机构行为专题一：机构投资债基监管框架全梳理

证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com 近期研究报告 《11 月，信用还能拉久期吗？——信用周报 20251104》 - 2025.11.04 固收专题 机构投资债基监管框架全梳理 ——机构行为专题一 20251105 ⚫ 机构投资基金监管框架从分散到统一的演变 我国金融机构投资基金监管体系经历了从影子银行初步整治到统一穿透监管的系统性演进。2008–2012 年，“四万亿”信贷扩张背景下，银监会通过 83 号文、72 号文等文件启动银信合作回表和风险计提要求，监管框架初步建立。2013–2016 年非标与同业业务盛行，8 号文与 127 号文相继出台，确立非标集中度与同业穿透监管，并推进顶层设计和制度建设。2017–2021 年，“资管新规”形成统一监管标准，确立“打破刚兑、限制嵌套、净值化管理”，大量资产标化、大资管启动净值化转型。2022 年以来，监管体系进入法制化与成熟阶段，基金作为机构投资 SPV 的重要载体，构建了“穿透监管、风险计提、去嵌套、去套利”的监管基本逻辑。 ⚫ 金融机构投资债券基金的监管框架与机构行为 1）银行自营资金配置债券基金以资本节约与流动性管理为核心目标。资本新规要求资管产品穿透识别底层资产，依次采用穿透法、授权基础法或 1250%高权重法计提信用风险资本。底层透明、杠杆低的基金能有效降低风险加权资产占用，为银行所配置。多数银行将债基持仓划入银行账簿而非交易账簿，按信用风险计量。2）理财子资金通过公募基金快速完成资金配置、调整久期、降低波动，并借助基金投研体系提升权益投资能力。理财新规放宽公募理财可投基金范围，不再穿透至底层资产，允许间接参与股市。监管对理财产品杠杆设限，并要求建立压力测试与穿透风险监测机制，以防错配风险。3）保险资金投资债券基金兼顾收益增强、久期管理与税收优化。债基具备流动性高、组合可调的优势，可在不显著增加风险的前提下平滑资产负债错配。7 号文与 9 号文强化穿透监管与委托投资合规要求，要求险资对定制资管、基金专户等识别底层风险并具备相应投资管理能力。比例监管与集中度制度限制单一基金和管理人占比，促使配置更分散。会计准则下，债券基金多按公允价值计量且变动计入损益，收益波动直接影响利润表，使其成为流动性与策略性配置工具而非核心资产。 ⚫ 监管框架与改革如何影响机构投资与债基设计 银行、理财和保险机构在配置债券基金时，普遍偏好底层公开、流动性高、杠杆低的产品。债基若能定期披露久期、评级与持仓结构，更易通过机构内部风控审批。与此同时，定制化专户和“定制债基”成为银行理财、险资合作主流，基金公司根据机构久期、信用偏好、流动性需求等制定专属组合，兼顾收益与合规；指数债基结构透明，赎回费有优势，有成为配置主流的趋势。未来若监管削弱公募基金税收优惠、压降通道投资，机构或将加快向被动化与自主管理转型。 ⚫ 风险提示 监管政策变化。 发布时间：2025-11-05 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 历史回顾：从分业分散到统一穿透 ........................................................... 4 1.1 2008-2012 年：影子银行问题浮现与初步规范 .............................................. 4 1.2 2013-2016 年：杠杆激增下的基金监管趋严 ................................................ 4 1.3 2017–2021 年：“资管新规”落地与统一监管体系成型 ........................................ 5 1.4 2022-2025 年：监管体系法制化与资管行业重塑 ............................................ 6 2 监管框架：各类金融机构投资债券基金的制度梳理.............................................. 7 2.1 银行自营：资本节约原则下的债基投资路径 ............................................... 7 2.2 银行理财：净值化改革后，投资基金更重视流动性管理 ..................................... 10 2.3 保险资金：投资债券基金作为有效补充 .................................................. 12 3 发展趋势：从监管框架看机构类债基产品设计 ................................................ 16 3.1 债券基金产品设计：透明化、定制化与被动化趋势 ......................................... 16 3.2 监管变化对机构基金配置意愿的影响：费率与税收逻辑 ..................................... 17 4 风险提示 ................................................................................ 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 机构投资基金现行主要监管文件及发布时间 ......................................... 6 图表 2： 各类银行自营持有基金资产情况（2024 年年报） ..................................... 7 图表 3： 银行自营投资基金风险计提方法 ................................................... 9 图表 4： 理财总规模变化 ................................................................ 10 图表 5： 理财投资底层资产比重变化 ...................................................... 10 图表 6： 理财分类型比重变化（%） ....................................................... 12 图表 7： 中国保险资金资产配置结构（2022 年） ............................