证券行业2025年三季报综述：板块业绩亮眼、预计完美收官

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 11 月 05 日 推荐（维持） 证券行业 2025 年三季报综述 总量研究/非银行金融 25Q3 受益慢牛行情，券商业绩同比延续高增，上市券商营业收入、归母净利润同比分别达+43%、+63%。往后看，慢牛行情持续，券商作为“牛市旗手”却整体滞涨的情况下、值得更多的关注和仓位配置。 注：文中 25Q3 指代前三季度累计值，3Q25 指代单三季度值。 ❑ 股强债弱。股市方面，三季度科技成长成为主线、结构化行情演绎到极致，创业板指涨幅一马当先、25Q3 累计上涨 51.2%，三大指数平均上行 28.3%；债市方面，在“反内卷”带来的通胀预期、销售费改下的赎回费新规双重刺激下，债市整体走熊、抹去前期涨幅。市场活跃，25Q3 两市日均股基成交额为 19297 亿元，同比增幅扩至+110%；日均两融交易金额达 1632 亿元，同比+146%，两融交易金额占比达 8.5%，同比+1.3pct。 ❑ 业绩受益慢牛行情，同比延续高增。25Q3 上市券商实现营业收入 4196 亿元，同比+43%；归母净利润 1690 亿元，同比+63%；扣非净利润 1620 亿元，同比+70%；平均年化 ROE 为 7.51%，较 24 年+2.2pct，较 24H1 年化后 ROE+0.6pct。紧抓慢牛行情、多数券商持续扩表，25Q3 42 家上市券商总杠杆倍数为 4.09 倍，较 25H1 的 3.84 倍持续增长。 ❑ 重资本仍占主体，经纪占比继续提升。25Q3 自营/经纪/信用/资管/投行收入分别为1869/1118/339/333/252亿元，同比分别为+42%/+68%/+38%/-2%/+16% ， 业 务 占 主 营 收 入 比 重 分 别 为45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%/，同比分别为+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3pct。 ❑ 营收集中度小幅上行、净利集中度继续下滑。25Q3 上市券商营收 CR5、CR10 分别为 42%、65%，同比分别为+0pct、+1pct；扣非净利润 CR5、CR10 分别为 45%、70%，同比分别为-3pct、-2pct。两者变动方向不同主要因为中小券商降费力度总体大于头部券商。降本进行时。25Q3 上市券商管理费用合计 2041 亿，同比+19%，占调整后营业收入（剔除其他业务收入、且追溯调整 24Q3 仓单成本）为 49%，同比-11pct。 ❑ 经纪延续良好增长态势、投行稳步修复，资管同比降幅收窄。（1）上市券商经纪净收入 1118 亿元，同比+68%；受益于并购整合带来的客户基数显著扩张，国泰海通单三季度经纪收入超过中信证券、跃居首位。（2）投行收入 252 亿元，同比+16%。集中度上行，在科创板改革落地、创业板改革深化预计启动背景下，“三中一华”、国泰海通头部地位稳固。（3）资管收入为 333 亿元，同比-2%，马太效应持续上行，关注费率改革三阶段落地对于短期纯债基规模的冲击。 ❑ 慢牛和低基数加持，资金类收入增势良好。（1）自营收入 1869 亿元，同比+42%；自营收益率（年化后）为 5.50%，较 24 年+1.5pct；自营杠杆继续 行业规模 占比% 股票家数（只） 90 1.7 总市值（十亿元） 6519.9 6.2 流通市值（十亿元） 6233.8 6.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 22.1 15.0 相对表现 1.1 -0.4 -2.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银金融 25Q3 重仓持股分析及板块最新观点—证券、保险景气高、持仓低，当前极具配置价值》2025-10-29 2、《券商板块最新观点—券商三季报预计延续高增长》2025-10-08 3、《上市险企 2025 中报综述—负债端表现 亮眼 ，资 产端 分化 明显》2025-09-22 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 许诗蕾 研究助理 xushilei@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)非银行金融沪深300板块业绩亮眼、预计完美收官 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 上行、达到 2.10 倍（vs 25H1 末 2.01 倍）。投资思路上，适应股强债弱的市场环境，权益类资产占比上行，客需业务边际回暖。（2）业务规模扩张带来信用收入持续高增，利息净收入为 339 亿元，同比增幅扩至+38%。为把握住市场活跃期信用业务增量、满足两融客户的资金需求，山西证券、兴业证券、招商证券等扩容两融业务。此外，或受 3Q25 债市回调、股市日内波动加剧影响，券商增加信用减值损失计提。 ❑ 信仰未改，慢牛成型。无论从 9 月开户节奏、杠杆资金流入速度还是私募备案规模和数量看，即使市场处于震荡调整状态里、但个人和机构投资者仍保有较强的信心且保持较强的入市节奏。考虑到行业降本力度超过预期，调整行业净利润率，预计 2025 年行业实现总营收 5567 亿，同比+23%，实现净利润 2338 亿，同比+40%；ROE 为 7.17%，同比+1.68pct。 ❑ 投资建议：截至 2025 年 11 月 4 日，券商板块 PB 为 1.53 倍，处于近 10 年来 41.48%分位点处；25Q3 机构持仓为 0.90%，环比持平，但尚且低于标配 3.99%。综合考虑，慢牛行情持续，券商作为“牛市旗手”却整体滞涨的情况下、值得更多的关注和仓位配置；但当三季报已过、板块进入数据“真空期”，我们倾向于围绕潜在催化低吸相关个股：1）公募基金业绩比较基准相关意见稿出炉、公募平配预计进入实质化操作阶段，建议抢配权重绩优股：国泰海通、华泰证券、中金公司等；2）进入四季度，面临年内最后一次中央政治局会议和中央经济工作会议，资金或进入政策博弈阶段，建议低吸弹性标的筹码：广发证券、国信证券等。此外，中长期看，“十五五”规划强调“推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”，券商股权变更、并购重组的叙事预计不会缺席，建议关注：中国银河、中信建投、兴业证券等。 ❑ 风险提示：市场超预期调整，证券业务价格内卷式竞争，中美关系超预期恶化，流动性收紧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 业绩受益慢牛行情，同比延续高增 ............................................................ 4 1、 景气度：股强债弱。 ................................................................................... 4 2、 券商业绩总览：业绩受益慢牛行情，同比延续高增。 ................................ 5 （1） 业绩受益慢牛行情，同比延续高增。 ..........................