固收视角：地产成交热度下行，大宗价格修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 地产成交热度下行，大宗价格修复 华泰研究 2025 年 11 月 03 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 10 月第五周，地产方面，新房与二手房成交同比皆有所下行，基数偏高对四季度读数偏不利，月末冲刺效应不强，新房成交绝对值处于季节性低位水平，房价有待改善，土地成交指标低位运行。生产端来看，工业方面，货运量整体维持较高水平，用煤日耗同比有所下行，行业开工率结构有所分化，焦化维持高位,地炼同比转正,化工链有所分化，汽车与高炉开工率环比基本持平。建筑业方面，水泥供需表现偏弱，黑色供给边际环比略有上行，库存环比转为下行，沥青开工率环比有所修复，整体不及上月水平。外需方面，吞吐量同比有所回落，运价指标整体有所上行。消费方面，出行热度基本维持韧性，汽车消费热度同比有所下降，去年高基数有所影响，快递揽收水平高位上行，双十一前置有支撑。价格方面，十五五、中美会谈等利好宏观情绪，商品价格有所上行，原油受供给端与地缘扰动明显。 1、消费：出行热度同比有所上升，汽车消费热度同比有所下降。 1）出行：出行热度有所上升，地铁客运量同比上行；国内航班执飞率同比略增。 2）商品消费：汽车消费热度同比略有下降，快递揽收水平同比有所上升。 2、地产：地产成交有所回落，房价待改善。 1）新房方面：新房成交热度环比回落，结构上三线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房环比成交回落，北京/上海/深圳/成都市场热度均有回落。 3）挂牌量价：二手房挂牌环比量价齐跌。 3、生产：货运量整体维持高位，开工率有所分化。 1）综合指数：用煤日耗有所下降，水力发电同比有上升，煤价环比略升。货运量整体维持高位，边际表现有所分化。 2）中上游：焦化开工率维持高位，地炼开工率同比转正。 3）下游：化工开工率数据有所分化。 4、建筑业：建筑业施工资金环比上升，水泥黑色供需偏弱，沥青开工率环比略有上行。 1）资金到位率：建筑业资金到位率环比上升，房建与非房建资金分化。 2）水泥：需求同比有所下行，供给低位运行，库存环比上行，价格环比略升。 3）黑色：需求低位运行，供给略有同比上行，库存略有下行，价格环比上升。 4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率环比上行，价格环比上升，PVC 开工率同比上行，苯乙烯开工率同比下行。 5、外需：吞吐量热度回落，运价上涨。 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量有所回落。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）环比下行但同比回升；③国际航线运价上涨，同比数据均有所上行，环比数据各航线普遍上行，东南亚航线有所回落。CCFI/SCFI 指数均环比上行。上海港远洋航线各航线运价普遍上升。 3）韩国、越南出口：韩国 10 月出口额同比有所回升，越南 10 月上半月出口额同比维持韧性。 4）海外经济来看，上周美联储如期降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间调至 3.75%-4.00%，并宣布 12 月 1日结束资产负债表缩减。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下行。 6、价格：原油、有色、黑色、猪肉、蔬菜价格环比均上行. 1）综合指数来看，外盘 RJ/CRB 指数、内盘南华工业品指数环比均上行。 2）分项来看，原油、有色、铁矿石、焦炭、螺纹钢、猪肉、蔬菜价格环比均上行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度有所上升，汽车消费热度下降 出行整体热度有所上升。①城内出行方面，截至 10 月 31 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 1.4%（前值为 3.4%），同比为 6.1%（前值为 3.6%）；截止 10 月 26 日，拥堵延时指数同比-0.2%（前值为-1.4%）。②城际出行方面，截至10 月 31 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 2.7%/13.7%（前值为 1.8%/13.0%），执飞率85.8%/88.3%（=执行航班数/计划航班数，前值为 88.5%/87.7%，去年同期为 86.0%/84.6%） 汽车消费热度同比有所下降，快递揽收水平环比有所上升。①服务消费方面，截至 10 月 31 日当周，电影票房环比-29.9%（前值为-47.6%），电影票房同比去年-69.4%（前值为-77.8%），近期电影市场热度略有企稳。②耐用品方面，乘用车厂家零售量同比-11.5%，去年高基数有所影响。③非耐用品方面，截至 10 月 26 日当周，轻纺城销量同比 17.5%（前值为 16.8%），纺织消费热度略有上升；截至 10 月 26 日，快递揽收量同比+9.9%（前值+7.8%），水平有所上升。 政策端：本周促消费政策形成多层级联动格局，以“以旧换新”为主线全面激活年末消费市场。国家层面启动第四批690 亿元消费品以旧换新补贴，覆盖家电、汽车、家装建材等八大品类，其中一级能效家电补贴 20%（单件最高 2000元），新能源车置换补贴最高 2 万元，并首次将家装建材纳入补贴范围。地方政策各具特色：洛阳投入 2 亿元推出购车最高 5000 元补贴、购房每平米 100 元补贴及文旅消费券；费县则聚焦县域消费场景，提供汽车置换、家电补贴和数码折扣。电商平台同步加码，京东推出“满 5000 减 1000”超级券，淘宝提供 24 期免息和直降优惠，形成“折上折”效应。 地产成交有所回落，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回落，结构上，三线>二线>一线。截至 10 月 31 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期-22.7%(前值-17.5%)，一二三线成交面积同比去年同期-38.9%/-13.6%/-9.7%(前值为-35.7%/-4.4%/-2.1%)。合并来看，10 月新房成交同比-23.78%（前值-16.67%）。 ②二手房市场热度有所回落，结构上，三线>