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化 1.建筑开工：开工率仍处历史同期中低位。最近两周（10 月 18 日至 10 月 31 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量均有所回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周（10 月 18 日至 10 月31 日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中 PX 开工率维持历史高位，PTA 开工率维持历史中低位，汽车钢胎开工率、焦化企业开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比分化运行，批发销量同比震荡运行，零售销量同比有所回落，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均走弱。  商品价格：国内工业品震荡运行 1.国际大宗商品：原油、铜铝价格回升，黄金价格回落。 2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落。国内定价工业品整体震荡分化运行，南华综合指数震荡运行。细分品种下，最近两周铁矿石、螺纹钢价格震荡回升；煤炭价格较节前延续回升，化工链产品震荡偏弱运行，建材中水泥、玻璃价格回升，沥青价格回落。  地产：基数抬升，成交同比降幅扩大 1.新建房：成交同比降幅扩大。最近两周（10 月 20 日至 11 月 2 日），全国 30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升 21%，较 2023、2024 年同期分别变动-34%、-33%，同比降幅有所扩大。一线城市成交面积较 2023、2024 年分别变动-24%、-46%。2024 年 9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在 2024 年末上升至历史高位，2025 年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至 10 月 20 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(10 月 20 日至 11 月 2 日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较 2024 年同期分别同比-24%、-16%、-31%。  出口：10 月出口同比或仍为正 最近 35 日(9 月 30 日至 11 月 2 日)港口吞吐量较 2024 年同期同比+8.9%，较 9月(+7.3%)回升。多指标模型下，10 月出口同比+1.9%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化 ................................................................................................................. 4 1.1、 建筑开工：开工率仍处历史同期中低位 ...................................................................................................................... 4 1.2、 工业生产：整体景气度仍处于历史中高位 .................................................................................................................. 5 1.3、 需求：建筑需求仍弱，汽车销量转弱 .......................................................................................................................... 6 2、 价格：国内工业品震荡运行 .................................................................................................................................................... 8 2.1、 国际大宗商品：原油、铜铝价格回升，黄金价格回落 .............................................................................................. 8 2.2、 国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落 .......................................................................... 8 2.3、 食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行 .................................................................................................................... 10 3、 地产成交：基数抬升，同比降幅扩大 .................................................................................................................................. 10 3.1、 新建房：成交同比降幅扩大 ....................................................................................................................................... 10 3.2、 二手房：成交量仍偏弱 .....